鋁供需平衡及展望
2021年下半年行情展望：下半年電解鋁繼續聚焦供應端，在減碳排背景下，火電鋁企業倍感壓力，而坐擁水電等清潔能源的西南鋁企也並非高枕無憂，天氣的不確定性放大了水電負荷的不穩定性，導致用電高峯時期電解鋁廠不得不爲保證居民用電、西電東送等情況讓步，限電將成爲常態化。因而二季度因限電關停的產能恢復預期一再推遲，內蒙古電解鋁廠降負荷難以長期維持，或步入雲南的後塵。國內新增產能主要集中在內蒙古和西南地區，釋放進度大打折扣。盡管在高利潤刺激之下，有部分閒置電解鋁產能恢復，我們預計2021年底電解鋁運行產能行至3988萬噸附近，全年產量3938萬噸，同比增速6%。拋儲實際情況要看國家調控力度，和進口量呈現此增彼減的“蹺蹺板”現象。總體來說，電解鋁供應擡升之路崎嶇坎坷。
終端需求韌勁仍存，房地產、汽車行業仍然是鋁消費的主力軍，光伏、新能源等領域貢獻邊際增量，2021年鋁消費增速預計達到5.8%。下半年電解鋁難以大幅累庫，社會庫存重心圍繞80萬噸上下浮動，低庫存、低倉單狀態或將貫穿下半年。長期來看，鋁消費依舊可期，而電解鋁供應擴張受到掣肘，需要給予電解鋁行業豐厚的利潤來刺激開工，建議逢低布局滬鋁多單。海外方面呈現供需兩旺，終端補庫需求強勁，疊加俄羅斯徵收鋁出口稅，導致海外現貨升水飆漲，若下半年進口窗口再度打開，逢滬倫比值走高至1.23之上可布局內外正套。
風險提示：1.拋儲總量超預期；2.新增產能加速投產；3.需求不及預期。
數據來源：CRU，SMM，天風期貨研究所
目錄
下半年供應焦點
雲南：供電恢復≠電解鋁產能同步恢復
* 上半年天氣幹旱導致雲南存在電力缺口，限電史無前例。從限負荷到停槽，從優先保鋁廠到最晚復產。
* 7月初，銅、鋅基本復產，鋁的復產進度卻一拖再拖，原因有三：1、鋁電耗過大；2、起槽對技術水平要求高；3、起槽成本昂貴。
* 目前企業在做起槽前的準備，但是進入夏季用電高峯，廣東再次出現限電，爲了保證西電東送的量，雲南也傳出限電消息，鋁廠復產預期再度推遲，最快也要8月才能陸續恢復。每家企業計劃每天復產3-5臺槽不等，我們預計到8月底恢復約34萬噸產能。值得注意的是，起槽時需要將鋁錠熔化，往電解槽中添加鋁水，因而復產前期雲南的電解鋁產量或呈現不升反降的情況。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
內蒙古：前有雙控，後有限電
* 一季度內蒙古能耗雙控引爆市場，二季度強度暫且沒有進一步升級，但停產產能也未能恢復。
* 進入三季度，因電力供應緊張，內蒙古有序用電橙色預警升級成紅色預警，蒙西地區幾家電解鋁企業均接到了錯峯用電要求，在用電高峯期降低電力負荷。據統計，蒙西地區共6家電解鋁生產企業，總能351萬噸，按照每家企業的用電類型進行區分，目前運行產能中的網電產能約83.6萬噸/年，佔比23%。目前電解鋁廠處於降負荷階段，電力供應恢復穩定仍需時日，具體時間尚不確定。而從對電解槽的保護角度來看，電解鋁企業通過降低負荷減少電力消耗的操作並不能長期持續，雲南限電的故事或許無獨有偶。
*內蒙古前有能效雙控，後又限電，等到四季度供暖季來臨，用煤量上升，能效雙控或卷土重來，電解鋁產能運行一波三折。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
多地嚴禁新增產能，釋放預期大打折扣
* 內蒙古、山東等地嚴禁新增電解鋁產能，已建成的新產能未來能否投放，仍有待商榷。廣西、雲南因限電導致新增產能釋放腳步放慢，貴州一方面受排放問題影響，另一方面指標置換不到位，新產能建設進度偏慢。預計下半年新增產能約47.5萬噸，全年新增130萬噸，比年初預期減少1/3。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
長期閒置產能有冒頭跡象
* 電解鋁行業利潤豐厚，利潤率高達30%，長期閒置的產能有冒頭跡象。
* 2021年上半年甘肅中瑞、三門峽恆康鋁業復產，合計34萬噸。下半年兆豐、青海鑫恆、忠旺計劃復產，合計52萬噸，實際貢獻產量還取決於起槽進度。
* 假如高利潤持續下去，未來也將激發更多的關停產能恢復或者置換出去，估算下來，理論上仍有94萬噸左右的產能可復產。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
拋儲和進口呈“蹺蹺板”現象
