5月25日雲晨期貨電解鋁及氧化鋁周報

上周滬鋁指數連續反彈，最高反彈至18370。宏觀面，海外方面，最新公布美國非農就業人數33.9萬人，遠超預期，創今年1月來最大增幅，而5月失業率3.7%，創去年10月以來最新高，體現出服務業的韌性和制造業疲軟的分化。在服務業的韌性下，帶動加息預期再度回升，近期海外宏觀不斷在“衰退”和“緊縮轉緩”的邏輯間切換。國內方面，上周五青島發布樓市新政，青島宣布降低首付比例，市場開始對政策預期進行交易，但預期能否變爲現實需要等到 7 月政治局會議的指引。供應端，近日雲南多地將迎來集中降水，6月也將逐漸進入汛期，市場對雲南復產預期更強。近期對雲南代表鋁企業的走訪也顯示，復產準備已經在進行之中，正在等待電力供需缺口收窄後的復產通知。短期也有市場消息顯示6月中下旬將放開200萬電解鋁負

5月滬鋁指數運行重心下移，創年內新低。節奏上，一波三折，下跌並不算流暢，五一節後，伴隨在雲南復產時間臨近、成本重心不斷下移、宏觀經濟復蘇偏弱抑制需求釋放等多重利空疊加，鋁價承壓下挫。五月中旬因國內持續去庫、同時倫鋁可能發生逼倉行情的情緒擾動下，國內鋁價反彈修復，但行情依舊受西南供應逐步恢復、國內經濟弱復蘇的供需矛盾，疊加成本支撐減弱的利空預期主導，最終鋁價連續下挫，創年內新低。宏觀面，海內外利空共振。海外方面，5月份Markit綜合PMI初值54.5，創13個月新高預期53，主要受服務業PMI強勁支撐，也將支撐美國經濟和核心通脹具備較強韌性，因此對於美聯儲6月份繼續加息的預期再起，美元指數持續反彈，施壓大宗商品。國內方面，近期人民幣匯率破七，一方面受美元指數近期走強影響，另一方面還是反映國內經濟環比走弱的現實。延續二季度國內經濟走環比低點的判斷。

上周滬鋁指數反彈，最高反彈接近18400一線宏觀面，海外方面，短期擔心美國債務上限問題，預期最後會有擡高債務上限協議，若如果短期觸發上限，市場情緒會短期受到影響，但不認爲是持續的因素。國內方面，近期人民幣匯率破七，一方面受美元指數近期走強影響，另一方面還是反映國內經濟環比走弱的現實。我們延續二季度國內經濟走環比低點的判斷供應端，近日雲南多地迎來集中降水，6月也將逐漸進入汛期，市場對雲南復產預期加強。根據ALD調研了解，5月份電解鋁開始復產的可能性偏小，復產最早可能從6月份開始。另外，西南方向廣西、貴州兩地鋁企的投復產進度較快。且近期上遊鑄錠比例有所增加。供應增加預期更加強烈。需求端，本周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周下滑0.5個百分點至64.2%，整體來看，目前臨近傳統淡季，需求端暫時難以給出有力支撐，短期鋁加工行業開工率或將繼續下滑。庫存方

上周滬鋁繼續震蕩下行，最低探至17700一線宏觀面，海外方面，美國上周初請失業金人數增加2.2萬至26.4萬人，高於預期值24.5萬人，創2021年12月以來新高。美聯儲加息節奏進入尾聲，預計後期政策將逐漸進入觀察期。國內方面4月信貸數據不僅環比大幅縮減還弱於季節性，居民中長期貸款的再度承壓顯示地產改善的趨勢並不強，數據顯示整體經濟的內生動力仍偏弱，維持二季度將走全年經濟增長環比低點的觀點。供應端，近日雲南多地迎來集中降水，6月也將逐漸進入汛期，市場對雲南復產預期加強。根據ALD調研了解，5月份電解鋁開始復產的可能性偏小，復產最早可能從6月份開始。另外，西南方向廣西、貴州兩地鋁企的投復產進度較快。需求端，上周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周上漲0.9個百分點至64.7%。整體來看，因假期影響結束本周鋁下遊開工率小幅回升，但需求淡季氛圍逐漸升溫，幾乎所有板塊都面臨着訂單不足的問題，短期鋁加工開工率將以回調爲主。庫存方面，截至

