本輪西南地區枯水期可能導致工業硅產量出現季節性下滑。多晶硅也存在減產預期，產量預計在2024年年底或2025年年初見底。基本面邊際改善預期升溫，在11月底倉單壓力釋放後，硅價將具備向上潛力。
近期工業硅價格出現底部反彈的跡象，後期價格走勢如何，我們從以下3個方面展開分析。
西南地區枯水期來臨，硅企生產成本擡升、利潤壓縮，減產意願較高
2024年1—9月份，中國工業硅總產量爲369萬噸，其中，雲南生產48.63萬噸，四川生產33.34萬噸，兩地合計在全國佔比22.2%。因爲在工業硅生產成本中，電價佔比超40%，因此，硅企多聚集在電價相對便宜的地方。西南地區因水電資源豐富而吸引了不少硅廠入駐，但水電受季節性影響較大，即7—10月份爲豐水期，雲南、四川平均電價可低至每千瓦時0.36元左右，而到了枯水期，電價最高甚至能接近每千瓦時0.6元。當前西南地區生產成本在11200~11300元/噸，按照生產1噸工業硅消耗12500千瓦時電計算，電價增加0.1元，則增加成本1250元/噸，這對硅廠來說，無疑壓力巨大。在當前低迷的硅價下，利潤將被壓縮甚至陷入虧損，生產意願也將降低。
一方面，2019年之前，工業硅產量具有明顯季節性（當年西南產量佔比37%），但近年來新疆、內蒙古、甘肅等北方地區產能不斷增加，抵消了西南豐枯水期的影響。不過，結合SMM數據以及公司公告，原本2024年規劃工業硅新增產能約183萬噸，但截至目前，實際投產產能不到90萬噸，多個項目投產進度有延緩（已投產項目先開部分爐子），其他項目的投產時間還存在較大不確定性。通常，工業硅項目投放後在半個月內可以達到滿產狀態，結合新增產能釋放進度來看，預計11月份增加產量小於1.25萬噸，12月份增加產量小於4.8萬噸（按滿產算，但實際投產時間不確定，且爲西南項目，也有可能受枯水期影響）。2025年的新增項目建設投產時間不確定，多數是規劃年底建成投產，所以受本輪枯水期影響有限。
另一方面，2022年10月—2023年4月，西南地區產量逐月下滑，平均每月下降1.35萬噸；2023年11月—2024年4月產量也是逐月下降，平均每月下降1.86萬噸。而2024年因爲生產虧損嚴重，多數硅廠從8月就開始減產。枯水期減產是逐月減少至最低水平，尤其近兩年，每年12月份都是產量下降最快的月份，較11月份平均下降4.6萬噸。
綜合來看，新增產能投放帶來的增量與枯水期西南地區的減量相抵消後，我們預計本輪枯水期仍有可能導致工業硅產量出現季節性下滑。
多晶硅因虧損加劇而低負荷運行，產量預計在2024年年底或2025年年初見底
數據顯示，多晶硅行業平均成本約44.86元/千克，而在2024年3月份，多晶硅價格跌破成本線，且新增產能的投放導致過剩程度加大，致密料價格從3月份的58元/千克加速下跌至6月份的35.5元/千克，跌幅達39%。多晶硅行業也在這一過程中虧損幅度不斷擴大，多數企業不得不降低開工。多晶硅產量從2024年4月份達到高點18.12萬噸後開始持續回落，9月份產量爲13.02萬噸。
中國光伏行業各環節技術均處於全球領先地位，但光伏行業也如多晶硅一般深陷低價內卷、虧損加重的困境，非常不利於整個行業的健康可持續發展。因此，今年中國光伏行業協會以及相關部門多次組織座談會呼籲 “反內卷”和行業理性競爭，5月份召開的光伏行業高質量發展座談會提出，加強對低於成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；保障國內光伏市場穩定增長，探索通過示範項目支持先進技術應用，改變低價中標局面等。7月份工信部發布《光伏制造行業規範公告管理辦法（2024年本）》（徵求意見稿）繼續引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目。8月份中國光伏行業協會在北京組織召開光伏電站建設招投標價格機制座談會。中國光伏行業協會於10月14日在上海舉行防止行業“內卷式”惡性競爭專題座談會。
10月18日，中國光伏行業協會微信公衆號發布文章稱，光伏組件是需要穩定運行20~25年的產品，相比價格，質量才是最關鍵的考量因素，0.68元/W已經是當前行業優秀企業在保證產品質量前提下的最低成本。10月30日，國家發展改革委等六部門發布《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》表示，把優先利用可再生能源納入城鎮的規劃、建設、更新和改造，推動既有建築屋頂加裝光伏系統，推動有條件的新建廠房、新建公共建築應裝盡裝光伏系統。
在政策層面支持下，光伏終端存在較大發展空間，但因中間環節前期產能增長太快，下遊無法消化，當前需要限制低價競爭、產能無序擴張，淘汰落後產能以進行供應端的優化。多晶硅產量也許會因此繼續下滑，據機構統計，11月份，多晶硅產量預計下滑至11.5萬噸左右。但我們認爲，在持續虧損已經倒逼高成本產能減產，以及終端仍有發展空間的前提下，其產量預計在2024年年底或2025年年初見底（接近2022年同期水平）；有機硅和鋁合金產量較爲堅挺，耗硅量上下浮動不超過0.5萬噸，預計在12月份能看到單月供應過剩量的明顯收縮。
11月底倉單壓力釋放之後，硅價將具備上漲彈性
11月份，老倉單需要全部注銷，對滿足交割品新規的倉單可以免檢二次注冊，12月份後倉單量可能快速攀升至高位。同時，不滿足規定的倉單則轉爲現貨進入市場流通，從而導致供應壓力短期內放大，並可能帶來期現價格最後一跌。在此之後，基本面及倉單增量壓力基本釋放，硅價才能“輕裝上陣”。
綜合來看，當前多數硅企虧損加劇，疊加西南地區進入枯水期，當地硅企爲緩解高成本壓力會進一步降低產量。新增產能的投放雖會抵消部分減量，但根據測算，本輪枯水期仍有可能帶來工業硅產量的季節性下滑。多晶硅同樣存在減產預期，但我們認爲，在持續虧損已經倒逼高成本產能減產，以及終端仍有發展空間的前提下，其產量預計在2024年年底或2025年年初見底（接近2022年同期水平）。經測算，預估在12月份能看到供應過剩量的明顯收縮。此外，11月底老倉單注銷以及12月份新規倉單注冊帶來的衝擊將逐步消化。因此，基本面邊際好轉，待倉單壓力釋放後，硅價將具備向上潛力。（作者單位：海證期貨）
