本周焦點
雲南省從5月10日開始，對各地州用電企業開始應急錯峯限電。目前錯峯限電量爲10%，爲期兩周，通過降低電解槽電流的形式來完成。雲南目前電解鋁總產能約441萬噸，在產產能386萬噸，目前市場傳言涉及到文山州的幾家電解鋁廠，文山的電解鋁產能合計150萬噸，按照限電10%且持續兩周時間計算，存量產能沒有受到明顯影響，電流的降低影響產量約0.6萬噸。若限電範圍擴大到雲南所有電解鋁廠，則影響產量1.5萬噸左右。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
盡管目前披露出的限電試驗期是到5月20號結束，但是雲南幹旱的問題逐漸凸顯，2021年一季度雲南幹旱已造成168萬人受災，過去豐水期是5月-11月，2021年南方地區入汛偏晚，豐水期或於6月才開啓，水電負荷不夠穩定。而火電供電壓力也比較沉重，火電存煤持續下滑，全省存煤只有50萬噸，有的火電廠只夠用一兩天。
雲南全年新增電解鋁產能約126萬噸，折合下來需要新增用電量約170億kwh，同比增長超30%。而雲南省能源局預計2021年雲南省全社會用電量爲2350億千瓦時，新增用電量324億kwh，同比增長16%，該增速低於電解鋁。長期來看，雲南省供電能力面臨考驗，電解鋁新增產能投放節奏或受到幹擾。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 二季度，河南、甘肅的閒置產能如期復產，以及廣西的新增產能有序釋放，而消費依舊強勁，價格從二萬略微回落後，下遊採購情緒回暖，5月中旬電解鋁去庫至103萬噸，月底之前有望去化至100萬噸之下。供應端仍有故事傳出，近期雲南供電偏緊，各州需要錯峯限電，或影響5月電解鋁產量0.6-1.5萬噸，以及國家發改委召開電話會，對今年一季度能耗強度不降反升的浙江、廣東、廣西、雲南、青海、寧夏、新疆等省區節能主管部門負責同志進行談話提醒，在2025年有色行業碳達峯的基調之下，部分火電鋁產能未來或面臨減產、退出或流轉，從近期傳出的魏橋計劃遷移100萬噸產能至紅河州的消息也能側面驗證。與此同時，雲南水電鋁產能投放進度或不及預期，導致逼近電解鋁產能天花板的時間相應推遲，需要給予電解鋁行業豐厚的利潤去刺激開工，鋁價震蕩偏強。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
行情回顧：
美聯儲加息預期升溫，有色金屬回調
美聯儲加息預期升溫，有色金屬回調
* 上周滬鋁主力突破20000元/噸關口，周中政府高層再次召開會議提及大宗商品漲價問題，以及國內社融、M2指標不及預期，市場避險情緒升溫，有色金屬集體跳水，鋁價一度跌破19000元/噸，隨後快速反彈，收於19315元/噸。
* 美國通脹指標大超預期，倫鋁同樣出現回調，周度下跌3.4%，收於2446.5美元/噸。在剔除匯率影響後，鋁滬倫比值從最高點1.249回落至1.217，進口套利窗口持續打開。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
氧化鋁小幅漲價，復產、投產蠢蠢欲動
中澳關系受損，澳鋁進口或將下滑
* 國家發改委發布聲明，宣布無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。2020年中國自澳大利亞進口氧化鋁約256萬噸，佔進口總量的2/3。從月度進口比重來看，每月從澳大利亞進口氧化鋁的比重波動較大，首先受進口窗口打開的影響，若沒有利潤，則出現零進口的情況；若有利潤，澳大利亞盛產氧化鋁，是我國主要進口來源。
* 近期海外氧化鋁表現相對平穩，澳鋁FOB價格維持在276美元/噸，經測算的進口盈利約110元/噸，進口窗口處於打開中。若未來摩擦升級，澳鋁進口或下滑。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
復產、新投產能較多，氧化鋁仍有供應壓力
* 近期電解鋁日均產量小幅提高，使得氧化鋁現貨需求量出現回升。在剛性成交的指引帶動下，以及印度疫情蔓延、中澳摩擦等事件推波助瀾，國產氧化鋁價格出現了微幅擡升的勢頭。山西、河南氧化鋁價格分別漲至2410、2395元/噸，整個氧化鋁行業都在盈利。
* 在此背景之下，5月山西交口信發計劃恢復前期關停產能140萬噸，南方地區氧化鋁廠計劃新投產能130萬噸，國內供應壓力依舊較大，氧化鋁尚不具備大漲可能。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
電解鋁國內冶煉、進口利潤均走強
電解鋁行業噸利潤約7500元
* 電解鋁現貨價格高位震蕩，截至5月14日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲7500元/噸，刺激新增、復產產能釋放。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
滬倫比值創新高，進口窗口持續打開
* 2021年3月，電解鋁進口8.75萬噸，和我們此前預期的8萬噸非常接近。
* 上周初滬倫比值最高達到1.249，進口利潤超過800元/噸，進口套利窗口持續打開，上海保稅區庫存達到峯值9.4萬噸後，貨源將逐漸流入國內。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
型材訂單表現良好，鋁錠去庫幅度加大
下遊開工繼續提高，建築板塊消費好轉
* 上周龍頭鋁加工企業周度開工率上漲1.7%至74.8%，分鋁材類別來看，鋁型材版塊大增4%，其中建築型材需求回暖帶動型材開工率回升；鋁線纜行業開工率小幅回升0.6%，前期訂單集中交貨，企業排單密集防止延期交貨；原生鋁合金和再生鋁合金版塊開工率繼續下行，受汽車缺芯篇的影響越來越明顯，汽車廠減產增加，車輪消費不足，以及廢鋁略微偏緊；鋁板帶箔整體表現平穩，龍頭企業訂單飽滿，周內雙零行業加工費出現上調的情況。
* 總體來看，需求好轉支撐下遊開工，隨着鋁價高位小幅回調，下遊採購相對積極。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊接貨回暖，鋁錠去庫幅度擴大
* 5月17日，電解鋁社會庫存下降2.7萬噸至103.4萬噸，各地到貨不多，下遊加工企業維持較高開工，鋁錠出庫量環比增加6.6萬噸。
上期所鋁倉單回升至17.8萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
受貿易摩擦影響，鋁材出口增速縮窄
* 海外經濟復蘇加快，倫鋁價格上行，鋁材出口利潤逐漸回暖。
但是由於貿易摩擦，如歐盟對中國鋁型材徵收反傾銷稅、韓國對中國特定型號鋁板產品啓動反傾銷立案調查等，國內鋁材出口受到一定阻礙。
2021年4月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.73萬噸，同比下滑0.9%；
1-4月，未鍛軋鋁及鋁材出口172.27萬噸，累計同比增長5.8%，增幅縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒需求提升，加工費明顯回暖
* 鋁棒庫存周度去化超3萬噸，降至10.52萬噸，加工費明顯回升，主因在於大型建築型材企業訂單良好，接近滿產，對棒材需求提升。主流消費地區中佛山加工費漲至740元/噸，持貨商挺價意願較強，反饋出貨節奏加快，下遊接貨積極，整體成交情況尚可。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
