觀點小結
1月11日，SMM A00鋁報價15400元/噸，較滬鋁近月升水210元/噸。現貨方面，華東現貨升水力度減弱，市場貨源充足，持貨商出貨依舊積極；華南地區貿易商交投氛圍平淡，下遊接貨意願不高。
近期鋁價重心下移，疊加成本端氧化鋁、陽極價格的擡升，噸利潤回吐1200元，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約爲4000元/噸，逐漸回歸合理水平。
消費轉淡，鋁錠如期累庫，上周累庫幅度爲5.1萬噸，基本符合預期。但是目前社會庫存總量爲66.4萬噸，上期所倉單在6.5萬噸以內，均處於歷史偏低水平。鋁棒庫存增加1.48萬噸至8.57萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲260、220元/噸，市場整體交投表現不佳，持貨商出貨乏力，下遊買興較弱。
操作建議及邏輯：空單繼續持有。當前鋁基本面邊際轉弱，電解鋁冶煉利潤雖然縮窄，但並不足以扼制新增產能釋放的積極性，供應擡升趨勢不變，而進口利潤雖然轉負，但受船期影響，1月仍然會有進口鋁錠流入；需求方面，寒潮來襲疊加河北疫情管控，鋁材開工環比下滑，由於板帶等訂單表現尚可，消費沒有出現斷崖式走低，預計1月份累庫幅度在20萬噸左右。策略上，建議前期空單可繼續持有，需持續跟蹤庫存變化情況，春節過後庫存峯值顯現時可適當減空。
風險提示：1.海外疫情惡化；2.環保措施升級；3.擠倉風險。
策略建議
行情回顧：供需雙旺，滬鋁持續反彈
現貨升水收窄，滬鋁偏弱運行
* 上周滬鋁主力震蕩偏弱運行，收於15340元/噸，周跌幅0.78%。受寒潮影響，東北地區南部、華北、黃淮、江淮東部的部分地區氣溫將創入冬以來新低，影響下遊開工，淡季效應逐漸顯現，現貨升水走弱，back結構轉弱，庫存積累5.1萬噸。而目前庫存總水平在66.4萬噸，處於歷史上相對偏低位置，疊加倉單不足6.5萬噸，在鋁價下方形成支撐。
* 受美元走弱及油價提振影響，海外鋁價走勢出現分化，LME鋁價震蕩偏強，周漲幅爲2.10%，收於2022美元/噸，0-3升貼水轉正，爲2.5美元/噸。滬倫比值走低至1.169附近，電解鋁進口盈利不再。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
疫情幹擾運力情景再現，氧化鋁是否重蹈覆轍？
海外氧化鋁需求復蘇，價格企穩回升
* 近期海外電解鋁廠調整生產計劃，在高利潤的驅使下，閒置幾年的產能也計劃重啓，如美鋁旗下的Bécancour、Portland、Warrick鋁廠和海德魯的Husnes鋁廠等。而俄鋁的新增產能原本計劃於2020年Q4投產，也因疫情推遲到2021上半年，因而對氧化鋁需求提高，澳鋁FOB價格企穩回升至306美元/噸，進口利潤仍然爲負，短期對國內衝擊減小。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
疫情管控升級，氧化鋁運輸成本提高
* 近期國內北方地區受到寒潮影響，以及河北疫情管控升級，境內多條高速禁止上道、勸返車輛，對氧化鋁的運輸造成較大影響，出現了類似2020年初的情況，一方面是車輛繞行導致運費的提高，另一方面是電解鋁廠的氧化鋁庫存天數下滑，近期氧化鋁現貨詢盤數量增加，買方對價格接受能力提高，山西、河南地區氧化鋁三網報價企穩回升，分別達到2355和2350元/噸，基本都能盈利。
* 然而2020年4月國內開始復工之後，運力問題得到解決，氧化鋁價格迎來快速下跌，歸根到底是過剩猶存，未來國產氧化鋁會不會重蹈覆轍，需要觀察閒置產能和新增產能的釋放情況，總體難言樂觀。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
電解鋁冶煉利潤和進口利潤均回吐
疫情插曲不改供應擡升主線
* 2020年12月，中國電解鋁產量爲327.9萬噸，同比增長8%，日均產量達到10.58萬噸，全年產量爲3716.38萬噸，同比增長4.9%。
