本周焦點
上周電解鋁社會庫存降破百萬噸，至96.2萬噸，然而本周一庫存卻積累1.4萬噸至97.6萬噸，去庫之路中止爲哪般？
1、廣東限電及疫情突發影響下遊開工。由於南方地區供電今早，廣東地區部分企業開啓錯峯生產的模式，例如採取“開5停2”或“開4停3”的方法，型材企業和線纜企業均有受到影響。除此之外，近10天內廣東全省已新增感染者47例，廣州、深圳、佛山均有確診案例，對交通運輸環節也造成幹擾。
2、因雲南限電，電解鋁廠陸續限產，目前涉及產能已超過60萬噸，而關停部分的電解槽內鋁水需要抽出鑄錠，導致雲南對外流出的鋁錠貨源增加。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
3、新疆5月上旬車皮緊張，新疆發貨車組數量明顯不及往年同期，主因在於新疆準東北站在修路，導致周邊鋁廠（神火、其亞、東方希望、天龍）生產的鋁錠沒有及時運出。隨着物流緊張情況緩解，貨物逐漸從站臺運輸出來，流入市場。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
操作建議及邏輯：內外正套持有。目前雲南限電限產影響擴大至60萬噸產能以上，盡管雨季來臨，電解槽復產緩慢，預計7月份才有望重新開啓，疊加內蒙古的能效雙控情況，新增產能投產進度受到幹擾，以及近期市場傳聞山東不止一家電解鋁廠有轉移產能的打算，觸及電解鋁天花板之路愈發漫長。需求端，在廣東限電和疫情雙重影響下，下遊開工有一定下滑，鋁材出口情況也較爲一般，電解鋁社會庫存快速去化的時點已經過去，料6、7月小幅去庫，如果50萬噸拋儲傳聞在6月底落地，或將轉爲明顯累庫。海外方面，各國經濟持續復蘇提高用鋁需求，港口現貨升水高企，逢滬倫比值走高至1.23之上可繼續做內外正套。
風險提示：1. 拋儲超預期；2.新增、復產產能加速釋放；3.需求大幅不及預期。
策略建議
行情回顧：政策面和基本面博弈，鋁價深V反彈
政策面和基本面博弈，鋁價深V反彈
* 上周初，在五部委聯合約談之下，鋁價一度跌至18000元/噸附近，然而萬八下方支撐強勁，大戶在近月合約上大量增加多單，以及電解鋁社會庫存周度去化近6萬噸，鋁價深V反彈，最終收於18665元/噸，周跌幅0.24%。
* 海外疫苗接種提速，經濟數據持續修復，根據OECD發布的最新預測，5月美國經濟增速預計將從6.5%上升至6.9%，歐元區經濟增速從3.9%上調至4.3%。倫鋁表現爲強勁反彈，周漲幅5.3%，收於2506美元/噸。在剔除匯率影響後，鋁滬倫比值回落至1.16，進口套利窗口關閉。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
北方氧化鋁漲價，復產、投產蠢蠢欲動
國產氧化鋁漲勢停滯，下遊處於觀望
* 上周國產氧化鋁價格繼續小漲，山西、河南氧化鋁價格分別漲至2475元/噸，由於北方地區產能利用率不急預期，廠家以執行長單爲主，可售的現貨量緊張，並且各氧化鋁廠內現貨庫存偏緊。目前來看，下遊電解鋁用戶對氧化鋁現貨採購態度轉爲一般，氧化鋁價格漲後暫穩觀望，上下遊交投節奏稍有放緩。
* 隨着氧化鋁廠利潤回暖，國內新增、復產產能蠢蠢欲動，山西交口信發計劃恢復前期關停產能140萬噸，南方地區氧化鋁廠計劃新投產能130萬噸，國內供應壓力依舊較大，氧化鋁長期不具備大漲可能。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
人民幣升值利於進口窗口打開
* 國家發改委發布聲明，宣布無限期暫停中澳戰略經濟對話機制下一切活動。2020年中國自澳大利亞進口氧化鋁約256萬噸，佔進口總量的2/3。2021年4月，中國氧化鋁進口23.51萬噸，同比增加7.4%；出口氧化鋁0.87萬噸，同比下滑69.9%；1-4月氧化鋁累計進口99.12萬噸，同比下滑20.55%；1-4月氧化鋁累計出口3.17萬噸，同比下滑49.32%。
