觀點小結
4月27日，SMM A00鋁報價18530元/噸，對當月貼水30-升水10元/噸。現貨方面，華東持貨商逢高出貨積極，現貨流動性充裕，但下遊及中間商入場採購意願明顯不足，追漲採購意願偏弱；華南市場報價18560元/噸，粵滬價差在30元/噸左右，下遊再次表現一定畏高情緒，市場出多接少，臨近五一下遊有備庫動作。
電解鋁現貨價格大漲，截至4月26日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤突破6300元/噸。
電解鋁社會庫存下降2.2萬噸至113.9萬噸，鋁棒庫存下降1萬噸至16.2萬噸，加工費大體維穩，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲310、360元/噸，市場交易表現相對一般，部分持貨商有挺價意願，下遊認爲鋁絕對價格偏高，有觀望情緒。
操作建議及邏輯：近期美元指數下行，提振有色金屬價格，國內供需雙旺，4月電解鋁社會庫存去化超10萬噸，給予多頭信心，鋁價不斷刷新近十年新高。上遊環保問題對電解鋁成本端造成一定擾動，氧化鋁價格、電費均有小幅擡升，但相對高企的鋁價來說微不足道，電解鋁廠繼續兌現豐厚的利潤，刺激合規的閒置產能、待投產能釋放，若再考慮到拋儲可能釋放的增量，5-6月去庫幅度不大，僅個位數，後續漲價之路不會一帆風順。長期來看，國家對高耗能、高排放項目的管控並不會鬆懈，將會掣肘電解鋁供應的擴張，逼近產能天花板的時間也相應推遲，需要給予電解鋁行業更高的利潤去刺激開工。策略方面，跨期及內外套利建議觀望，可以嘗試逢低買入滬鋁淺虛值看漲期權。
風險提示：1. 疫情惡化；2.新增產能加速投產；3.需求恢復不及預期。
行情回顧：鋁價強勢上漲，刷新十年新高
鋁價強勢上漲，刷新十年新高
* 國內外鋁價走勢延續強勢，滬鋁主力合約站上18600元/噸，再次刷新近十年高點。供應方面，工信部強調要嚴管嚴控電解鋁新增產能，雖然近期仍有復產和新增釋放，但伴隨着旺季預期逐漸兌現，電解鋁維持穩定去庫，社會庫存降至113.9萬噸。
* 海外方面，美元指數走弱，提振有色金屬價格，倫鋁大漲突破2400美元/噸。LME鋁庫存緩慢下降至179萬噸，0-3升貼水爲-5.5美元/噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
環保檢查打破上遊平靜局面
國內氧化鋁環保減產，進口礦面臨過剩
* 4月份，河南、山西等地面臨環保檢查，國產礦供應受限，導致個別氧化鋁廠出現檢修和減產，如三門峽希望（近期已恢復產能）、開曼鋁業。河南、山西氧化鋁現貨價格小漲至2345、2360元/噸。
* 然而我國鋁土礦對外依存度較高，過去也有不少鋁廠進行過技改來摻配進口礦，2021年3月我國鋁土礦進口超過1000萬噸。這裏則存在進口船期的問題，隨着海運費的飈漲，二季度進口的鋁土礦CIF價格甚至不如國產礦價格實惠，有部分鋁廠（如香江萬基）停止使用進口礦技改線。後續進口礦將面臨一定過剩，貿易商和國內氧化鋁廠之間存在博弈，或倒逼鋁土礦進口量下滑。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
進口利潤回暖，國內買興提高
* 澳大利亞氧化鋁FOB價格環比上漲5美元/噸至275美元/噸，4月22日有30000噸澳大利亞貨物以286.5美元/噸成交，於6月上旬裝船，但市場人士指出目前合適的價格爲275美元/噸。從運費來看，從印度尼西亞裝運3萬噸貨物到中國，比從西澳發貨每噸至少節省10美元。
* 2021年3月，我國淨進口氧化鋁26.37萬噸，2月進口窗口曾短暫開啓過，船期導致貨物滯後流入。隨着國產氧化鋁價格小漲以及人民幣升值，氧化鋁進口利潤回暖至60元/噸，中國客戶的買興提高，積極尋求6月份的進口貨物。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁廠兌現高利潤，產能繼續釋放
電解鋁行業噸利潤突破6300元
