觀點小結
6月21日，SMM A00鋁報價18380元/噸，對2107合約升水100元/噸。現貨方面，華東市場下遊及中間商接貨積極，疊加周初庫存走低，流動性受限，支撐升水；華南市場報價18610元/噸，市場交投氛圍良好，下遊接貨情緒回暖，實際成交尚可。
電解鋁現貨價格震蕩運行，截至6月18日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲6000元/噸。
電解鋁社會庫存下滑0.9萬噸至88.1萬噸，南海和無錫貢獻主要減量，鋁錠周度出庫量13.05萬噸，環比下滑0.33萬噸。鋁棒庫存積累1.23萬噸至10.07萬噸，無錫、佛山鋁棒加工費分別爲480、460元/噸，下遊整體接貨興致不高，低價剛需走量，市場整體成交一般。
操作建議及邏輯：近期宏觀氛圍情緒偏空以及國內拋儲官宣，對絕對鋁價形成一定壓制。然而鋁價下方支撐明顯，原因在於基本面整體向好，目前運行產能依舊是一波三折，雲南電力供應邊際恢復，烏東德、白鶴灘水電站也於6月中旬開始投產發電，但是電解鋁停槽部分恢復和新增產能重啓的進度均較慢。下遊方面，鋁板帶箔、鋁線纜、工業型材等板塊訂單旺盛，帶動電解鋁持續去庫。哪怕考慮到下半年拋儲可能釋放的增量，累庫幅度也不大，僅個位數。中長期來看，國家對高耗能、高排放項目的管控並不會鬆懈，大規模的電解鋁產能打算遷徙到雲南，而天氣的不確定性將會放大電力供應的不穩定性，掣肘電解鋁供應的擴張，因而需要給予電解鋁行業豐厚的利潤來刺激開工。策略方面，建議區間內高拋低吸爲主。
風險提示：1. 雲南產能快速恢復；2.新增產能加速投產；3.需求增長不及預期。
行情回顧：美聯儲鷹派發言，有色金屬承壓
美聯儲鷹派發言，有色金屬承壓
* 上周，美聯儲在6月的貨幣政策會議上宣布，預計將在2023年底之前加息兩次，比3月時預期的時間大爲提前。鷹派言論刺激美元飆升，利空有色金屬，倫鋁下跌3.12%，收於2385.5美元/噸。
* 國內鋁拋儲也正式官宣，對絕對價格有一定壓制，滬鋁回吐前期漲幅，下跌4.25%，收於18380元/噸。在剔除匯率影響後，鋁滬倫比值運行至1.188，海外港口現貨升水節節走高，因而進口套利窗口依舊關閉。
數據來源：wind，天風期貨研究所
國產氧化鋁轉爲小幅過剩，價格滯漲
澳鋁價格維持穩定，進口窗口依舊開啓
* 過去一周，海外氧化鋁價格在區間內波動，澳大利亞氧化鋁FOB價格爲283.5美元/噸，不過在鋁價和高冶煉利潤率的推動下，氧化鋁價格在過去一個月裏每噸上漲了8美元。
* 目前進口窗口依舊開啓，但是由於運費相對昂貴，中國買家大多傾向於購買國產氧化鋁。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
國內氧化鋁供需均在恢復中
* 上周國產氧化鋁價格滯漲，山西、河南氧化鋁價格維持在2500、2490元/噸。目前買賣雙方均較爲僵持，且有持貨商向電解鋁廠交付長單並不積極的行爲，導致個別電解鋁廠被迫向市場詢價現貨。
* 然而實際上氧化鋁供應在逐漸恢復，6月份廣西龍州新翔生態鋁業有限公司一期年產100萬噸氧化鋁項目一次性投產成功，預計今年將有50萬噸氧化鋁產出。山西地區氧化鋁復產及技改擴能項目投產成功，國內月度平衡逐漸轉爲小幅過剩。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
運行產能恢復較慢，進口窗口持續關閉
電解鋁行業噸利潤約6000元
* 電解鋁現貨價格震蕩運行，截至6月18日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲6000元/噸。
數據來源：SMM，wind，天風期貨研究所
用電情況邊際好轉，產能恢復進度較慢
