觀點小結
2月22日，SMM A00鋁報價16730元/噸，較滬鋁2103升水15元/噸。現貨方面，盡管電解鋁累庫，但華東市場未表現出相應的鋁錠流動性增加，部分持貨商挺價惜售，現貨升水維持當月0-30元/噸區間；華南地區以貿易商交投爲主，下遊復工補庫尚不明顯，粵滬價差維持在平水附近。
隨着鋁價上漲，截至2月19日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤回升至4500元/噸。
春節期間電解鋁社會庫存積累12.6萬噸至90.1萬噸，截至2月22號，庫存升至102.2萬噸，出庫環比節前大幅走弱，但是同比增加。鋁棒庫存增加近5萬噸至21.42萬噸，主流消費地區中無錫、佛山加工費小幅上漲至250元/噸，市場交投表現一般。
操作建議及邏輯：跨期正套持有。國內電解鋁廠持續生產，新增產能有序釋放，以及進口鋁錠的滯後流入，一季度供應同比增速將超過9%。需求端，春節期間鋁材開工走弱情況好於預期，復工復產節奏偏快，企業手裏的訂單相對充裕，一季度的庫存高點預計在110萬噸附近，隨着金三銀四旺季來臨，地產、汽車、光伏、出口等板塊帶動鋁消費，庫存拐點將在3月上旬顯現，二季度供需或呈現缺口，建議跨期正套繼續持有。
風險提示：1. 疫情惡化；2.環保措施升級；3.需求恢復不及預期。
策略建議
行情回顧：通脹預期升溫，內外鋁價齊漲
通脹預期升溫，內外鋁價齊漲
* 滬鋁主力合約節後開盤大漲，兩日漲幅3.68%，收於16485元/噸。受就地過年政策的影響，部分大型板帶加工廠春節期間依舊開工，板帶箔等日用品消費表現較好，電解鋁社會庫存積累幅度有限，Back結構維持，04-06合約價差爲165元/噸。
* 海外方面，美國財政部長耶倫呼籲美國出臺大規模刺激方案，全球通脹預期顯著升溫，倫鋁震蕩偏強，周漲幅2.2%，收於2135美元/噸。LME 0-3升貼水爲-16.25美元/噸。除去匯率影響，滬倫比值漲至1.181，電解鋁進口窗口關閉。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供應朝寬鬆演變，氧化鋁價格承壓
氧化鋁進口套利窗口關閉
* 澳大利亞氧化鋁FOB價格回升3美元/噸至303美元/噸，2月17日，3萬噸貨物以303美元/噸成交，於3月底裝運，巴西氧化鋁價格相對於澳洲處於平水狀態。經測算，當前氧化鋁進口利潤在盈虧平衡附近，進口套利窗口基本處於關閉狀態，短期對國內衝擊減小。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
國產氧化鋁價格承壓運行
* 2021年1月國內冶金級氧化鋁爲569.0萬噸，冶金級日均產量18.35萬噸，環比降低1.03%，同比增加2.36%。其中，受採暖季限產影響，北方氧化鋁廠燒焙產能受限，但國電投務川新產能貢獻部分增量，現已滿產運行。
* 春節過後，下遊剛需採購不多，企業間詢價相對增加，山西、河南地區成交現新低價2340元/噸。北方地區減產產能開始陸續恢復，數家氧化鋁廠有增產計劃，供需緊平衡局面逐漸朝寬鬆方向演變，且成本端煤炭、礦石價格偏弱運行，北方高成本地區中，山西冶煉廠跌破盈虧線，河南冶煉廠仍有利潤，預計國產氧化鋁價格繼續承壓。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
行業利潤擴大，新增產能投放
電解鋁行業噸利潤擴大至4500元
* 隨着鋁價上漲，截至2月19日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤回升至4500元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
2021年一季度新增、復產產能持續釋放
* 目前的利潤水平並不會扼制新增產能釋放的積極性，內蒙古創源二期、雲南神火、海鑫、其亞、宏泰繼續投產，青海百河復產，2月底運行產能預計將擡升至3933萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
進口窗口依舊關閉，保稅區庫存增加
* 據海關統計，2020年12月原鋁進口量爲13.05萬噸，全年進口原鋁106.54萬噸，同比2019年增長1312.3%，符合我們此前的預期。
* 近期比值升至1.181附近，電解鋁進口利潤大約在爲-240元/噸，進口窗口依舊關閉，鋁錠到岸量已經較此前大幅下降。上海保稅區庫存連續幾周增加，2月20日達到56230噸，等到未來進口窗口打開再逐漸流入國內。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊復工可期，庫存積累有限
下遊加工表現不一，元宵過後復工可期
* 春節前龍頭鋁加工企業周度開工率下滑18.9%降至41.1%，分鋁材類型來看，其中有部分板帶企業春節持續生產，因而開工沒有出現驟降，由於板帶箔等相關日用品消費表現良好，訂單充足，節後復工節奏較快；鋁合金壓鑄企業訂單較多，加緊生產，春節停工時間縮短；鋁型材企業開工下滑明顯，至23.3%，復工企業不多，預計元宵過後人員才基本到位，目前絕大多數企業沒有備庫，鋁價大漲之下有觀望打算。
* 總體來看，春節開工走弱情況好於預期，復工復產節奏偏快，企業手裏的訂單相對充裕，元宵過後消費可期。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
春節期間社會庫存積累低於往年同期
* 春節期間電解鋁社會庫存積累12.6萬噸至90.1萬噸，截至2月22號，庫存升至102.2萬噸，正月尚未結束，下遊企業復工沒有到位，鋁錠出庫環比節前大幅走弱，但是同比增加。鋁錠庫存積累量基本符合我們節前預期，一季度的庫存高點預計在110萬噸附近，隨着金三銀四來臨，庫存拐點將在3月上旬顯現，且二季度供需或呈現缺口，倉單有望再度降至低位。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒加工費企穩，市場交投一般
* 鋁棒庫存增加近5萬噸至21.42萬噸，受鋁價帶動影響，部分持貨商上調加工費，主流消費地區中無錫、佛山加工費小幅上漲至250元/噸，市場交投表現一般，終端鋁型材企業開工緩慢恢復，需求提升仍需靜候。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 綜上，國內電解鋁廠持續生產，新增產能有序釋放，以及進口鋁錠的滯後流入，一季度供應同比增速將超過9%。需求端，春節期間鋁材開工走弱情況好於預期，復工復產節奏偏快，企業手裏的訂單相對充裕，一季度的庫存高點預計在110萬噸附近，累庫約56.39萬噸。隨着金三銀四旺季來臨，地產、汽車、光伏、出口等板塊帶動鋁消費，庫存拐點將在3月上旬顯現，二季度供需或呈現缺口23.81萬噸。
* 關注指標：社會庫存（周一、周四公布）、保稅區庫存（每周一公布）、新增產能投產情況（不定時公布）、棒杆加工費（每天公布）等。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