* 國儲局拋儲鋁錠已經官宣，第一批競標於2021年7月5日開始，數量5萬噸，最高限價爲18074元/噸，快速成交且無流拍，可見下遊對低價鋁錠的接貨熱情高漲，國儲局將繼續組織投放國家儲備。
* 後續鋁錠拋儲量級仍未可知，國儲局以調節價格爲目的，若後續國內鋁價走高，或單批次拋儲更多，那麼對進口鋁錠的需求相應減弱；若進口鋁錠流入變多，則對國內供應施壓。考慮到當前電解鋁進口窗口處於關閉狀態，以及俄羅斯從8月1日開始對出口鋁錠徵收15%關稅，下半年國內進口鋁錠數量將低於上半年，預計爲20萬噸左右。
數據來源：海關總署，天風期貨研究所
小結：碳達峯背景下，國內供應擡升之路崎嶇坎坷
* 因限電、能耗雙控等原因，上半年國內電解鋁運行產能出現下滑，新增產能投產被迫暫停。未來大規模電解鋁產能想要搬遷至雲南，限電就有可能成爲常態化，具體分析可以參考7月專題《雲南有色調研專題：久旱苦等甘霖，水電瓶頸凸現》。
* 歷史可以借鑑，內蒙古能效雙控未來仍有升級的預期，疊加暑期電力供應緊張，蒙西鋁廠開始限負荷，此操作並不能長期持續，雲南限電的故事或許無獨有偶。
* 高利潤之下，電解鋁長期閒置產能也有冒頭跡象，我們預計下半年國內電解鋁廠復產、新增、減產並行，產能增長100萬噸，年底運行產能到3988萬噸附近，全年產量3938萬噸，同比增速6%。拋儲實際情況要看國家調控力度，和進口量呈現此增彼減的“蹺蹺板”現象。總體來說，電解鋁供應擡升之路崎嶇坎坷。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
國內消費好於預期，靜待綠色需求發力
鋁板帶箔高負荷開工，合金訂單表現萎縮
數據來源：SMM，天風期貨研究所
海運費高企抑制出口訂單
* 2021年1-6月，未鍛軋鋁及鋁材出口261.6萬噸，累計同比增長10.7%。隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，例如歐盟、越南對華鋁材反傾銷，出口量難以大增，下半年月均出口量預計維持在45萬噸的水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
光伏裝機有望好轉，新能源汽車鋁化率空間巨大
* 2021年上半年上遊硅料、硅片接連漲價，給中下遊企業帶來較大壓力，廠商通過調整開工率等方式，來改變硅料供需失衡局面；另一方面，6月下旬京運通、高景、弘元等硅片新產能陸續建成投產。年中硅價出現一定鬆動，價格開始回落，後續或將逐漸企穩，疊加分布式光伏屋頂政策出臺，下半年國內新增光伏裝機量將有所回升。6月底美國專利局宣布韓華Perc電池專利無效，清除了我國組件廠出口美國的限制，出口有望好轉，預計全年國內新增裝機55GW，全球新增裝機160GW，每GW平均用鋁量約1.9萬噸，預計2021年光伏用鋁量爲264.1萬噸。
* 年中時分，全國乘聯會預測全年新能源汽車銷量將達240萬輛。中國汽車工業協會副祕書長師建華也表示，2021年新能源汽車銷量突破200萬輛不成問題，不僅如此，在“碳中和”目標助推下，新能源汽車進入了真正的市場化階段，而鋁合金在輕量化中有天然優勢。根據我們測算，2021年新能源汽車用鋁量有望達到43萬噸，單車用鋁量逐年提高，2025年突破200kg/臺，用鋁量增長至193萬噸。
數據來源：wind，天風期貨研究所
地產用鋁貢獻穩定增量，汽車景氣度持續上行
* 房地產是鋁第一大消費終端，2021年上半年，全國房地產市場整體延續了去年底的運行態勢，商品房銷售規模大幅增加，重點城市熱度不減，中央和地方密集出臺調控政策，進一步向供給端側重，房地產金融監管持續強化，地方加快建立房地聯動機制，針對二手房市場調控的力度亦在不斷加強，部分城市調控效果已經顯現。下半年堅持“房住不炒”基調不變，各地因城靈活施策，地產竣工周期將穩定貢獻用鋁增量，預計全年增長8.5%。
* 汽車是原生鋁的第二大消費終端，原生鋁合金可以用於汽車車身、輪轂等部位，同時也是再生鋁合金的主要下遊。2021年1-6月汽車累計產銷1256.9萬輛和1289.1萬輛，同比增長24.2%、25.6%。上半年在芯片短缺、原材料價格上漲等不利因素影響下，汽車產銷依然表現不俗，預計下半年芯片供應問題將有所緩解，國內汽車市場景氣度持續上行，帶動鋁合金消費。
數據來源：wind，天風期貨研究所
軌交用鋁量有限，集中在上半年