上周短交易周，在“五一”假期間倫鋁下跌帶動下，滬鋁繼續下行，最低來到18200一線宏觀面，海外方面，上周美聯儲議息會議如期加息25BP，符合市場預期。另外，最新美國勞工統計局公布的4月新增非農就業人口25.3萬，遠超市場預期值18萬，失業率降至3.4%，創1969年以來新低，薪資加速上漲，員工平均時薪環比上漲0.5%。顯示美國經濟及通脹依然有韌性，後期美聯儲政策仍有偏鷹派調整的空間，但中長期來看，總體美聯儲加息節奏進入尾聲，預計後期政策將逐漸進入觀察期。國內方面，4月政治局會議確認經濟向好更多體現疫後的恢復性動能，實際內生動能不強等問題仍存在，預計二季度將走全年經濟增長環比低點。供應端，近日，據氣象部門預測，5月曲靖市南部、文山州紅河州、西雙版納州、普洱市南部降水偏多10%~20%，其餘地區降水接近常年同期到偏少。其中，5月18-20日: 全省大部地區陰有小到中雨局部大雨:5月29-31日: 全省大部地區陰有中到大雨局部暴雨。在此情況下，雲南鋁企本月中下旬可能出現少量復產的可能性進一步提高。

4月滬鋁整體呈現衝高回落走勢。4月上旬在海外市場衰退預期下，避險情緒再起，倫鋁下跌帶動滬鋁回落;進入4月中旬，宏觀數據轉暖，包括3月社融數據及出口增速超預期，同時美國3月通脹數據回落，強化加息進入尾聲且將進入降息階段的預期，美元指數下行提振有色金屬上漲，鋁價最高上衝至19200一線: 4月下旬，由於美國核心通脹粘性較強，市場對美聯儲降息預期進行修正，國內下遊需求顯示出後勁不足，市場擔憂情緒重升，鋁價再度回落至長期震蕩區間內。宏觀面，海外方面，近期美國第一共和銀行的財報重燃市場對銀行業危機的擔憂，美國銀行業危機可能仍在發酵，市場重回衰退交易階段。5月份美聯儲如期加息25BP,這大概率最後一次加息，之後預計將進入觀察期。國內方面，經濟維持復蘇趨勢，但環比高速修復階段大概率已過去，需求增長進入換擋期。技術上，文華商品指數跌破長期震蕩區間下沿，中期商品將轉爲空配爲主。供應端，雲南繼續維持幹旱狀態，但根據雲南省電力調度控制中心最新預計，5月雲南

上周滬鋁衝高回落，最高上衝至19200一線後再度回落至萬九下方宏觀面，美國核心通脹仍存在較強韌性，市場對前期比較充足的降息預期進行修正，美元指數也相應觸底反彈，對商品整體形成壓制。值得注意文華商品指數技術上跌破長期震蕩區間下沿，商品大方向選擇以空配爲主。供應端，近期雲南千旱加劇，再度引起減產擴大的擔憂，同時青海發布迎峯度夏電力負荷管理預案，更加增加了市場對供應減少的擔憂。根據ALD調研了解，目前暫未從當地鋁企和電力公司收到確切消息。不過，鑑於當前的水電表現，及今年厄爾尼諾天氣的概率擡升，雲南復產周期可能拉長，且很大概率只能恢復一部分。需求端，需求增速放緩。根據SMM，上周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周持平於65.3%，同比去年下滑0.8個百分點。本周各板塊開工水平均持穩爲主，龍頭企業生產情況較爲穩定，企業多按訂單生產但整體需求增速則繼續放緩，甚至合金、型材等部分板塊訂單呈現下滑勢頭。庫存方面，鋁錠社會庫存繼續下降，但是下降幅度明顯放緩，截

上周滬鋁先抑後揚，先抑主要是受到國內通脹數據下降帶來的通縮擔憂壓制，後揚則主要受到國內3月出口數據亮眼及美國通脹環比走弱且就業緊張緩解帶來加息壓力減弱的推動。宏觀面，海外方面，美國上周初請失業金人數爲23.9萬人，爲三周來首次上升，且創下22年11月以來新高，預期23.2萬人，前值22.8萬人。美國3月PPI同比升2.7%，低於預期的3%，連續第九個月放緩，創逾兩年來最小漲幅，前值上修爲4.9%。美國通脹下降及失業數據上升強化了市場對於聯儲即將停止加息並在年內降息的預期，推動美元指數下行。國內方面，3月我國進出口超預期反彈，其中3月份以美元計價出口同比增長14.8%，預估爲-7.1%，前值-1.3%; 進口同比-1.4%，同樣超出市場預期。海內外利多共振，推動商品反彈。本周關注一季度國內GDP數據。供應端，根據ALD調研了解，雲南省自2023年4月7日啓動450萬千瓦的負荷管理，要求至4月10日執行到位，預計再次壓減負荷約50萬千瓦。本次壓減負荷主要涉及鉛鋅、化肥、鋼鐵等行業。鋁企暫未收到壓減負荷的通知。目前雲南主要水庫的水位較同期處於偏枯水平，在6月份雨季來臨之前，電力供應緊張的問題