鋅：
鋅市場回顧：本周倫鋅較上周收跌1.50 %至2555 美元/噸，滬鋅主力較上周收跌2.08 %至20435 元/噸。LME鋅現貨由升水151美元/噸擴大至升水155美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持高位。本周國內鋅精礦加工費主流成交於6250-6750元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於250-270美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存15.49萬噸，較上周增加1.46萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至5月24日全國鋅錠總庫存14.06 萬噸，較上周減少1.93 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 5.63 萬噸，較上周減少 1.25 萬噸，LME鋅庫存減少0.27 萬噸至10.26 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，有24條產線停產檢修，整體開工率爲90.98%；產能利用率爲72.03%，較上周回升0.95%；周產量爲86.65萬噸，較上周增加1.14萬噸；鋼廠庫存量爲50.19萬噸，較上周增加0.3萬噸。國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅99.6萬噸周環比減0.15萬噸；彩塗15.59萬噸周環比增0.03萬噸。塗鍍總庫存115.19萬噸周環比減0.12萬噸。
中線供需邏輯(3個月)：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：國內煉廠加速釋放產能，加之當前檢修接近尾聲，鋅錠供應增加預期正在逐漸兌現，打壓多頭信心，由於中美貿易摩擦因素當前市場避險情緒增強加之供給增加預期，上周鋅價順勢下探，當前價格跌至20000關口附近，該價位支撐力度較大，另外據悉當前鋅錠新增產能釋放略微不及預期，國內鋅錠庫存仍在減少（部分因移庫現象），加之無更多新利空，預計在貿易摩擦因素逐漸消化後，鋅價將企穩回升，建議空倉謹慎持有或部分止盈。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤恢復，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決（時間節點或出現在19年二季度後期），煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看鋅仍存下行空間。
策略：單邊：謹慎看空，空單繼續持有。套利：觀望。
風險點：宏觀風險，內外冶煉廠供給幹擾。
鋁：
鋁市場回顧：本周倫鋁收跌1.61 %至1802 美元/噸，滬鋁主力較上周收跌0.49 %至14240 元/噸。LME鋁現貨由貼水29.25美元/元擴大至貼水31.75美元/噸。
庫存變動：根據我的有色，截至5月23日鋁錠社會庫存較周一減少2.4萬噸至128.7萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存較上周減少2.99 萬噸 53.92 萬噸，LME鋁庫存較上周減少3.11 萬噸至 120.89 萬噸。
成本方面：氧化鋁價格階段性反彈，因此成本端價格再度上行，國內電解鋁行業虧損幅度擴大至300元/噸左右。中線看由於成本端供給增加預期，預計成本端價格仍有下跌空間。但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間亦或有限。
中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，預計鋁去庫壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，屆時鋁中遠期庫存壓力有望緩解。
綜合觀點：環保督查趨緊加之礦石緊張因素，國內氧化鋁廠減產規模較大，短期氧化鋁價格預估將維持強勢。供給端產能釋放速度較慢，貿易商囤貨待漲導致鋁錠去庫速度仍較快，現貨維持升水，預計短期鋁價將維持偏強震蕩。因滬倫比值持續上修加之增值稅下調，鋁錠進口窗口打開預期增加，近期或有內外正套資金介入市場，但國內供給仍未明顯增加，建議暫時關注。中線看，二三季度電解鋁供給釋放壓力仍然較大，短期雖然成本端（氧化鋁、陽極）價格有所反彈，但中期成本下行預期不變，預計隨着煉廠利潤的修復，電解鋁減產規模難以擴大以及新增產能將如期釋放，預計後市鋁價向上空間不大。
策略：單邊：觀望。套利：觀望。
風險點：宏觀波動。
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5月26日華泰期貨鋅鋁周報
