年初至今，國內外電解鋁價格漲勢亮眼，雖然在6—8月出現過一波大幅調整行情，但是8月6日開始，國內外鋁價探底後回升，9—10月出現了明顯的上漲行情。綜合來看，年初至今，國內外鋁價漲勢並沒有逆轉，截至10月15日，年度漲幅超過7%。
我們認爲供應幹擾是今年電解鋁價格上漲的主要原因。供應階段性偏緊使得鋁土礦價格大漲，向氧化鋁和電解鋁等下遊產業傳導，擡升了電解鋁的生產成本。從需求端來看，並沒有特別突出的表現，國內地產行業持續走弱的情況下，建築鋁材需求同比下降，只有家電和汽車帶來的工業型鋁材需求保持小幅增長。展望未來，在鋁土礦和氧化鋁供應偏緊格局改變之前，電解鋁價格有望持續漲勢。
原材料成本攀升
近年來，幾內亞鋁土礦的出口量迅猛增長，尤其是對中國的出口量在其鋁土礦總出口量中的佔比不斷攀升。數據顯示，2023年，中國從幾內亞進口鋁土礦達到9913萬噸，超過從澳大利亞進口的數量。由於幾內亞油氣庫爆炸和罷工事件的幹擾，疊加進入雨季，幾內亞的鋁土礦出口在2024年受到明顯幹擾。此外，據Bloomberg透露，阿聯酋環球鋁業稱其鋁土礦出口已被幾內亞海關暫停，其子公司幾內亞氧化鋁公司的鋁土礦產能爲1200萬噸/年，這進一步加劇了海外鋁土礦供應緊張的局面。
1—8月，中國從海外進口鋁土礦同比增長11.7%，較2022年和2023年的16.9%和12.7%有所回落。鋁土礦進口平均單價因海外階段性供應偏緊而水漲船高，截至10月15日，來自幾內亞的三水型鋁土礦（45%AL，3%Si）的進口平均單價上漲至78美元/幹噸，去年同期只有67美元/幹噸，漲幅高達16.4%。
鋁土礦供應偏緊和價格暴漲向氧化鋁傳導。據世界鋁業協會（IAI）發布的數據，在鋁土礦供應階段性偏緊的情況下，1—8月，全球氧化鋁產量同比增速放緩至2.1%。中國氧化鋁產量在上半年出現減產，但下半年復產節奏加快。據國家統計局的數據，1—8月，中國氧化鋁產量同比增長2.4%，達到5588萬噸。
圖爲國內電解鋁生產平均完全成本和平均現金成本（單位：元/噸）
1—8月，中國電解鋁產量爲2890.9萬噸，剔除20%用再生鋁生產的電解鋁，使用氧化鋁生產的電解鋁約爲2312.7萬噸。按照生產1噸電解鋁需要2噸氧化鋁測算，需要消耗5781.8萬噸的氧化鋁。與此同時，1—8月，氧化鋁進口達到126.2萬噸，這意味着國內氧化鋁供應量約爲5604.2萬噸，不能滿足同期電解鋁產出對氧化鋁的消耗，國內氧化鋁供應出現缺口。另外，二季度美鋁關停了位於澳大利亞的一座氧化鋁廠，涉及220萬噸產能退出，海外氧化鋁供應同步趨緊。
從成本來看，9月，氧化鋁價格保持強勢上漲的勢頭，國慶節後氧化鋁現貨價格突破歷史高位至4425元/噸，電解鋁生產過程中的氧化鋁成本正在快速增加。與此同時，電價相對穩定。綜合自備電和網電，9月，加權平均電價爲0.417元/千瓦時，環比持平。雖然陽極價格繼續下行，電解鋁生產成本中的氧化鋁成本佔比進一步提升，整體上電解鋁的生產成本明顯攀升。據測算，9月，中國電解鋁加權平均完全成本（含稅）爲17320元/噸，環比小幅增加105元/噸。
電解鋁供應增長有限
9月，在生產利潤回暖的情況下，國內電解鋁理論上還有復產的可能，但是實際情況是復產規模非常有限。國內電解鋁新增產能大多數分布在雲南、新疆、內蒙古和青海等水電和煤電豐富的地區。截至9月底，雲南電解鋁運行產能約爲579萬噸，建成產能約爲618萬噸。但11月至明年5月，雲南進入枯水期，在“讓電於民”的政策導向下，雲南電解鋁開工率可能不增反降，預計100萬~120萬噸的產能會停產檢修。而新疆、內蒙古、青海的電解鋁產能開工率都很高，產能利用率進一步提升空間有限。
需求預期有所改善
目前，建築鋁材需求依舊疲軟，但預計四季度會出現回暖。1—8月，商品房竣工面積同比下降23.6%，8月單月同比下降36.6%，鋁材屬於地產竣工階段的裝修需求，因此鋁合金門窗、鋁合金吊頂等需求還較疲軟。不過，四季度，隨着貨幣政策和財政政策對地產的支持力度加大，尤其是增加地產企業白名單和地方政府商品房收儲，預計開發商資金壓力減輕，竣工項目會增多，帶動鋁材消費改善。
家電和汽車帶來的工業型鋁材需求相對穩定。國家統計局數據顯示，1—8月，空調、冰箱、洗衣機和彩電累計產量分別同比增長7.8%、7.3%、7.2%和1.9%。8月，空調產量出現較大幅度的下降，同比下降9.4%。不過，家電領域以舊換新政策對家電的產銷有拉動作用，數據顯示，9月2日—15日，全國零售企業1級能效冰箱、空調、洗衣機、燃氣竈、電視銷售額同比分別增長27.1%、135.0%、22.4%、49.7%、220.9%。中國汽車工業協會發布的數據顯示，1—9月，我國汽車產銷量分別爲2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%。其中，新能源汽車產銷量雙雙超過830萬輛，同比增長均超過30%。
光伏用鋁出現疲態。據國家能源局發布的數據，1—8月，中國光伏行業新增裝機量同比增速放緩至23.7%，去年同期在50%以上，而8月單月的新增裝機量環比下降21.8%，同比微增2.88%。
綜上所述，受原材料供應緊張、成本擡升和產出增長有限的預期提振，且在國內貨幣政策和財政政策發力的推動下，未來需求改善的可能性很大，電解鋁價格將維持漲勢。投資者可以運用鋁期貨對衝鋁價上漲帶來的風險或捕捉投資機會，境外投資者可以買入芝商所旗下的COMEX鋁期貨合約，境內投資者可以買入上期所鋁期貨或看漲期權。芝商所的鋁期貨（產品代碼：ALI）幾乎可以全天候進行電子交易，而且流動性不斷提升，今年以來交易量增加102%，日均成交量爲7000份合約。
(期貨日報）
