觀點小結
5月24日，SMM A00鋁報價18340元/噸，較滬鋁2106升水230元/噸。現貨方面，華東市場持貨商逢高出貨略顯回升，但盤面迅速下沉後，成交活躍度下降；中原（鞏義）地區現貨價格對華東貼水幅度進一步收窄至20元/噸，對盤面出現小幅升水結構，下遊逢低入市情緒增加；華南市場貿易商收貨意願依舊較強，粵滬價差擴至200元/噸左右，出貨、接貨均表現良好。
電解鋁現貨價格大幅回落，截至5月24日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲6000元/噸，較最高點回吐近2000元/噸。
電解鋁社會庫存下降2.9萬噸至99.1萬噸，鋁棒庫存降至8.86萬噸，主流消費地區中佛山加工費漲至740元/噸，無錫加工費漲至480元/噸。持貨商挺價意願較強，反饋出貨節奏加快，下遊接貨積極，整體成交情況尚可。
操作建議及邏輯：布局7-8跨期正套，內外正套持有。五部委聯合約談鋁行業具有較強市場影響力的重點企業，對投機情緒嚴令打擊，鋁價回調至萬八附近，下遊接貨積極性高漲，龍頭加工企業開工持續上漲，疊加雲南旱季限電、內蒙古能效雙控，短期對國內電解鋁運行產能擾動較大。盡管雲南汛期逐漸到來，但產能恢復節奏較慢，預計7月以後才能重啓，電解鋁社會庫存降至百萬噸以內並將持續去化，可擇機布局7-8正套。風險點在於拋儲超預期，如果是輪庫或者分多個批次拋出，則影響相對有限。海外方面，各國經濟持續復蘇提高用鋁需求，港口現貨升水高企，逢滬倫比值走高至1.23之上可繼續做內外正套。
風險提示：1. 拋儲超預期；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。
策略建議
行情回顧：鋁企被聯合約談，鋁價單邊下挫
鋁企被聯合約談，鋁價單邊下挫
* 上周初，雲南限電事件發酵，影響當地電解鋁產能運行，出現壓產現象，鋁價重心上移，站上19800元/噸。周中及周末，隨着發改委的連續發聲，要加強大宗商品期貨和現貨市場聯動監管，有色集體下調，鋁價跌幅居前，逼近18000元/噸，周跌幅接近8%。
* 海外方面，美國方面宏觀數據喜憂參半，美元指數在90上下反復穿梭，倫鋁震蕩偏弱運行，收於2379.5美元/噸，周跌幅2.7%。在剔除匯率影響後，鋁滬倫比值回落至1.182，進口套利窗口關閉。
數據來源：wind，天風期貨研究所
北方氧化鋁漲價，復產、投產蠢蠢欲動
海外氧化鋁價格平穩，進口窗口持續打開
* 國家發改委發布聲明，宣布無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。2020年中國自澳大利亞進口氧化鋁約256萬噸，佔進口總量的2/3。2021年4月，中國氧化鋁進口23.51萬噸，同比增加7.4%；出口氧化鋁0.87萬噸，同比下滑69.9%；1-4月氧化鋁累計進口99.12萬噸，同比下滑20.55%；1-4月氧化鋁累計出口3.17萬噸，同比下滑49.32%。
* 近期海外氧化鋁表現相對平穩，澳鋁FOB價格維持在276美元/噸，經測算的進口盈利約160元/噸，進口窗口處於打開中。若未來摩擦升級，澳鋁進口或下滑。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
產能利用率不及預期，氧化鋁價格略有起色
* 近期氧化鋁價格持續回暖，山西、河南氧化鋁價格分別漲至2440、2435元/噸，由於北方地區產能利用率不急預期，廠家以執行長單爲主，可售的現貨量緊張，並且各氧化鋁廠內現貨庫存偏緊。下遊電解鋁需求有增有減，企業現貨採購意願不高，但貿易商詢價積極性明顯提高，導致氧化鋁企業挺價惜售爲主。
* 隨着燒鹼等原材料價格的上漲，氧化鋁企業生產成本小幅上移，短期價格具備一定上漲的動力。但是新增、復產產能也在蠢蠢欲動，山西交口信發計劃恢復前期關停產能140萬噸，南方地區氧化鋁廠計劃新投產能130萬噸，國內供應壓力依舊較大，氧化鋁長期不具備大漲可能。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
雲南限電發酵，供應受到幹擾
電解鋁行業噸利潤回吐2000元
* 電解鋁現貨價格大幅回落，截至5月24日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲6000元/噸，較最高點回吐近2000元/噸。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
