中長期矛盾：疫情後期，中國經濟復蘇帶來的消費增長仍難匹配供應增速。
短期矛盾：海外疫情後期需求復蘇以及國內去庫可持續性。
我們的觀點：節後首日庫存數據較節前下降3.2萬噸，同時鋁錠出庫量有所下降，但仍維持高位，短期在建築、醫療設備等板塊的帶動下，消費表現突出。但4月制造業PMI僅錄得50.8%，環比上月回落1.2個百分點，表明制造業持續擴張面臨一定壓力，尤其在新訂單方面影響較大，此外中美貿易關系再起波瀾，不利於後期出口修復。供應端，冶煉利潤的持續修復已經大大降低減產的意願，同時復產和新投計劃逐漸顯現，雲南、內蒙等地區近期將貢獻產能增量，供應壓力逐漸回升。當前成本開始反彈，氧化鋁供需兩頓均有所支撐，但後期反彈高度受限於海外價格以及鋁需求。隨着積壓訂單的消化和廢鋁市場的逐漸回暖，前期支撐需求的部分因素將淡化，疊加供應壓力漸起，去庫幅度將逐漸時候債，同時疫情後期部分國家將內部矛盾轉移的做法將從宏觀層面形成利空，因此鋁價維持謹慎偏空。
投資策略：謹慎偏空。
風險提示：海外需求復蘇強勁，供應端出現超預期減產。