* 電解鋁現貨價格大漲，截至4月26日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤突破6300元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
新項目有序在投，復產按部就班
* 在高利潤刺激之下，新增、復產產能有序釋放，百礦德保於4月啓動三段10萬噸產能，吉利百礦田林鋁廠二段12.5萬噸於26日舉行通電投產儀式，項目順利啓動；
三門峽恆康鋁業有望於4月下旬通電實現部分復產，產能約24萬噸，內蒙古大唐前期檢修也將恢復。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值震蕩，進口窗口關閉
* 2021年3月，電解鋁進口8.75萬噸，和我們此前預期的8萬噸非常接近。
* 近期滬倫比值行至1.17附近，電解鋁進口利潤約-280元/噸，進口套利窗口關閉。截至4月17日，上海保稅區庫存上漲增加17120噸至63330噸，到港量激增，將等待下一次窗口打開流入。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
下遊開工平穩，鋁錠去庫延續
下遊開工穩中小漲，汽車缺芯片問題擴大
* 上周龍頭鋁加工企業周度開工率小漲0.2%至72.3%，近期汽車廠停產事件愈演愈烈，原生鋁合金企業訂單量有所下滑，嚴重者其下遊採購量較正常時期縮水達30%，開工率下滑0.8%，汽車相關的釺焊箔新增訂單量也持續走低。其他類型的鋁板帶箔表現不錯，繼續維持高負荷開工，大型企業在手訂單多積壓至1-2月之久，部分企業待交付訂單甚至排至7月，中小型企業待交付訂單也排至10-20天左右。工業型材依舊表現好於建築型材，手頭訂單充裕的企業能夠滿足至少一個月的生產。再生鋁合金雖然受到汽車訂單影響，但是消費電子領域訂單表現良好，整體穩定。
* 總體來看，對於高位鋁價，所有下遊幾乎繼續以剛需採購爲主，積壓在手訂單繼續維系開工。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
一季度鋁材出口同比正增長
* 海外經濟復蘇加快，對鋁材需求增加，鋁材出口利潤逐漸回暖。
2021年3月，未鍛軋鋁及鋁材出口44.35萬噸，同比下降14.5%；
1-3月，未鍛軋鋁及鋁材出口128.55萬噸，基於去年較低基數，累計同比增長8.23%。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
出庫環比回暖，帶動社會庫存下降
* 截至4月26號，電解鋁社會庫存下降至113.9萬噸，鋁錠周度出庫量約16.44萬噸，環比增加0.25萬噸，同比下降4.39萬噸，上期所鋁倉單下降至14.88萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒庫存下降，加工費大體維穩
* 鋁棒庫存下降1萬噸至16.2萬噸，加工費大體維穩，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲310元/噸、360元/噸，市場交易表現相對一般，部分持貨商有挺價意願，下遊認爲鋁絕對價格偏高，有觀望情緒。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 近期國內供需雙旺，4月電解鋁社會庫存去化超10萬噸，給予多頭信心，鋁價不斷刷新近十年新高。上遊環保問題對電解鋁成本端造成一定擾動，氧化鋁價格、電費均有小幅擡升，但相對高企的鋁價來說微不足道，電解鋁廠繼續兌現豐厚的利潤，刺激合規的閒置產能、待投產能釋放，若再考慮到拋儲可能釋放的增量，5-6月去庫幅度不大，僅個位數，後續漲價之路不會一帆風順。長期來看，國家對高耗能、高排放項目的管控並不會鬆懈，將會掣肘電解鋁供應的擴張，逼近產能天花板的時間也相應推遲，需要給予電解鋁行業更高的利潤去刺激開工。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
