今年一季度國內電解鋁庫存處於季節性累庫周期，再加上新冠疫情導致交通運輸受限以及下遊加工企業開工時間延遲，導致庫存累積速度要較以往更快。不過進入4月份之後，國內電解鋁庫存得到明顯去化，整體下降的幅度也超過了市場預期，主要原因在於前期鋁價跌至地位導致電解鋁廠被迫進行減產，供應端的壓力有所緩解，並且國內疫情防控措施取得成效，下遊加工企業的復工較快利好需求釋放。在此背景下鋁價迎來大幅反彈，而對於未來鋁價還能否延續強勢呢？
一、電解鋁庫存去化幅度超預期
截至5月15日，上期所鋁錠庫存爲352342噸，周減36557噸，連降8周，並且較3月20日533994噸的高點下降了34.2%。由於此前鋁價跌至低位，鋁業面臨全面虧損，部分冶煉廠被迫進行檢修減產，導致一季度電解鋁產量增速有所放緩，而之後雖然鋁價觸底反彈，國內電解鋁新增及復產產能逐漸開始釋放，不過整體恢復速度較慢，使得對於4月、5月的產量影響依然存在，產量環比同比增長幅度依然較小。同時下遊得益於國內疫情防控成效顯著，加工企業生產恢復較快，並且終端行業的需求也得到一定修復，4月份國內鋁型材企業開工率達到59.47%，自3月份環比回升了38.48個百分點之後，再次上升了7.76個百分點，國內強勁的內需驅動下，也促進了電解鋁庫存快速去化。
數據來源：瑞達期貨研究院 WIND
二、關注海外需求減弱且進口盈利窗口打開
根據海關總署數據顯示，4月中國未鍛造鋁及鋁材出口量爲441.177噸，環比下降14.93%，同比下降11.76%；1-4月中國出口量累計1628923噸，較去年同期下降16.03%。在3月底之後，中國新館疫情得到有效控制，經濟活動得以逐漸恢復，不過海外疫情卻加速蔓延，受此影響下，海外消費受到的衝擊要晚於國內並且影響程度更大，海內外需求影響的時間錯位，導致出口訂單下降的情況開始顯現，根據我的有色網調研了解，工廠普遍反應工業型材出口訂單大幅下滑30%以上，海外需求的下滑的影響已經開始顯現，未來對需求的好轉將造成一定的拖累。
數據來源：瑞達期貨研究院 WIND
並且由於國內外受疫情的影響不同，導致鋁價自3月以來呈現內強外弱局面，其中滬鋁價格出現大幅的回升，而LME鋁則位於低位持續震蕩運行，因此內外價差的持續擴大，使得在4月29日鋁錠進口盈利窗口打開，截至5月15日滬倫比值達到了8.51，爲2009年以來的新高，進口盈利擴大到了600元/噸，將刺激海外貨源流入國內。根據我的有色網調研，進口窗口的打開使放置港口的鋁錠悉數報關，且青島港、鮁魚圈、黃埔港陸續仍有鋁錠到港，總計可達近10萬噸，因此預計後續鋁錠進口供應將有大幅的增加。
數據來源：瑞達期貨研究院 WIND
四、總結
綜合以上分析，我們認爲當前由於冶煉產能釋放較緩且國內需求回暖，國內電解鋁庫存仍有下降趨勢，不過需要注意海外因疫情影響，外需乏力使得出口訂單下滑，以及5月份進口盈利窗口打開，導致兩市價格的關聯性增強，因此未來若海外需求未能得到好轉，那麼對國內的影響也將進一步顯現，在此情況下，滬鋁後市的上漲空間也將變得有限，甚至出現回落調整。滬鋁2007合約運行區間可關注12300-13000元/噸。
所有觀點僅供參考，不作爲入市建議。
