本周焦點
5月10日，滬鋁繼續扶搖直上，突破20000元/噸，刷新13年新高，全行業現金利潤突破8000元/噸。我們認爲市場對以下因素形成進一步共識，並配合宏觀因素發酵，助推鋁價高歌猛進：
1.碳達峯的指引，長期制約供應端。有色行業計劃在2025年實現碳達峯，鋁行業碳排放佔整個有色的65%，而電解環節碳排放又是重中之重。爲實現該目標，電解鋁必須限制產能總量和單噸降碳，目前國內電解鋁產能水電佔比僅11%，火電高達80%多，雲南雖然水力資源豐富，但是枯水期電力分配不均勻，有缺電風險，2021年雲南預計投產123萬噸，與新增水電發電量勉強可以匹配，2022年及之後仍有260多萬噸的新增產能，電力配套設施建設將影響投產進度。內蒙古等火電爲主的省份，能效雙控達標壓力較大，未來火電產能將被迫退出或流轉。
2.綠色需求邊際遞增，傳統需求穩中有升。能源局提出2025年光伏、風電的發電量佔比達16.5%，以及國內大力發展新能源汽車，綠色需求邊際遞增。而傳統需求穩中有增，二季度以來建築型材訂單回暖，基本達到滿產，從鋁棒加工費走強也可以側面驗證。電子、汽車、家電等終端表現不俗，鋁材出口雖受到貿易摩擦影響，但規模有限。
3.資源大國疫情反復、貿易摩擦頻發。印度第二波疫情來勢洶洶，中澳暫停經濟對話，盡管短期對國內鋁行業影響有限，但是海外事件頻發會加深市場對供應端擾動的擔憂。
操作建議及邏輯：隨着美元指數下行，提振有色金屬價格，向好的基本面給予多頭信心，鋁價突破2萬關口後短期依舊易漲難跌。電解鋁廠繼續兌現豐厚的利潤，刺激合規的閒置產能、待投產能釋放，若再考慮到拋儲可能釋放的增量，5-6月去庫幅度不大，僅個位數，後續季節性淡季到來，漲價之路不會一帆風順。長期來看，國家對高耗能、高排放項目的管控並不會鬆懈，將會掣肘電解鋁供應的擴張，逼近產能天花板的時間也相應推遲，需要給予電解鋁行業更高的利潤去刺激開工。策略方面，當滬倫比值行至1.22之上可嘗試內外正套。
策略建議
行情回顧：美元指數下挫，滬鋁站上2萬
美元指數下挫，滬鋁站上2萬
上周末，美國非農就業數據大爆冷，4月份調後非農就業人口新增26.6萬人，預期97.8萬人，美元大幅貶值，利好有色金屬價格，倫銅大漲超3%，倫鋁同樣表現亮眼，連續上漲達到2570美元/噸。歐洲經濟持續復蘇，經濟數據和財報表現亮眼，拉動對鋁需求，海外港口現貨升水繼續走高。
滬鋁強勢不改，五一節後兩天漲幅超過1000元/噸，本周一開盤直接站上20000元/噸，國內宏觀和基本面均向好，五一期間沒有累庫，節後小幅去庫至110萬噸附近，對鋁價形成支撐。滬倫比值再度上行，最高達到1.22，進口套利窗口打開。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
中澳關系受損，對國內氧化鋁影響有限
中澳關系受損，澳鋁進口或將下滑
國家發改委發布聲明，宣布無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。2020年中國自澳大利亞進口氧化鋁約256萬噸，佔進口總量的2/3。從月度進口比重來看，每月從澳大利亞進口氧化鋁的比重波動較大，首先受進口窗口打開的影響，若沒有利潤，則出現零進口的情況；若有利潤，澳大利亞盛產氧化鋁，是我國主要進口來源。
近期國內外氧化鋁價格均小漲，氧化鋁進口微弱盈利。中澳關系受損，未來中國自澳大利亞進口氧化鋁的量或將下滑。5月6號，澳鋁FOB價格下跌了2.5美元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
復產、新投產能較多，氧化鋁供應壓力大
此前北方地區面臨環保檢查，河南、山西氧化鋁廠燒焙運行產能降低，4月全國氧化鋁產量590.3萬噸，環比下滑2.8%。料後續環保不會升級，5月山西交口信發計劃恢復前期關停產能140萬噸，南方地區氧化鋁廠計劃新投產能130萬噸，國內供應壓力較大。目前氧化鋁進口利潤薄弱，後續哪怕無進口氧化鋁流入，對減輕國內供應壓力也只是杯水車薪。山西、河南氧化鋁價格分別爲2355、2345元/噸，整體表現疲軟。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
鋁廠利潤再創新高，產能繼續釋放
電解鋁行業噸利潤突破8000元
電解鋁現貨價格大漲，截至5月10日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤突破8000元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
新項目有序在投，復產按部就班
在高利潤刺激之下，新增、復產產能有序釋放：甘肅中瑞鋁業有限公司預計5月1日開始通電復產，預計6月底完成10萬噸復產；三門峽恆康鋁業將於5月下旬復產；雲南神火剩餘15萬噸產能在建，預計5月開始投產；廣元中孚剩餘5萬噸產能，預計5月開始投產；百礦田林、德保繼續投產釋放增量。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值上行，進口窗口再次開啓
2021年3月，電解鋁進口8.75萬噸，和我們此前預期的8萬噸非常接近。
近期滬倫比值行至1.22附近，電解鋁進口套利窗口再度打開。截至4月24日，上海保稅區庫存上漲增加14890噸至78220噸，後續將隨着窗口打開流入到國內。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
型材訂單表現良好，下遊維持高開工
下遊開工維持，鋁錠延續去庫
5月10日，電解鋁社會庫存下降1.3萬噸至110.2萬噸，各地到貨不多，下遊加工企業維持較高開工，鋁錠出庫量尚可。上期所鋁倉單小幅回升至15.6萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
受貿易摩擦影響，鋁材出口增速縮窄
海外經濟復蘇加快，倫鋁價格上行，鋁材出口利潤逐漸回暖。但是由於貿易摩擦，如歐盟對中國鋁型材徵收反傾銷稅、韓國對中國特定型號鋁板產品啓動反傾銷立案調查等，國內鋁材出口受到一定阻礙。2021年4月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.73萬噸，同比下滑0.9%；1-4月，未鍛軋鋁及鋁材出口172.27萬噸，累計同比增長5.8%，增幅縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒需求提升，加工費明顯回暖
節後鋁棒庫存小增至13.91萬噸，加工費明顯回升，主因在於大型建築型材企業訂單良好，接近滿產，對棒材需求提升。主流消費地區中無錫、佛山加工費分別漲至600元/噸、450元/噸，持貨商挺價意願較強，反饋出貨節奏加快，下遊接貨積極，整體成交情況尚可。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
隨着美元指數下行，提振有色金屬價格，向好的基本面給予多頭信心，鋁價突破2萬關口後短期依舊易漲難跌。電解鋁廠繼續兌現豐厚的利潤，刺激合規的閒置產能、待投產能釋放，若再考慮到拋儲可能釋放的增量，5-6月去庫幅度不大，僅個位數，後續季節性淡季到來，漲價之路不會一帆風順。長期來看，國家對高耗能、高排放項目的管控並不會鬆懈，將會掣肘電解鋁供應的擴張，逼近產能天花板的時間也相應推遲，需要給予電解鋁行業更高的利潤去刺激開工。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
