內需改善。3月社融數據超預期，其中企業中長期貸款增加6573億元，同比多增1958億元，考慮到2019年稅費的大幅下降，制造業的投資增速有望回升；3月居民中長期貸款增加4605億元，同比多增835億元，這與近期一二線樓市回暖有關，2019年竣工面積增速回升更具確定性；3月非標融資和地方政府專項債分別同比多增3349億元和增加1870億元，2019年基建投資增速回升確定性增強。
鋁材出口增速回落。2019年一季度出口金額增速1.4%，對比2018年12月當月-4.58%的出口金額增速已經出現回暖，但同比去年一季度13.73%的出口增速出現明顯回落。國內鋁材出口情況與整體出口的勢相似，但出口回落幅度更小。2018年一季度國內鋁材出口增速爲19.7%，受匯率、鋁價滬倫比值等因素影響，2019年一季度回落至13.6%。
供給端投產復產增量有限。截至2019年4月，國內新投產電解鋁產能74.5萬噸，減產42.6萬噸，無復產產能，因此國內電解鋁在產產能僅增加了31.9萬噸，考慮到2019年大部分新增產能集中在下半年投產，我們預計2019年國內電解鋁產量同比增加46萬噸（對應1.3%的增速）。此外，我們在此強調復產產能將大大低於預期，希望引起投資者的注意，首先，2018年電解鋁總計減產303萬噸，但其中僅有111萬噸是因爲虧損減產，而剩餘192萬噸則大多數是因爲指標轉移而永久關停，因此2019年可以復產的產能有限。其次，大多數虧損產能是在氧化鋁價格3000元/噸左右，電解鋁價格13500-14500元/噸之間減產的，因此我們有理由推斷在當前氧化鋁價格爲2700元/噸的情況下，這些虧損產能的現金成本要在12900元/噸-13700元/噸區間之上，而近期電解鋁現貨價格一度達到14000元/噸，依然未見復產產能，認證了我們的觀點，因此我們有理由推斷電解鋁價格需要衝高至14500元/噸左右，才有電解鋁企業具備復產動力。
庫存去化，電解鋁盈利大幅修復。經歷春節前後近兩個月的累庫階段，國內電解鋁庫存已在3月中旬出現拐點，3月18日以來國內電解鋁顯性庫存累計去化11.9萬噸。此外，近期鋁價持續攀升，而氧化鋁價格下滑，年初以來電解鋁環節利潤大幅提升約1000元/噸，行業利潤快速修復。我們認爲當前電解鋁行業虧損的主要原因是高庫存打壓行業利潤，因此庫存去化將是本輪鋁價上漲的核心驅動力。預計2019年電解鋁供需缺口達70萬噸，庫存去化將驅動行業利潤修復。
