觀點小結
1月18日，SMM A00鋁報價15060元/噸，較滬鋁近月升水100元/噸。現貨方面，華東市場延續上周五表現，現貨成交對期貨升水60-80元/噸，無錫和上海成交價格集中15060-15070元/噸，杭州現貨價格成交集中15060-15080元/噸；華南地區，大戶未出面挺價收貨，市場情緒回落，整體交投表現尚可，但下遊仍有一定觀望情緒，採買力度不及上周五。
近期鋁價重心下移，疊加成本端氧化鋁、煤炭、陽極價格的擡升，上周噸利潤繼續回吐800元，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約爲3200元/噸，逐漸回歸合理水平。
上周鋁錠累庫2萬噸，累庫幅度較小，一方面是大廠開工維持，另一方面在於北方疫情管控，影響物流運輸，社會庫存總量爲68.4萬噸。鋁棒庫存下滑0.35萬噸至8.10萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別小幅上調至爲290、265元/噸，市場交投情況有所改善，持貨商出貨動力提高。
操作建議及邏輯：空單繼續持有。運輸問題對上中遊均造成影響，而天氣問題限制下遊開工，綜合來看，當下電解鋁的累庫進程較慢，短期價格陷入震蕩局面。目前電解鋁冶煉利潤並不會扼制新增產能釋放的積極性，供應擡升趨勢不變，等到2月來臨，大型鋁材廠陸續放假，消費將進一步走弱，電解鋁累庫幅度擴大，鋁價仍將面臨調整壓力。策略上，建議前期空單可繼續持有，需持續跟蹤庫存變化情況，春節過後庫存峯值顯現時可適當減空。
風險提示：1. 疫情惡化；2.環保措施升級；3.需求超預期。
策略建議
行情回顧：
滬鋁重心再度下移，期限結構轉爲contango
滬鋁重心再度下移，期限結構轉爲contango
* 上周滬鋁2102合約連續下跌，觸及14600元/噸，近月下跌幅度超過遠月，期限結構一度轉爲contango。周四、周五鋁價小幅反彈，收於14865元/噸，周跌幅3.10%。進入季節性淡季，需求走弱，電解鋁累庫在所難免，但河北疫情管控導致電解鋁物流受到一定影響，到貨減少，社會庫存周度累庫僅2萬噸，總量不足70萬噸，對鋁價下方形成支撐。
* 海外方面，美元指數反彈，壓制倫鋁價格，LME鋁價周跌幅爲1.78%，收於1986美元/噸，歐洲、日本等地供應偏緊，需求持續復蘇，港口現貨升水表現堅挺，LME 0-3升貼水爲0.05美元/噸。滬倫比值走低至1.14附近，電解鋁進口窗口關閉。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
國產氧化鋁近憂緩解，遠慮仍存
氧化鋁進口套利空間仍然關閉
* 近期海外電解鋁廠調整生產計劃，在高利潤的驅使下，閒置幾年的產能也計劃重啓，如美鋁旗下的Bécancour、Portland、Warrick鋁廠和海德魯的Husnes鋁廠等。而俄鋁的新增產能原本計劃於2020年Q4投產，也因疫情推遲到2021上半年，因而對氧化鋁需求提高。上周由於倫鋁價格走弱，海外氧化鋁指示性買盤和賣盤價格承壓，澳鋁FOB價格小降至302.5美元/噸，進口利潤在盈虧平衡附近，短期對國內衝擊減小。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
運輸成本提高，支撐國產氧化鋁漲價
* 國內方面，因北方疫情管控，物流運輸壓力大，氧化鋁廠家出貨困難。此外，港口也嚴格實施防疫措施，短期裝卸效率有所減緩，導致整體市場流通氧化鋁的現貨量偏緊。國內氧化鋁市場陸續有高價實際成交的出現，電解鋁廠詢價及採購意願增加，山西、河南地區氧化鋁漲價35元/噸達到2385元/噸附近，高成本地區基本都處於盈利。
* 短期氧化鋁市場供應緊張，進口衝擊也得以緩解，但是需要警惕運力問題解決後的過剩風險，在全行業盈利的局面下，若後續閒置產能和新增產能集中釋放，價格會再度承壓。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
電解鋁冶煉利潤和進口利潤再遭擠壓
疫情插曲不改供應擡升主線
* 2020年12月，中國電解鋁產量爲327.9萬噸，同比增長8%，日均產量達到10.58萬噸，全年產量爲3716.38萬噸，同比增長4.9%。
