進口鋁土礦價格
數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心
中國氧化鋁建成產能、運行產能及產能利用率
數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心
鋁價近期保持震蕩偏強態勢，主要支撐源於原料端氧化鋁價格的強勁上漲，核心矛盾在於礦端供應偏緊。目前，國內礦端問題仍未解決，海外礦有邊際增加預期，但傳導到氧化鋁端供應的增加仍需一定時間。
短期觀點：當前國內鋁供應端增速放緩且低庫存高成本的基本面維持，短期鋁價或維持偏強震蕩態勢，重點關注後期氧化鋁供應邊際轉鬆後引發價格下跌所帶來的成本支撐減弱，“拐點”時間或在12月份。屆時，鋁價也將面臨回調壓力，11—12月份價格波動參考19800元~22000元/噸。
行情回顧
今年以來，滬鋁期價除了整體宏觀大環境影響外，成本端氧化鋁價格的大幅波動對其幹擾較大。3—5月份，中美制造業PMI均回到50榮枯線上方，強化了市場對於全球經濟復蘇的預期。與此同時，海外氧化鋁受不可抗力因素減產，氧化鋁價格擡升，在成本端助推鋁價上漲。6—8月份，中美經濟數據持續走弱，樂觀預期得以修正，且電解鋁供應持續增加，需求疲弱下，庫存累增超預期，多重利空壓制鋁價下跌。9月份後，國內穩增長政策頻繁出臺，整體市場風險偏好有所擡升，氧化鋁價格因鋁土礦供應矛盾進一步激化而出現大幅上漲，在成本端進一步提振鋁價。
當前成本端支撐仍強
從氧化鋁供應端看，今年以來，我國國產礦石因環保政策等問題一直沒有完全放開，產量影響明顯，1—9月份，據Mysteel調研數據顯示，我國主產區（山西、河南、廣西、貴州）鋁土礦總產量爲5632萬噸，同比下降14.3%。鋁土礦進口依賴度繼續上升，1—9月份，我國進口鋁土礦累計11954萬噸，同比增長12.3%。進口礦石增加對國內減量形成補充，總體供應持續處於緊平衡狀態，但8—10月份因幾內亞雨季礦石運輸受到幹擾，階段性供應矛盾容易被激化，供不應求推動國內礦價走升，對進口礦依賴程度的增加，擡升了進口礦價格。海內外礦石受限制約我國氧化鋁運行產能擡升，截至9月份，氧化鋁建成產能10270萬噸，運行產能8500萬噸，產能利用率在83%，國內氧化鋁庫存持續去庫，與往年同期相比庫存水平極低，後續重點關注庫存拐點。
從2021年—2023年來看，中國鋁土礦供應量（國內+進口）在每年9—10月份同比下行幅度最大。因此，預計今年11—12月份礦產供應情況較9月份將有所好轉，礦端供應緊張格局或在四季度下半段逐步緩解。但就當前而言，氧化鋁價格仍處於期現同漲態勢中，短期供需矛盾並未看到大幅改善的跡象，預計近期價格仍易漲難跌，在成本端繼續對鋁價形成支撐。
電解鋁供應增速明顯放緩
後期增量有限
國內電解鋁運行產能已接近紅線。截至2024年9月份，我國電解鋁建成產能4528.85萬噸，運行產能4348.83萬噸，產能利用率96%。雲南地區今年能源供給通過火電、水電、風電等多渠道補充，傳統枯水期不減產，四川、貴州、新疆仍有50萬噸預計在四季度復產，電解鋁供給將達到4400萬噸，在電解鋁產能4550萬噸天花板限制下，後續電解鋁產能提升空間非常有限，在樂觀預期之下2025年，國內電解鋁產能或提產2%。
鋁錠庫存偏低位
後期鋁水比例仍有提升空間
截至11月7日，國內鋁錠社會庫存下降至56.2萬噸，基本處於近幾年同期低位水平。此外，《工業領域碳達峯實施方案》要求，到2025年，鋁水直接合金化比例提高至90%。部分電解鋁冶煉龍頭企業鋁水比例達標，目前市場鋁水比例爲72.8%，仍有提升空間，原生合金錠初級產品份額壓縮，鋁水直接鑄鋁棒、鑄鋁板帶箔產品份額提升明顯，市場可交割鋁鑄錠將常態化保持低位，對鋁價形成支撐。
