事件：
據路透社華盛頓4月6日報，美國財政部對24名俄羅斯人士實施嚴厲制裁，出手打擊俄羅斯總統普京的盟友。這是美國政府爲懲罰俄羅斯被指2016年幹涉美國大選和從事其他“惡行”而採取的力度最大的措施之一。根據美國法律，美國公民將禁止與這些被制裁的人員及相關公司交易，凍結所有與他們有關的資產。即使非美國公民如果與被制裁的人員或者公司交易，美國可能採用“SecondarySanctions”即二級制裁。簡單說就是，如果非美國公民或企業與被美國制裁的個人或企業進行交易，那麼美國將對其進行禁止使用美國美元金融系統作爲處罰，其影響力可想而知。
俄鋁受到的影響：
受制裁的名單中包括全球第二大鋁生產商俄羅斯鋁業聯合公司的前總裁OlegDeripaska（於2018年3月15日離職，VladislavSoloviev同時接任），他同時也是俄鋁的第一大股東En+Group的創始人兼大股東。美國財政部向美國投資者發出通知，在5月7日前將持有俄羅斯企業包括俄鋁在內的股票和債券進行出售。
4月9日俄鋁發出公告，聲明公司可能由於美國的制裁發生若幹信貸技術性違約，且可能延遲寄發2017年年度財報。俄鋁在4月9日當天收盤跌幅超過50%。隨後，嘉能可首席執行官辭去俄鋁董事職位，並表示遵守制裁規定，及降低由於美國制裁俄鋁及En+對於業務造成的風險；力拓分別表示暫停與俄鋁的合作；韓國日本也表示遵守美國對於俄鋁的制裁；LME與CME也暫停原有俄鋁及其控股公司注冊品牌的交割及任何交易。一時間使得俄鋁衆多的貿易通道被關閉，市場開始猜想俄鋁的原本出口歐洲及北美的鋁錠未來會去到哪裏，是否真的會減產。
俄鋁被美國制裁後將如何影響鋁價
從俄鋁2017年4季度的電解鋁銷售結構可以看到，出口至歐洲市場佔比45%，亞洲市場佔19%，北美佔18%，俄羅斯及獨聯體佔比18%。目前俄鋁產能有390萬噸，2017年產量爲370.7萬噸，銷量爲395.5萬噸。俄鋁下屬的Irkutsk冶煉廠生產的IRKAZSUAL牌和Sayanogorsk冶煉廠生產的RUSALKH牌鋁錠爲上期所的交割品牌，其2017年的產量約95萬噸。目前爲止上期所沒有任何限制此兩個品牌交割的公告。如果按照俄鋁2018年與2017年保持同等產量來估算，俄鋁向上期所交95萬噸，然後俄羅斯及獨聯體繼續消費18%來計算，俄鋁還有近200萬噸的鋁錠需要找人接盤。海外對於鋁的需求雖然比較旺盛，但是由於美國的二級制裁，所以目前看不到除了中國以外還有哪裏可以接這些鋁錠，且美國對於俄羅斯的制裁屬於政治原因，短期內很難終止制裁。考慮到中國原鋁產量過剩，中美貿易摩擦還未解決，這個時間點上中國可能難接俄鋁大量的鋁錠，且上期所的注冊倉庫中俄鋁的兩個品牌的鋁錠爲零，所以目前看，俄鋁減產存在可能性。
圖一：俄鋁2017年四季度銷售地區
數據來源：招商期貨研究所 俄鋁財報
在美國制裁俄羅斯之前，海外今年鋁的缺口預估約105萬噸，如果考慮到俄鋁出口北美以及歐洲的比重看，佔近俄鋁銷量的60%，且預估制裁時間持續半年，則海外全年缺口將增大至200萬噸以上，這樣的缺口從來未有過。
圖二：中國及其他地區電解鋁
數據來源：招商期貨研究所 安泰科
短期看，大量的俄鋁品牌或將交割到LME注冊倉庫，因爲4月17日之後LME將不再接收俄鋁及其控股冶煉廠的品牌鋁錠。
圖三：LME注冊倉庫變化量
數據來源：招商期貨研究所 彭博
從4月12日LME庫存淨增9.4萬噸基本上可以看得出，這樣的話，對於海外隱形庫存顯性化也有幫助。短期看，庫存將增加，而且注銷倉單將增加，而4月17日之後，庫存將持續降低。
圖四：LME庫存及注冊倉單
數據來源：招商期貨研究所 LME
海外的缺口單單靠消耗庫存是持續不了多久了，如果短缺造成價格上漲部分關停產能或將復產，目前中美貿易摩擦對鋁徵收10%關稅，以及美國對於俄羅斯的制裁，美國境內的閒置產能可能最先復產。
圖五：美國境內氧化鋁產能年份分布情況
數據來源：招商期貨研究所CRU
目前美國完全閒置的且沒有被拆除的電解鋁設爲只有ARG的NewMadrid冶煉廠27.6萬噸和美鋁旗下的Wenatchee冶煉廠18.4萬噸。即便都重啓的話也還無法滿足美國自己的需求。如果海外鋁錠持續緊缺，鋁價上漲的同時，現貨升貼水已經逼近了五年的高點，未來可能繼續走高。
在這樣的背景下，中國的過剩鋁錠是否會被搬到海外。目前鋁錠出口關稅爲15%，如果海外價格持續攀升，升水不斷走高，或許國內的鋁錠可以逾越橫在出口路上的15%的出口關稅。
圖六：美國中西部現貨升貼水
數據來源：招商期貨研究所 彭博
氧化鋁影響幾何
圖七：澳大利亞氧化鋁離岸價
數據來源：招商期貨研究所 MB
澳大利亞FOB價格從2月底一路走高，主要原因爲自從三月位於巴西的世界上最大的氧化鋁單體Alunorte因爲當地環保部要求減產，其年產量約630萬噸的氧化鋁產能停產50%，每月大概減少25萬噸的氧化鋁供應。之後俄鋁被制裁，從之前的俄鋁財報中可以看出，俄鋁每年外售氧化鋁大概200萬噸，如果因爲制裁而無法出售，且俄鋁在烏克蘭境內有年產163萬噸的氧化鋁廠，基本上也處於在美國制裁監控下，西方氧化鋁市場短缺將非常嚴重。目前已經有市場傳言，海外報價有超過600美元，按照目前國內氧化鋁的價格而言，出口窗口將打開。
圖八：中國氧化鋁三網報價
圖九：俄鋁氧化鋁外銷量
數據來源：招商期貨研究所 俄鋁財報
小結：美國對於俄羅斯制裁時間可能較長，如果俄鋁不減產或者減產規模不大，能繼續找到銷售渠道，間接進入到西方市場，則整體影響有限，或者說情緒作用大於實際影響，畢竟俄羅斯是有多年受美國制裁經驗的，且俄羅斯財政部長表示，將向俄鋁提供短期流動性及其他援助，以助其應對美國制裁。如果情況惡化，俄鋁減產或者鋁錠無法流入到其他消費地，那將加劇本來就短缺的西方市場，即便一些高成本產能復產也無法使得局面扭轉，這樣會使得去庫速度加快且價格上升，極端情況下，中國鋁錠會出口以填補海外短缺。最終實現內外價格共振上漲。氧化鋁價格傳導線路或將與電解鋁一致。
