近期，碳酸鋰期貨價格經歷了大幅波動。碳酸鋰主力合約價格從7.5萬元/噸反彈至8.76萬元/噸，隨後又回調至7.83萬元/噸，當前市場整體呈現出震蕩整理的態勢。
碳酸鋰期貨價格反彈，主要原因可歸結爲以下3個方面：
第一，澳大利亞鋰礦端傳來減產、停產的消息。由於鋰價長期低迷，澳大利亞兩座主要鋰礦——Kathleen Valley與Bald Hill爲削減成本紛紛下調產量指引，引發了市場對後續鋰資源供應穩定性的普遍擔憂。
第二，下遊消費淡季的預期未能兌現。新能源汽車終端消費市場表現出超預期的強勁，9月份和10月份的新能源汽車產銷量持續攀升，環比增速超過10%，同比增速接近50%，遠超市場普遍預期。同時，儲能需求也持續向好，11月份，儲能電池排產量達到41.43GWh，環比增長7.5%，同比增長更是高達221.4%。此外，受特朗普再次當選美國總統的影響，碳酸鋰下遊企業爲應對未來可能實施的關稅政策，出現了“搶出口”的現象。終端需求的超預期增長與“搶出口”現象的疊加，使得下遊排產旺季得以延續，導致傳統淡季的市場需求依然旺盛。
第三，“股期聯動”效應顯著。特朗普再次當選美國總統後，特斯拉股價大幅拉升。同時，我國經濟穩中向好的預期也增強了市場信心，鋰產業鏈相關股票大幅上漲。這種“股期聯動”的效應進一步推動了碳酸鋰期貨價格的上漲。
然而，考慮到碳酸鋰當前的基本面情況，筆者認爲，其期貨價格上行空間有限。
在供給方面，第一，澳大利亞礦山停產對市場的實際影響相對有限。Kathleen Valley與Bald Hill這兩座鋰礦均屬於高成本、非主流的礦山。其中，Kathleen Valley僅在數月前才開始生產第一批鋰精礦，其單位運營成本高達每幹噸775澳元~855澳元，且其鋰精礦產量指引已從300萬噸/年下調至280萬噸/年。而Bald Hill復產時間較短，其鋰精礦發貨量也從原先預估的14.5萬噸，下調至6萬噸。無論是從產量還是單位成本來看，這兩座礦山與主流礦山如Greenbushes、Pilbara等相比，都存在顯著的差距。若鋰精礦價格保持當前水平，主流礦山仍能獲得可觀的利潤，不太可能進行大規模的產能出清。兩座礦山減少的鋰精礦產量換算成碳酸鋰，不足4萬噸/年。
第二，鋰精礦及鋰鹽的進口量顯著回升。受鋰價低迷的影響，8—9月份，我國鋰精礦及鋰鹽的進口數量有所下降，但9月份澳大利亞黑德蘭港的鋰精礦發運量以及9—10月份智利的碳酸鋰出口量均出現顯著回升。隨着10—11月份進口貨船的陸續到港，我國鋰精礦及碳酸鋰的進口量預計將顯著回升。
第三，碳酸鋰的產量正在積極增加。由於價格反彈，鋰鹽廠的生產積極性不斷提高。上周，碳酸鋰的單周產量達到1.45萬噸，環比增長5.4%，已接近此前的最高水平1.5萬噸。
第四，低成本項目仍將陸續投產。優質鋰精礦以及鹽湖項目中的較低品位鋰礦具有明顯的成本優勢。未來，在建的低成本項目仍將陸續投產，這將確保中長期內鋰資源的供應持續增長。
在需求方面，盡管當前終端消費超預期地持續向好，且下遊企業爲應對特朗普可能推行的關稅政策而積極排產，導致動力電池及儲能電池的排產數據保持高位，使得11月份淡季需求轉弱的預期落空。然而，終端消費超預期的情況難以長期維持。隨着終端消費增速的回落以及出口數據的回落，下遊消費可能會迅速萎縮。當前下遊企業的積極排產可能會提前透支後續的需求。此外，下遊成品庫存已經明顯累積。10月份，動力電池與儲能電池的庫存分別爲142.6GWh和52GWh，較今年年初增加近20GWh。截至11月14日，磷酸鐵鋰正極的庫存達到79970噸，較國慶節前增加約2萬噸，爲歷史最高水平。下遊成品庫存的累積將在旺季向淡季轉換時進一步削弱下遊需求。
庫存方面，自8月份以來，碳酸鋰庫存持續減少。截至11月14日，碳酸鋰的社會庫存爲10.935萬噸，與年內高點相比下降了近2.4萬噸。然而，盡管有所下降，庫存水平仍然處於高位，整體庫存較爲充足。其中，冶煉廠的庫存下降幅度較大，由大約6萬噸減少至3.4萬噸；下遊企業的庫存則保持穩定；而貿易商的庫存有所累積。在當前庫存結構良好且需求向好的情況下，上遊冶煉廠在定價方面擁有一定的話語權。然而，隨着價格的上漲，碳酸鋰產量上升且需求轉弱，冶煉廠與貿易商面臨的拋售壓力將會增大，其挺價的情緒也將逐漸減弱。
當前，資源一體化的鋰鹽生產企業利潤相當可觀。碳酸鋰的生產成本按照鋰雲母、鋰輝石、鹽湖的順序由高到低排列。相較於資源一體化的生產方式，外採原料制備碳酸鋰的成本更高。由於鋰價長期低迷，一些原本採用外採原料制備碳酸鋰的冶煉廠已經轉變爲代加工模式，僅收取加工費用。在當前的價格水平下，碳酸鋰的主流生產企業仍然能夠獲得可觀的利潤。當價格反彈到一定高度時，爲了鎖定利潤，這些冶煉廠可能會在期貨市場上進行賣出套期保值操作，從而爲價格的進一步上行帶來一定的阻力。
綜上所述，澳大利亞的高成本、非主流礦山減產對市場的影響有限，礦端近期難以進行大規模的產能出清。與此同時，低成本項目仍在陸續投產，鋰價反彈後產量有望進一步增長。然而，超預期的需求難以持續，下遊企業出色的排產數據可能會透支未來的需求，同時，成品庫存的不斷累積也將在未來遏制原料的採購需求。從成本利潤方面來看，鋰價上漲後冶煉廠的利潤變得可觀，存在通過期貨市場賣出套期保值的需求。在庫存方面，盡管持續減少，但社會庫存水平仍然較高。
因此，筆者認爲，短期內碳酸鋰期貨價格將主要受到市場情緒的影響，整體走勢以震蕩爲主。而在中長期內，價格或將呈現下行趨勢。這一下行過程可以分爲兩個階段：第一階段是利好情緒消散後，多頭減倉離場導致價格回落；第二階段則是旺季轉爲淡季後，需求快速下降進一步推動價格下行。
（作者單位：宏源期貨）