雲南旱情嚴重，限電減負荷升級
* 繼前期雲南傳出文山限電試驗後，近期雲南電解鋁再次傳出限電消息，要求全省電解鋁廠自即日起限產40%，省內已有鋁企處於壓產運行狀態；A企業停產60臺電解槽，影響產能5萬噸；B鋁企停產60臺電解槽，影響產能7萬噸；C鋁企停產20臺電解槽，影響產能3萬噸左右。目前合計影響15萬噸，我們考慮了樂觀、中性、悲觀情況下的三種預期，若往悲觀的情況發展，企業停槽數量將進一步增加，並輔助以降電流運行，具體產量影響視企業自行調配方案而定。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
限電之下，雲南新增投產節奏微妙
* 2021年雲南省新增電解鋁產能約126萬噸，折合下來需要新增用電量約170億kwh，同比增長超30%。而雲南省能源局預計2021年雲南省全社會用電量爲2350億千瓦時，新增用電量324億kwh，同比增長16%，該增速低於電解鋁。長期來看，雲南省供電能力面臨考驗，電解鋁新增產能投放節奏或受到幹擾。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值走低，進口窗口關閉
* 2021年4月，電解鋁進口15.5萬噸，主要是3月進口窗口打開滯後流入的鋁錠。
* 上周初滬倫比值再次回到了1.24之上，進口利潤超過500元/噸，上海保稅區庫存大幅下降1.2萬噸至8.2萬噸，爲近8周首降。隨着滬鋁大跌拉低比值，進口窗口又再度關閉，預計保稅區庫存降幅逐漸縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
型材訂單表現良好，鋁錠庫存降破百萬
下遊開工繼續提高，建築板塊消費良好
* 上周龍頭鋁加工企業周度開工率上漲2.3%至77.1%，分鋁材類別來看，鋁型材版塊大增5.2%，多家規模企業訂單爆滿，交期延長。其中建築型材企業反映目前地產行業良好，鋁模板供不應求，生產緊張，汽車輕量化、軌道交通、電子板塊等工業型材依舊欣欣向榮；原生鋁合金開工率繼續下行1.4%，受汽車缺芯篇的影響越來越明顯，汽車廠減產增加，車輪消費不足；鋁板帶箔整體表現平穩，龍頭企業5月訂單飽滿，新增訂單減弱主要來自於因芯片短缺影響汽車及3C電子方面，罐料方面訂單繼續保持旺盛。
* 總體來看，需求好轉支撐下遊開工，隨着鋁價高位回調，下遊採購積極。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
下遊接貨回暖，鋁錠去庫破百萬噸
* 5月24日，電解鋁社會庫存下降2.9萬噸至99.1萬噸，各地到貨不多，下遊加工企業維持較高開工，鋁錠周度出庫量比往年同期小降0.13萬噸。上期所鋁倉單下降至15.98萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
受貿易摩擦影響，鋁材出口增速縮窄
* 海外經濟復蘇加快，倫鋁價格上行，鋁材出口利潤逐漸回暖。但是由於貿易摩擦，如歐盟對中國鋁型材徵收反傾銷稅、韓國對中國特定型號鋁板產品啓動反傾銷立案調查等，國內鋁材出口受到一定阻礙。2021年4月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.73萬噸，同比下滑0.9%；1-4月，未鍛軋鋁及鋁材出口172.27萬噸，累計同比增長5.8%，增幅縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒需求提升，加工費明顯回暖
* 鋁棒庫存周度去化1.66萬噸，降至8.86萬噸，加工費繼續擡升，主因在於大型建築型材企業訂單良好，接近滿產，對棒材需求提升。主流消費地區中佛山加工費漲至740元/噸，無錫加工費漲至480元/噸。持貨商挺價意願較強，反饋出貨節奏加快，下遊接貨積極，整體成交情況尚可。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 五部委聯合約談鋁行業具有較強市場影響力的重點企業，對投機情緒嚴令打擊，鋁價回調至萬八附近，下遊接貨積極性高漲，龍頭加工企業開工持續上漲，疊加雲南旱季限電、內蒙古能效雙控，短期對國內電解鋁運行產能擾動較大。盡管雲南汛期逐漸到來，但產能恢復節奏較慢，預計7月以後才能重啓，電解鋁社會庫存降至百萬噸以內並將持續去化。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
