觀點小結
4月1日，SMM A00鋁報價17260元/噸，較滬鋁2104貼水180元/噸。現貨方面，華東市場早盤成交集中在當月貼10元/噸附近，當月與隔月票貨源價差在10元/噸左右，午間滬鋁繼續拉升，漲勢強勁，市場交投氛圍活躍；華南現貨市場成交價格在17260-17270元/噸，粵滬價差小幅升水10元/噸，成交尚可。
電解鋁現貨價格高位震蕩，截至3月31日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲5300元/噸。
電解鋁社會庫存環比增加0.8萬噸至125.1萬噸，鋁棒庫存小降0.44萬噸至19.38萬噸，加工費企穩回升，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲260元/噸、305元/噸，部分持貨商表示出貨尚可，但交投平淡的聲音依舊存有，反饋分歧。
操作建議及邏輯：觀望。短期鋁基本面沒有很明顯的矛盾，絕對價格空間不會太大。從調研結果來看，內蒙古鋁廠有一定減產，同時影響到了壓鑄線，導致電解鋁鑄錠比例提高，鋁錠流出到華東、華南地區，從社會庫存上反映去庫之路並不順暢。步入二季度如果高消費增速沒被證僞，並逐步兌現，鋁錠則開始緩慢去庫，結合拋儲的量，整個二季度大約去化10萬噸左右，鋁價維持高位震蕩，企業繼續兌現高盈利，單邊觀望爲主。考慮到碳中和的政策後續還有升級的可能，反而使得資金傾向於做多遠月，目前近端庫存偏高，現貨升水表現較弱，跨期套利建議觀望。
風險提示：1. 疫情惡化；2.新增產能加速投產；3.需求恢復不及預期。
行情回顧：供應擾動頻發，鋁價寬幅震蕩
供應擾動頻發，鋁價寬幅震蕩
* 近期鋁價高位震蕩，在17000-17500元/噸之間盤整，內蒙古能效雙控事件和拋儲傳聞頻繁擾動供應端，下遊觀望情緒濃厚，疊加鋁錠到貨增加，導致電解鋁去庫之路受阻，庫存總量仍然在125萬噸附近，現貨升貼水表現較弱，期限價差縮窄。
* 海外方面，在近期新一輪財政刺激和疫情控制進展下，美元繼續走強，壓制金屬價格，倫鋁震蕩下行，下跌近60美元/噸至2220美元/噸附近。LME鋁庫存高企，約190萬噸，0-3升貼水爲-24.5美元/噸。
數據來源：wind，天風期貨研究所
氧化鋁基本面較差，價格弱勢不改
澳鋁FOB價格下跌，進口套利窗口再度開啓
* 澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌15美元/噸至274.5美元/噸，3月25日，有30000噸貨物成交，於4月下旬/ 5月上旬裝運。巴西氧化鋁價格相對於澳洲升水10美元/噸。市場人士認爲，海外氧化鋁市場面臨看跌壓力，因4-5月仍有大量未交付的澳洲貨物，以及海運費飆升後，下遊買興減弱。
* 經測算，隨着澳鋁FOB價格下跌，氧化鋁進口利潤約爲130元/噸，進口套利窗口再度開啓，受船期的影響，預計海外氧化鋁將於4-5月流入國內。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
國產氧化鋁價格僵持不下
* 近期氧化鋁價格小幅承壓，山西價格進一步跌至2336元/噸，河南氧化鋁價格不變，氧化鋁價格走弱主要原因在於基本面轉差，若後續內蒙古減產規模擴大，電解鋁產能下滑，則相應減少對氧化鋁的需求；而供應端，北方地區減產產能進一步恢復，數家氧化鋁廠有增產計劃，國電投務川新產能已經滿產運行，供需緊平衡局面逐漸朝寬鬆方向演變。
* 目前礦石價格企穩，各省份氧化鋁利潤變化微弱，僅山西地區高成本氧化鋁廠面臨小幅虧損，大部分企業都微薄盈利。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
原投產節奏被打亂，內蒙古鋁廠減產
電解鋁行業噸利潤爲5300元
* 電解鋁現貨價格高位震蕩，截至3月31日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲5300元/噸。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
受能效雙控影響，內蒙古電解鋁廠有一定減產
