鋁價分析

上周滬鋁指數連續反彈，最高反彈至18370。宏觀面，海外方面，最新公布美國非農就業人數33.9萬人，遠超預期，創今年1月來最大增幅，而5月失業率3.7%，創去年10月以來最新高，體現出服務業的韌性和制造業疲軟的分化。在服務業的韌性下，帶動加息預期再度回升，近期海外宏觀不斷在“衰退”和“緊縮轉緩”的邏輯間切換。國內方面，上周五青島發布樓市新政，青島宣布降低首付比例，市場開始對政策預期進行交易，但預期能否變爲現實需要等到 7 月政治局會議的指引。供應端，近日雲南多地將迎來集中降水，6月也將逐漸進入汛期，市場對雲南復產預期更強。近期對雲南代表鋁企業的走訪也顯示，復產準備已經在進行之中，正在等待電力供需缺口收窄後的復產通知。短期也有市場消息顯示6月中下旬將放開200萬電解鋁負

【投資邏輯】過去一周市場情緒亢奮，多次傳聞地產刺激政策，商品價格普漲。基本面方面，供應端貴州等地區的電解鋁復產在5月仍在繼續，此外雲南水電環比好轉，降雨增加，市場預期雲

5月份，中國PMI爲48.8%，比上月下降0.4個百分點，低於臨界點，制造業景氣水平小幅回落，建築業商務活動指數爲58.2%，比上月下降5.7個百分點。美國國會參議院1日晚通過一項關於聯邦政府債

操作建議策略：震蕩，建議觀望。套保：無邏輯與驅動氧化鋁方面：本周山西氧化鋁價格繼續小幅下跌，雖然下遊需求端存好轉預期，但較難出現大規模的復蘇，部分貿易商認爲短期價格難

宏觀面：當地時間5月31日，美國國會衆議院投票通過債務上限法案，暫停債務上限至2025年1月1日，以避免美國違約，法案將送交參議院投票，“債務上限”問題暫時得到解決，市場擔憂情緒

觀點邏輯鋁土礦國內供應整體仍偏緊，價格高位震蕩，但地區間有所分化，23年6月起印尼禁止鋁土礦出口或對市場產生一定影響。氧化鋁產量恢復，雖然下遊需求端存好轉預期，但較難出現

基本面趨弱及成本下行 鋁價重心震蕩下移要點：預計6月份供需基本面一定程度轉弱，但對價格的驅動仍有限。其中雲南仍難爲供給端提供增量，一方面復產存在不確定性，另一方面復產後產量貢獻滯後。因此供應仍以溫和上升爲主，且由於高鋁水比例維持，鋁錠實際供應難有增加，因此鋁錠供應的壓力實際有限。而消費端雖整體向下，但在新能源板塊消費帶動下，整體消費韌性強。因此即便供需基本面走弱，仍難在庫存上有所反映，顯性庫存仍以

宏觀面上，市場對美聯儲利率態度仍存在博弈，雖美國債務上限危機暫時解除，但美聯儲加息降息態度不明，且高利率之下本身對經濟活動形成較強抑制，疊加美國通脹超預期下行，經濟衰

策略摘要國內方面，預計貴州和四川等地將繼續釋放復產及新投產產能，雖然雲南豐水期即將到來，但天氣和降水仍存在不確定性，6月底雲南或有部分鋁企小範圍推進復產進程，需關注降水和水電供應變化情況。電解鋁供應端或呈現供應增量放緩態勢。成本方面，山東陽極採購價格下調300元，而氧化鋁在供需寬鬆，貼水成交增多的情況下延續跌勢，且隨着煤炭價格的走弱，電價或有所鬆動，預計6月份國內電解鋁全行業加權平均完全成本或降至

5月滬鋁指數運行重心下移，創年內新低。節奏上，一波三折，下跌並不算流暢，五一節後，伴隨在雲南復產時間臨近、成本重心不斷下移、宏觀經濟復蘇偏弱抑制需求釋放等多重利空疊加，鋁價承壓下挫。五月中旬因國內持續去庫、同時倫鋁可能發生逼倉行情的情緒擾動下，國內鋁價反彈修復，但行情依舊受西南供應逐步恢復、國內經濟弱復蘇的供需矛盾，疊加成本支撐減弱的利空預期主導，最終鋁價連續下挫，創年內新低。宏觀面，海內外利空共振。海外方面，5月份Markit綜合PMI初值54.5，創13個月新高預期53，主要受服務業PMI強勁支撐，也將支撐美國經濟和核心通脹具備較強韌性，因此對於美聯儲6月份繼續加息的預期再起，美元指數持續反彈，施壓大宗商品。國內方面，近期人民幣匯率破七，一方面受美元指數近期走強影響，另一方面還是反映國內經濟環比走弱的現實。延續二季度國內經濟走環比低點的判斷。