唐，韓愈，抑佛被貶；穿秦嶺，越藍關；天雪不過，進退兩難；留千古名篇：
“雲橫秦嶺家何在 雪擁藍關馬不前”
躊躇之意、悲憤之情，如雲橫秦嶺、雪擁藍關；畫面感極強、立體感極佳。
借文豪之詩，擬當下鋁市，凸投資躊躇，顯矛盾心理，甚合意境。
鋁市大邏輯不變
1、宏觀邏輯-----通脹依舊通脹是底層邏輯，21年通脹已深入人心，商品羣起，通脹日盛。
2、產業邏輯-----金融定價的助力商品普漲後，近期開始分化，金融定價與供求定價的商品走勢分離，咋看有色還不錯，其他略遜，但大分化剛開始，還需等市場的持續印證，暫不定論。3月初，多品種搶跑甚至跌停，不知覺，市場強勢氛圍好像也轉弱了些。
3、品種邏輯-----鋁市供給偏緊有色整體偏強，而鋁表現最強很硬，這只是基本面釋放的開始。期貨大擴倉也符合金融邏輯，巨倉上攻成效顯著，而我們更期待22年供給封頂後的硬缺口與大擠倉，時間還有點早，且大場面只屬於鋁品種本身，還需要再耐心等等。
4、技術邏輯-----期貨大擴倉滬鋁擴倉55萬手，超額利潤下鋁廠少保值，估計是基差貿易商被動鎖現貨；暫時國內低庫存高持倉，妥妥的金融擠倉態勢，但內外比太低，中期稍許不安，警惕LME拖後腿。 鋁市春秋，傾情演繹。長邏輯依舊，但硬缺口沒到，通脹+資本衝擊的第一幕，可能結束。
圖1：LME鋁庫存
鋁市節奏可能有變
3月，商品普漲後分化，化工、黑色、農產品紛紛走軟，商品漲勢氛圍在弱化。
1、鋁品種異動—持倉與庫存
期貨擴倉是鋁價漲勢的主動能，55萬手很驚豔。3月LME庫存激增65萬噸，內外比顯著收窄，無風險套利400利潤，預期4月底會大規模進口，衝擊內盤。鋁市基本面略差於預期，短缺都在國內，但並非真的短缺，而是期貨持倉鎖定85萬噸庫存，造成的現貨流動性不足，我們估算目前鋁價至少有1000元的金融溢價，擔心外盤庫存順暢進口，國內主力會否接盤，很不確定。
2、商品分化 氛圍轉弱
相比之前的普漲，商品3月開始分化，鐵礦、PTA、鎳一不小心就跌停，顯示市場情緒在轉弱，投資跟風不佳。整體看，當前市場符合我們預設的金融定價強、供求定價弱的分化邏輯。 
圖2：滬鎳走勢圖（日線）
銅鋁強，鎳鉛弱，尤其是有色板塊的鎳，都快跌死了，也沒人救，但各品種需求背景都差不多，大家庫存也都不缺，折射出上半年國內需求可能沒預想的火爆。商品與有色的分化，心理上將約束鋁品種的投機氛圍，單兵突擊，不能樂觀。
3、資產高波動 宏觀不穩定
股市內盤有壓力，報團回落等自然拆解，市場縮量才能找底。債市壓力也很大，央媽不鬆口，且歐美利率提升中，國內利率缺乏下降空間。宏觀通脹依舊是我們交易的主邏輯，市場也初步體現，但當前處於通脹與復蘇的時間糾葛中，整體有利於商品不利於股市，但都缺乏趨勢性推動，金融環境的不穩，還是謹慎點。
圖3：滬鋁走勢圖（日線）
總體：21年宏觀偏強，復蘇已成共識，但通脹有隱憂，基於通脹邏輯的商品整體偏強，希望等復蘇需求來接盤，而股市受制於利率擡升而中性偏弱。1-2月商品普漲，3月後市場分化，有色等震蕩偏強，化工黑色震蕩偏弱，宏觀走勢整體符合前期判斷，現在是宏觀預期遭遇現貨考驗的時間，3-5月商品由強轉平。 鋁品種，碳中和新增利好，內蒙迅疾印證，市場氣氛不錯，但碳中和利好線性難外推，概念太多，站不穩的。國內產需緊平衡，內蒙限產不大，國內需求也沒預想的強，鋁價重心提升的核心動能就是期貨擴倉（目前55萬手，2月來擴17萬手，理論鎖定85萬噸庫存，造成可流通資源偏緊）。但LME3月庫存激增（兩天增65萬噸）引發我們的擔憂，內外比收縮到無風險套利，內盤中期壓力陡增，預期4月下旬進口鋁錠將衝擊國內定價。1季度，全球鋁市總體平衡，國內擴倉鋁價漲22%，外盤僅漲16%，突顯內盤大持倉的金融屬性，國內大持倉+海外大庫存，我們很難判斷是衝突還是誘餌，市場有不確定性風險，5月套利大交割存在可能。
長邏輯，我們繼續堅定看好鋁市，但21年只是緊平衡，且內緊外鬆，1季度確實平衡，金融擴倉使得鋁價被高估，LME庫存大增使我們警醒，僅依靠現貨力量是無法支持上漲的（按常規邏輯：高鋁價刺激供給，激活隱性庫存，壓制消費）。不如退一步，鋁價調調更健康，縮量回撤，尋現貨支撐。通常，大行情是金融資本的深度介入，誰也不知道LME庫存大增是主力刻意誘空，還是真實的市場過剩，估計永遠也沒人知道。而歷史經驗告訴我們，主力機構肯定有囤貨扭曲市場的實力與長遠思緒。大持倉有大動能，是雙向動能，君子不立危牆之下，當前鋁價被金融高估，自覺期市調整可能更大，放量減倉是經典。
我等凡人，實在不明，面對風險，不如退守，靜觀其變。躊躇心境，猶如韓愈，雪擁藍關馬不前。
圖4：雲鋁股份（日線）
躊躇
股指不擔心，雲鋁12依舊低估，調整仍然買入，堅定持有（雲鋁1季報預增，鋁類股票將羣體預增，封殺未來可能的下跌空間，臆想4月底前觸及前密集成交區14-16，但內涵價值很難支撐跨越，衝而不過最妙，依舊價值區間。目前17500鋁價，雲鋁利潤4000以上，估值16，即使鋁價跌個1500元，利潤依舊2500，還是暴利，所以鋁價調整對雲鋁估值影響不太大，心理影響更大些，但鋁價可能條這行對期貨影響巨大，要防範） 鋁市，基本面略低於預期，擴倉價值硬撐，大通脹氛圍尚可，但3-5月宏觀可能鬆動，鋁價遭遇海外壓力，供求定價商品率先走低，侵蝕通脹漲勢的大氛圍，除非鋁市機構深度介入囤積現貨，否則常規思維下市場可能調整。 與其躊躇，不如放下，一旦放下，自然靜觀。錨定鋁市，堅守雲鋁，期鋁降倉，坐觀大勢，風輕雲淡
