【行情回顧】：
★上周倫鋁開盤價1767.5美元/噸，最高價1805美元/噸，最低價1761.5美元/噸，收盤價1801美元/噸，較前一周上漲2.07%或36.5美元/噸。
★滬鋁主力合約開盤價13945元/噸，最高價14245元/噸，最低價13875元/噸，收盤價14175元/噸，較前一周上漲1.65%或230元/噸。
【基本面邏輯】：
★宏觀方面：中美就第一階段協議達成共識，中美元首通話表態保持溝通，盡快落實協議。宏觀利好下市場風險情緒修復，美股刷新歷史新高，有色整體偏強運行。
★氧化鋁：上周海德魯一座輸電塔翻倒，導致巴西鋁土礦的電力供應中斷暫時停產，並將在5-10天內恢復正常供電，海德魯Alunorte氧化鋁煉廠的產能暫時將降至50%-70%。澳鋁FOB價格持續在278.5美元/噸，在國內氧化鋁下跌之後氧化鋁進口窗口接近關閉，但前期籤單仍將繼續流入。上周氧化鋁價格繼續回落30元至年內新低2400元/噸附近。國產礦石價格堅挺，氧化鋁行業平均成本2480元/噸附近，北方氧化鋁產能已陷入現金虧損局面，年末氧化鋁廠還貸等因素使得減產意願不強，後續規模減產將會止住價格頹勢。供應端來看，交口信發暫無復產消息，靖西天桂試生產，國電投遵義繼續推遲，部分氧化鋁廠繼續推進進口礦技改。需求方面，近期電解鋁產量緩慢增長，氧化鋁需求增量有限。考慮到進口壓力以及目前氧化鋁減產產能供應彈性較大，市場整體過剩難改，慣性下跌尚未結束，減產的傳導還需要一定時間來實現。
★電解鋁：成本端來看，隨着氧化鋁及陽極價格跌至年內低點，電解鋁完全平均成本回落至12800元/噸以下，鋁廠平均利潤已超過1500元/噸，高利潤下鋁廠保值將增加壓制價格。供應方面，青海百河、青海西部水電、新疆信發復產產能以及固陽二期25萬噸緩慢投產中，四川廣元25萬噸新產能11月底已經通電。採暖季僅河南地區少量減產。百川資訊數據顯示，11月中國電解鋁產量291.8萬噸，日均產量9.73萬噸環比增加0.16萬噸，預計12月日均產量將繼續小幅增加，產量處於緩慢爬坡狀態，壓力將逐漸體現。需求方面，11月未鍛軋鋁及鋁材出口量45.2萬噸，環比回升2.1萬噸，但同比大降15.7%，年內累計出口量將出現明顯負增長。
內銷方面，汽車、電力難現亮點，房地產韌性較強，竣工同比降幅持續收窄，竣工回歸邏輯開始兌現，將成爲2020年主要的消費增長點。總體來看，市場供應緩慢增加，去庫節奏在年末預計放緩，疊加成本下行，中期滬鋁承壓觀點不變。短期來看，受季節性因素影響，近期運輸出現一定問題導致入庫減少，春節較早使得需求有所前置，出庫依然穩定。上周鋁錠社會庫存繼續下降至60萬噸，上期所庫存降至19.38萬噸，倉單庫存僅4.87萬噸。大戶現貨市場收貨及期貨增倉使得價格被拉漲，市場流通貨源偏緊及長單交貨壓力下，現貨升水高達160元以上，短期滬鋁或將維持一定強度。
【策略建議】：
超預期去庫以及現貨偏緊支撐鋁價維持震蕩偏強走勢，但中期鋁價承壓觀點不變，鋁價存在回落風險。建議積極開展保值操作鎖定利潤，投機性空頭等待布局機會
2019年12月24日國投安信期貨鋁周報