* 6月份雲南供電逐漸恢復，能源局通知6月底前中止全省有序用電，雲南電力供應邊際恢復，但是電解鋁停槽部分恢復和新增產能重啓的進度均較慢。與此同時，貴州某鋁廠將從6月20日開始減產10萬噸產能，到月底減產完成。6月15日，廣西百礦田林三段電解鋁項目竣工。綜上，預計6月末全國電解鋁運行產能繼續小降至3900萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值震蕩，進口窗口依舊關閉
* 2021年5月，電解鋁進口9.73萬噸，環比降幅37.45%。前5月累計進口58.62萬噸，累計同比增14.3倍。
* 上周，上海保稅區庫存積累0.4萬噸至5.1萬噸，爲近5周首次錄得增長。鋁滬倫比值運行至1.188，因海外港口現貨升水強勁，經測算進口利潤虧損約750元/噸，套利窗口關閉，預計保稅區庫存將繼續積累。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
下遊開工穩定，鋁錠延續去庫
原生合金之外的鋁材開工依舊維持穩定
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率下跌0.1%至74.9%，分鋁材類別來看，原生鋁合金開工率下滑0.5%，受汽車缺芯片、整車廠高溫假、廣東疫情等多重因素影響，銷售困難重重，多家龍頭企業表示艱難運營，隨着酷暑天氣到來，料開工還將下滑。其他鋁材加工廠開工維持，食品包裝、消費電子等訂單需求旺盛，開工繼續持穩。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
5月鋁材出口量環比基本持平
* 2021年5月，未鍛軋鋁及鋁材出口43.9萬噸，環比增長0.41%，同比增長14.68%；1-5月，未鍛軋鋁及鋁材出口216.18萬噸，累計同比增長7.5%。5月上旬滬倫比值走高，以及人民幣匯率上行，導致出口利潤縮窄，企業出口訂單有一定萎縮。海外需求逐漸回暖，但國際貿易摩擦頻發，例如歐盟、越南對華鋁材反傾銷，鋁材月度出口量難以大增。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁錠延續去庫，倉單大幅下滑
* 6月21日，電解鋁社會庫存下滑0.9萬噸至88.1萬噸，南海和無錫貢獻主要減量，鋁錠周度出庫量13.05萬噸，環比下滑0.33萬噸。上期所鋁倉單下降至7.45萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒累庫，市場成交一般
* 鋁棒庫存積累1.23萬噸至10.07萬噸，隨着鋁基價回落，加工費穩中走強，有貿易商上調其加工費10-30元/噸，南昌地區加工費重心上調20元/噸，無錫、佛山鋁棒加工費分別爲480、460元/噸。下遊整體接貨興致不高，低價剛需走量，市場整體成交一般。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 近期宏觀氛圍情緒偏空以及國內拋儲官宣，對絕對鋁價形成一定壓制。然而鋁價下方支撐明顯，原因在於基本面整體向好，目前運行產能依舊是一波三折，雲南電力供應邊際恢復，烏東德、白鶴灘水電站也於6月中旬開始投產發電，但是電解鋁停槽部分恢復和新增產能重啓的進度均較慢。下遊方面，鋁板帶箔、鋁線纜、工業型材等板塊訂單旺盛，帶動電解鋁持續去庫。哪怕考慮到下半年拋儲可能釋放的增量，累庫幅度也不大，僅個位數。中長期來看，國家對高耗能、高排放項目的管控並不會鬆懈，大規模的電解鋁產能打算遷徙到雲南，而天氣的不確定性將會放大電力供應的不穩定性，掣肘電解鋁供應的擴張，因而需要給予電解鋁行業豐厚的利潤來刺激開工。