* 近期海外氧化鋁表現相對平穩，澳鋁FOB價格上漲1美元/噸至277美元/噸，由於國內氧化鋁漲價，以及周邊地區疫情惡化，增加了人民幣資產的吸引力，人民幣繼續升值，導致氧化鋁的進口意願加強。測算下來，氧化鋁進口盈利約200元/噸，進口窗口處於打開中。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
雲南限電發酵，新增投產受幹擾
電解鋁行業噸利潤回暖至6500元
* 電解鋁現貨價格企穩回升，截至5月31日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲6500元/噸，回暖近500元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
限電之下，雲南新增投產節奏微妙
* 2021年雲南省新增電解鋁產能約126萬噸，折合下來需要新增用電量約170億kwh，同比增長超30%。
而雲南省能源局預計2021年雲南省全社會用電量爲2350億千瓦時，新增用電量324億kwh，同比增長16%，該增速低於電解鋁。
長期來看，雲南省供電能力面臨考驗，電解鋁新增產能投放節奏或受到幹擾。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值走低，進口窗口關閉
* 2021年4月，電解鋁進口15.5萬噸，主要是3月進口窗口打開滯後流入的鋁錠。
* 上周，上海保稅區庫存大幅下降1.6萬噸至6.6萬噸，爲近5周最低。鋁滬倫比值從高位回落至1.161，經測算進口利潤虧損約600元/噸，套利窗口關閉，預計後續保稅區庫存降幅逐漸縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
廣東限電影響下遊開工，電解鋁小幅累庫
廣東限電影響下遊開工
* 上周龍頭鋁加工企業周度開工率下跌0.6%至76.5%，分鋁材類別來看，鋁型材企業開工微降0.4%，廣東部分地區受限電影響開四休三，採購量因而縮減。而大型建築型材企業依託房地產和基建領域的需求，六月份生產有望維持在較高的水平，各地涉及基礎設施和民生改善的項目工程也會產生部分新增訂單。工業型材方面，五月份汽車、家電等方面的需求旺盛，光伏和通訊基站也能提供不小的訂單量。廣東地區的線纜企業同樣受到限電影響降低開工，華東地區尚未有該情況出現。原生鋁合金開工小漲0.5%，雲南限電事件導致雲南企業電解鋁減產，但雲南鋁合金體量相對較小，根據當地企業反饋，尚未因電解鋁減產而減少原生鋁合金產量。
* 總體來看，需求整體維持穩定，需持續關注各地工業限電及高溫假方面的影響。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
到貨明顯增多，鋁錠小幅累庫
* 5月31日，電解鋁社會庫存增加1.4萬噸至97.6萬噸，各地到貨明顯增多，下遊因限電而開工率下滑，鋁錠周度出庫量比往年同期下降0.71萬噸，環比下降1.93穩定。
上期所鋁倉單下降至12.87萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
受貿易摩擦影響，鋁材出口增速縮窄
* 海外經濟復蘇加快，倫鋁價格上行，鋁材出口利潤逐漸回暖。
但是由於貿易摩擦，如歐盟對中國鋁型材徵收反傾銷稅、韓國對中國特定型號鋁板產品啓動反傾銷立案調查等，國內鋁材出口受到一定阻礙。
2021年4月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.73萬噸，同比下滑0.9%；
1-4月，未鍛軋鋁及鋁材出口172.27萬噸，累計同比增長5.8%，增幅縮窄。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒需求轉弱，加工費高位回落
* 鋁棒庫存基本持平，爲8.83萬噸，加工費高位回落，市場交易表現不佳，交投氛圍冷清，持貨商出貨不暢。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