* 疫情只是短暫地打斷了投產節奏，西南地區新增產能在2020年持續釋放增量，合計249.9萬噸，疊加部分鋁廠復產、採暖季限產的影響，年底運行產能擡升285.8萬噸至3860.8萬噸，供應擡升主線不變。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
電解鋁行業利潤逐漸回歸合理水平
* 近期鋁價重心下移，疊加成本端氧化鋁、陽極價格的擡升，噸利潤回吐1200元，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約爲4000元/噸，逐漸回歸合理水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
2021年新增產能有224.2萬噸待投
* 目前的利潤水平並不會扼制新增產能釋放的積極性，2021年預計有224.2萬噸左右的新產能待投，增量主要集中在雲南地區，全年產量增速預計超過6%。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
進口窗口關閉，保稅區庫存積累
* 據海關統計，2020年1-11月電解鋁淨進口量達到92.53萬噸，而2019年爲淨出口0.08萬噸。國內外疫情周期錯位，滬倫比值不斷走高，導致電解鋁進口窗口罕見打開，進口利潤分別在7月中旬和12月初達到高點。受進口船期的影響，有一個月左右的滯後，12月進口量預計環比走高，全年淨進口量或超過100萬噸。
* 近期比值回落，截至1月8號，電解鋁進口利潤大約在-100元/噸附近，上海保稅區庫存小幅上升至9680噸，等到未來進口窗口打開再逐漸流入國內。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
淡季來臨，累庫情況符合預期
冷冬、疫情等多重因素制約下遊開工
* 從周度開工來看，龍頭企業總體開工率下降0.2%，不同地區有所分化，需求轉差以及疫情嚴控，河北鋁加工企業較多減產或停產；河南下遊仍受限產影響，難以開工，庫存積累明顯，其他地區相對平穩。分品種方面，1月份鋁板帶企業訂單旺盛，大型企業排產較12月更爲飽和，而受天氣和疫情影響，建築型材和線纜開工轉弱。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
淡季鋁錠累庫情況符合預期
* 消費轉淡，鋁錠如期累庫，上周累庫幅度爲5.1萬噸，基本符合預期。但是目前社會庫存總量爲66.4萬噸，上期所倉單在6.5萬噸以內，均處於歷史偏低水平。結合目前的供需情況，預計1月累庫幅度在20萬噸左右。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒加工費低位徘徊，市場交投欠佳
* 鋁棒庫存增加1.48萬噸至8.57萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲260、220元/噸，市場整體交投表現不佳，持貨商出貨乏力，下遊買興較弱。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
出口訂單環比好轉，但難以恢復至前兩年盛況
* 2020年1-11月，未鍛軋鋁及鋁材累積出口量爲440.39萬噸，累計同比下滑16.21%。鋁價內強外弱，且人民幣處於升值通道中，鋁材出口利潤收窄，不利於出口。
* 隨着疫苗問世，海外經濟復蘇步伐加快，出口訂單情況逐月好轉，2021年鋁材出口有望恢復正增長，但難以回到2019年趕工盛況的水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 綜上，當前鋁基本面邊際轉弱，電解鋁冶煉利潤雖然縮窄，但並不足以扼制新增產能釋放的積極性，供應擡升趨勢不變，而進口利潤雖然轉負，但受船期影響，1月仍然會有進口鋁錠流入；需求方面，寒潮來襲疊加河北疫情管控，鋁材開工環比下滑，由於板帶等訂單表現尚可，消費沒有出現斷崖式走低，預計1月份累庫幅度在20萬噸左右。
關注指標：社會庫存（周一、周四公布）、保稅區庫存（每周一公布）、新增產能投產情況（不定時公布）、棒杆加工費（每天公布）等。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
