短期不管是幾內亞出港量超預期恢復，還是海外現貨價格大幅回落，國內現貨價格上漲停滯，以及盤面持倉量大幅減少，都顯示出氧化鋁見頂的概率在進一步增大。
近期，氧化鋁盤面維持高位震蕩，但產業及盤面數據出現邊際鬆動：幾內亞鋁土礦周度出港量超預期恢復，海外氧化鋁現貨價格大幅回落16%，國內氧化鋁現貨價格上漲停滯，內外價差快速大幅收斂，品種持倉量縮減超20%。結合數據分析，我們認爲氧化鋁盤面價格見頂的概率進一步增大，但考慮到現貨價格仍維持高位，廠庫拐點還未出現，預計盤面大幅回落的概率不大。策略上，維持逢高沽空3月以後的合約，在近月1月合約上可以考慮小倉位參與補貼水行情。
幾內亞鋁土礦出港量超預期恢復
國內外鋁土礦價格今年以來持續攀升，山西地區礦價在620~660元/噸，河南地區礦價在560~600元/噸，貴州地區礦價在510~550元/噸，廣西地區礦價在320~335元/噸，相比年初價格上漲幅度超30%。近期，國產鋁土礦供應未出現大幅變化，貴州露天礦仍未聽聞復產消息，北方晉豫礦產量持續維持較低水平，現貨市場鋁土礦供應持續緊張，河南低品鋁土礦價格上漲20元/噸，山西低品硫鐵礦價格上漲30元/噸。進口礦方面，進口礦CIF指數報96.32美元/噸，周度上漲3.02美元/噸。其中，幾內亞鋁土礦價格報100美元/噸，周度上漲5美元/噸，較年初上漲幅度超40%。短期內，預計鋁土礦價格仍以偏強運行爲主。
從進口來源看，幾內亞和澳大利亞是我國鋁土礦的主要進口來源國，其中自幾內亞進口量佔總進口量的比例超70%。從幾內亞周度出港數據可以發現，自9月下旬以來，幾內亞鋁土礦出港量數據大幅反彈，出港量快速恢復，近幾周都在300萬~350萬噸，超過正常區間上沿300萬噸，結合1.5~2個月的貨運時滯，我們預計在12月的國產氧化鋁產量中會有所體現。
氧化鋁內外價差快速收斂
從氧化鋁現貨價格來看，國產氧化鋁現貨價格在5700元/噸附近，但價格漲勢自11月下旬以來大幅放緩，近一周甚至出現停滯；澳大利亞氧化鋁FOB最新價格爲680美元/噸，較月初高點810美元/噸大幅下跌16%。
海外價格折合國內售價大約在5900元/噸，略高於國內現貨價格。因此我們看到內外現貨價差近期大幅收斂，從月初進口虧損超1200元/噸，收斂至進口虧損130元/噸左右，國內氧化鋁出口需求預計大幅下滑。
從氧化鋁港口庫存數據來看，截至12月19日，港口庫存爲5.3萬噸，較11月底增加0.3萬噸。12月以來港口庫存先減後增，當下港口庫存絕對值仍處於歷史同期低位，但相比11月有所好轉。氧化鋁廠庫數據仍處於下滑狀態，暫未出現好轉，預計廠庫拐點還需等待。
下遊電解鋁開工率處於歷史高位
從氧化鋁需求即國內電解鋁產能數據來看，截至11月，國內電解鋁在產產能4393.9萬噸，環比增加18萬噸；產能利用率97.74%，環比微幅上升；開工率97.59%，環比微幅上升。今年以來，國內電解鋁在產產能和開工率整體趨勢向上，且各月數據表現均高於歷史同期水平，盡管從絕對值來看向上空間有限，但預計維持在高位運行，因此對氧化鋁的需求將處於高位。
從持倉量來看，隨着11月上旬盤面開始高位震蕩，氧化鋁持倉量從高位52萬手快速回落至40萬手，減倉幅度超20%，同期氧化鋁期權VIX也從44回落至31附近。持倉量快速大幅下滑以及隱波的回落，意味着盤面情緒有所緩和。
總結及展望
立足當下，我們認爲氧化鋁基本面偏強，但短期相關數據出現鬆動，不管是幾內亞出港量超預期恢復，還是海外現貨價格大幅回落，國內現貨價格上漲停滯，以及盤面持倉量大幅減少，都顯示出氧化鋁見頂的概率在進一步增大。
但對於春節前的氧化鋁價格，尤其是近月價格能否出現大幅回落，我們認爲從目前的數據來看，概率不大。首先，需求端持續維持高位，國內11月電解鋁在產產能逆季節性擡升，開工率同樣處於高位，對氧化鋁的剛性需求將維持高位。其次，氧化鋁現貨價格雖然上漲停滯，但並未出現下滑，絕對值仍維持在高位，尤其是2501合約對比現貨還存在較大幅度的貼水，因此需要警惕2501合約出現補貼水行情。最後，廠庫還處於去化狀態，未見到拐點。（期貨日報）