* 疫情只是短暫地打斷了投產節奏，西南地區新增產能在2020年持續釋放增量，合計249.9萬噸，疊加部分鋁廠復產、採暖季限產的影響，年底運行產能擡升285.8萬噸至3860.8萬噸，供應擡升主線不變。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
電解鋁行業利潤逐漸回歸合理水平
* 近期鋁價重心下移，疊加成本端氧化鋁、煤炭、陽極價格的擡升，上周噸利潤繼續回吐800元，按現金成本計算的電解鋁行業利潤大約爲3200元/噸，逐漸回歸合理水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
新增、復產產能持續釋放
* 目前的利潤水平並不會扼制新增產能釋放的積極性，內蒙古創源、昭通海鑫、雲南神火二系列等新建產能在持續投放，登高新材料計劃於2021年中投產，但目前尚沒購買到合適的指標，以及三門峽恆康鋁業原本置換給遼寧營口鑫泰，但恆康鋁業與杭州錦江集團等方面存在資產債務糾紛，不同意該產能置換方案，現計劃於2021年3月復產24萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
進口窗口關閉，保稅區庫存積累
* 據海關統計，2020年1-11月電解鋁淨進口量達到92.53萬噸，而2019年爲淨出口0.08萬噸。國內外疫情周期錯位，滬倫比值不斷走高，導致電解鋁進口窗口罕見打開，進口利潤分別在7月中旬和12月初達到高點。受進口船期的影響，有一個月左右的滯後，12月進口量預計環比走高，全年淨進口量或超過100萬噸。
* 近期比值回落，截至1月15號，電解鋁進口利潤大約在-600元/噸附近，上海保稅區庫存漲至15180噸，等到未來進口窗口打開再逐漸流入國內。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
物流影響到貨，鋁錠累庫幅度有限
大型鋁材廠尚未放假，開工整體平穩
* 從周度開工來看，龍頭企業總體開工率增加0.2%，臨近春節，小廠陸續放假，但是大廠效益較好，基本上要到2月份才放假。分鋁材類型來看，合金開工率穩中偏弱，汽車行業進入消費淡季，車輪廠計劃春節期間停產或降負荷生產；鋁板帶箔開工下滑，由於疫情影響，北方回貨車輛逐漸減少，板帶箔企業受到原料問題及成品累庫的困擾，河南洛陽再發重污染天氣橙色預警，對其周邊板帶企業消費略有抑制；鋁型材方面，新訂單下滑，整體排產期縮短，中小型企業從1月下旬開始陸續放假；鋁線纜企業受原材料鋁水供應影響，大部分春節期間並不會停產，且目前訂單較爲穩定，企業生產積極性較高，並無停產計劃。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
物流影響鋁錠到貨，庫存總量仍然偏低
* 上周電解鋁累庫爲2萬噸，累庫幅度較小，一方面是大廠開工維持，另一方面在於北方疫情管控，影響物流運輸。目前社會庫存總量爲68.4萬噸，處於歷史偏低水平，上期所倉單爲8.8萬噸左右。結合目前的供需情況，預計1月份累庫幅度在15萬噸左右。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒加工費小幅上調，市場成交改善
* 鋁棒庫存下滑0.35萬噸至8.10萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別小幅上調至爲290、265元/噸，市場交投情況有所改善，持貨商出貨動力提高。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 綜上，運輸問題對上中遊均造成影響，而天氣問題限制下遊開工，當下電解鋁累庫進程較慢，1月份預計累庫15萬噸左右。目前電解鋁冶煉利潤並不會扼制新增產能釋放的積極性，供應擡升趨勢不變，等到2月來臨，大型鋁材廠陸續放假，消費將進一步走弱，電解鋁累庫幅度擴大，預計2020年一季度將累庫62萬噸。
* 關注指標：社會庫存（周一、周四公布）、保稅區庫存（每周一公布）、新增產能投產情況（不定時公布）、棒杆加工費（每天公布）等。
