近期，氧化鋁盤面仍然偏強運行，現貨價格持續走高是直接原因。從持倉量來看，截至11月22日，持倉增至約48萬手，較10月初增加了1.6倍。從基本面來看，近月合約基本面偏強格局未變，在現貨流通緊張之下，價格易漲難跌，而供應趨鬆預期已在遠月合約中進行計價，近遠月價差短期趨於新的平衡。
礦端緊張局面或小幅緩解
國產礦今年一直處於復產不及預期的狀況，一方面，國內儲量不足、品質下降，我國鋁土礦儲量只佔全球總儲量的2.28%左右，全球排行第七，但產量長期居於前列，經過多年的開發，如今礦山儲備和品位都大幅下滑，難以滿足國內需要；另一方面，國內環保政策趨嚴，對礦山開發的保護和限制條件趨嚴，增加了開發的難度。近兩年國產礦持續處於供給不及預期的格局，預計未來還將延續，因此對進口礦的依賴將逐年擡升。
從進口來源看，幾內亞和澳大利亞是我國鋁土礦的主要進口來源國，兩者合計佔總進口量的95%，其中自幾內亞進口的數量佔比超70%。從幾內亞周度出港數據來看，自9月下旬以來，雨季影響逐漸結束，幾內亞鋁土礦出港量整體進入上升通道，結合時滯影響，我們預計11月下旬國內鋁土礦供給緊張局面會有所緩解。但考慮到幾內亞出港量從絕對值上看只是恢復到正常水平，並未大幅超預期，且同期澳大利亞出港量小幅下滑，因此國內鋁土礦供給改善力度預計有限。
海外價格保持強勢
近期，受環保督查、礦石供應等因素影響，部分氧化鋁廠生產不穩定，整體長單執行依舊不順暢，下遊鋁廠維持去庫狀態。另外，因市場可流通現貨依舊緊張，市場以高價小規模成交爲主。
數據顯示，截至11月22日，氧化鋁現貨均價5691元/噸，較上一日上漲18元/噸。分地區來看，山西地區價格相對較高，爲5750元/噸，廣西和貴州地區價格相對較低，爲5630~5640元/噸，而港口價格已漲至6050元/噸。海外氧化鋁現貨價格同樣保持強勢，澳洲氧化鋁FOB價格漲至785美元/噸，換算國內價格超6700元/噸。海外價格表現更強，國內氧化鋁進口虧損超1000元/噸，自今年4月以來持續處於進口虧損狀態。
從氧化鋁港口庫存來看，今年以來，港口庫存數據一直處於歷史同期極低水平，9月中旬開始出現小幅反彈，但較爲有限，近期港口庫存數據再次探底。截至11月21日，氧化鋁港口庫存數據錄得3.8萬噸，周度環比增加1.9萬噸，從歷史季節性數據來看，當前港口庫存處於歷史絕對低位。
總結及展望
立足當下，我們認爲，氧化鋁近月合約偏強的基本面支撐並未改變，鋁土礦供應偏緊，現貨價格持續走強，港口庫存持續去化，而下遊電解鋁雖受冶煉利潤影響，出現小幅減產，但短期來看，減產規模有限，對氧化鋁的需求仍維持在高位。再加上北方採暖季，氧化鋁廠環保限產政策趨嚴，下遊電解鋁廠冬儲採購意願增強，預計短期內氧化鋁仍將偏強運行。
對於遠月合約，遠期產能過剩預期沒有改變，逢高做空仍是主要方向，但當下價差結構趨於新的平衡，如果沒有新的預期出現，價差結構難有大的變化，近月隨現貨價格波動，遠月勢必隨之波動。（期貨日報）