* 上周我們走訪了內蒙古蒙西的電解鋁廠，內蒙古當前能效雙控政策在不同產業園區內的情況不一，一季度合計影響內蒙古產能36萬噸：A鋁廠有部分電解槽處於檢修升級的狀況，200KA的電解槽基本檢修完成，還剩240KA的未完成，以A企業爲主的產業園區，供給下遊鋁水一切正常。D企業停了一半壓鑄線，鑄錠比例提高，且一部分鋁水有意願供給園區內的其他加工廠，但下遊接貨意願較低，旗下C企業因爲能耗問題有一定減產。F企業每日有100多噸左右的檢修，影響有限。
* 目前能效雙控方面還沒有具體的細則出臺，如果一季度內蒙古能效達標，二季度鋁廠有重啓電解鋁廠和壓鑄線的計劃。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
新增產能投產節奏被打亂
* 目前雲南新增產能投產有序進行中，但內蒙古地區投產節奏被打亂：創源2投產完畢，面臨減產；內蒙古白音華新產能建成未投，內蒙古華雲新材料45萬噸新產能未來恐怕難以落地。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬鋁比值下行，進口窗口關閉
* 2021年1-2月，電解鋁進口24.55萬噸，其中1月、2月分別進口18.67萬噸和5.88萬噸。
* 近期滬倫比值行至1.175附近，電解鋁進口利潤約-300元/噸，進口套利窗口關閉。截至3月26日，上海保稅區庫存較前一周減少4220噸至35000噸，爲近9周以來最低水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
到貨明顯增加，鋁錠去庫之路不暢
下遊開工小幅增長，光伏訂單萎縮嚴重
* 上周龍頭鋁加工企業周度開工率小幅增長1.3%至71.6%，分鋁材類型來看，板帶箔企業訂單飽和，積壓訂單多達兩月，汽車箔、空調箔等鋁箔產品訂單維持飽滿狀態。建材方面，因上周鋁價下跌，有部分企業選擇備庫，訂單相對不錯，但對於需求非旺盛終端行業，原材料成本壓力較大，下單尤爲謹慎，仍是剛需採買爲主。工業型材企業需求仍然相對旺盛，但其中光伏行業在硅價高企情況下訂單萎縮較爲嚴重，主營光伏支架及邊框企業開工率平均下降35%。線纜開工上升2個百分點，近期第四批國網訂單最近有新的招標項目，江蘇，青島地區的線纜廠企業訂單有些許增量。
* 總體來看，鋁價回調後下遊加工廠接貨意願上升，四月來臨，消費環比有望進一步回暖。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鋁材出口同比大增，基本回到前年水平
* 海外經濟復蘇加快，對鋁材需求增加，鋁材出口利潤逐漸回暖。2021年1-2月，未鍛軋鋁及鋁材出口84.21萬噸，基於去年較低基數，累計同比增長25.9%。2019年前兩月累計出口89.5萬噸，接近前年水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
到貨明顯增加，鋁錠去庫之路不暢
* 截至3月31號，電解鋁社會庫存環比增加0.8萬噸至125.1萬噸，上期所倉單爲15.69萬噸。出庫季節性回暖，原本已經下降的社會庫存又出現回升，去庫之路不暢主因在於電解鋁到貨明顯增加，和我們調研的情況相吻合，某電解鋁廠提高了鑄錠比例，鋁錠發往華東、華南地區。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
鋁棒庫存下降，加工費企穩回升
* 上周鋁棒庫存小降0.44萬噸至19.38萬噸，鋁棒加工費企穩回升，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲260元/噸、305元/噸，部分持貨商表示出貨尚可，但交投平淡的聲音依舊存有，反饋分歧。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 綜上，短期鋁基本面沒有很明顯的矛盾，絕對價格空間不會太大。從調研結果來看，內蒙古鋁廠有一定減產，同時影響到了壓鑄線，導致電解鋁鑄錠比例提高，鋁錠流出到華東、華南地區，從社會庫存上反映去庫之路並不順暢。步入二季度如果高消費增速沒被證僞，並逐步兌現，鋁錠則開始緩慢去庫，結合拋儲的量，整個二季度大約去化10萬噸左右。