* 新基建中，軌道交通也是鋁的消費終端之一。2021年1-5月，全國鐵路的固定資產投資完成額累計值爲2036.13億元，同比下滑8%。2020-2022年間，中國計劃開通的高鐵（城際）線路合計有7000多公裏的裏程，每百公裏國鐵線路開通需要採購88輛車，每公裏城際鐵路需要採購約6輛車，而每輛車有8節車廂，一節車廂耗鋁材量約9-10噸，因而測算出，2021年高鐵用鋁量約爲20.11萬噸，同比略有減少。值得注意的是，軌交的生產模式是小批量、多品種，高鐵車輛的生產節點爲：1~2月份鐵道部向中車系統各主機廠分配訂單，3-4月採購原材料，5-7月首輛車生產，因而採購鋁材主要發生在上半年。
數據來源：wind，天風期貨研究所
空調訂單內冷外熱，特高壓建設提速
* 2021年1-5月，空調累計生產10175.9萬臺，累計同比增長33.4%；家用空調累計生產7124.3萬臺，累計同比增長23.04%，增幅持續縮窄。二季度內銷出現一定下滑，主要原因還是來自於零售端口的傳導，從4月中下旬開始這種跡象較爲明顯，5月零售端口下滑超過20%，受此影響，工廠生產和出貨大幅下滑。另一方面，原材料價格持續上漲，成本漲價令企業採購趨於謹慎。出口市場表現火爆，歐美需求持續擴增，下半年內外冰火兩重天的狀態或將延續，預計全年空調行業用鋁量增長40萬噸。
* 2021年國家電網計劃投資額爲4730億元，較去年增長125億元。1-5月，電網基本建設投資完成額累計值爲1225億元，累計同比增長8.02%。國家電網將繼續加快推進特高壓重點工程，鋁線纜訂單一直表現較好，下遊反饋訂單維持在10個月以上，參照歷史工程的數據估算得出（根據直線距離和公路距離平均值），特高壓交流線路平均每公裏用鋁量63.43噸，特高壓直流線路平均每公裏用鋁量55.17噸。由於基數偏低，預計2021年特高壓用鋁量同比小增4萬噸。
*綜上，房地產、汽車行業仍然是鋁終端消費的主力軍，光伏、新能源等領域貢獻邊際增量，2021年鋁消費增速預計達到5.8%。
數據來源：wind，天風期貨研究所
低庫存、低倉單狀態或將貫穿下半年
* 進入二季度電解鋁如期開始去庫，到7月上旬社會庫存降至83萬噸附近。各地限電和能效雙控導致電解鋁產量下滑，出貨困難，因而到貨不多。而淡季不太淡，鋁錠出庫力度尚可，盡管最近下遊鋁加工廠也受限電影響，但本身沒有滿負荷，影響不及供應端。第一批鋁錠拋儲於7月初展開，競拍價絕大多數以最高上限成交，也充分反映了下遊的心理價位，7月中旬基本就可提貨，庫存仍沒有明顯積累。上期所倉單降至10萬噸以內，可交割貨源總體偏少。
* 我們認爲，下半年供應幹擾持續，且消費仍有韌勁，即便假設拋儲和進口加起來有50萬噸，也難以累庫，社會庫存重心圍繞80萬噸上下浮動，低庫存、低倉單狀態或將貫穿下半年。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
海外方面：終端補庫，需求強勁
海外電解鋁產能有序重啓
* 2021年一季度海外電解鋁累計產量爲1430.7萬噸，累計同比增長2.63%。海外電解鋁產能逐漸恢復，海德魯、阿根廷鋁業、美鋁、世紀鋁業等旗下產能有序重啓，俄鋁新增產能投放，合計增加了約120萬噸。預計到2021年底，海外電解鋁產能共恢復160萬噸，年底產能達到2950萬噸附近。
數據來源：CRU，上市公司財報，天風期貨研究所
俄羅斯對鋁出口徵稅影響全球供應格局
* 爲應對原材料價格大幅上漲，俄羅斯政府提議對歐亞經濟聯盟（EAEU）以外的國家，在2021年8月1日至12月31日期間對黑色和有色金屬出口徵收關稅，鋁產品的具體出口關稅爲254美元/噸。該稅只影響HS編碼7601的鋁錠、鋼坯、板坯和鑄造產品，同時包括初級和次級鋁產品，但不影響線材或半成品。
* 根據俄鋁2020年報，俄羅斯境內有8家電解鋁廠，股權佔比100%，原鋁產量合計364.9萬噸，VAP產品達到172.2萬噸。俄羅斯作爲鋁產品出口大國，向歐洲和亞洲銷售大量原鋁，對北美銷售增值鋁產品，2019年出口量佔國內產量比重達到50%左右，徵稅的舉動將對全球供應格局產生重大影響。一旦臨時出口稅在2021年年底結束，俄羅斯考慮採取更長期的措施。
數據來源：CRU，上市公司財報，天風期貨研究所
海外汽車補庫，現貨升水飆漲
* 海外鋁最大消費終端——汽車行業，盡管上半年因芯片短缺導致產能削減，但是需求依舊強勁，疊加行業進入補庫周期，用鋁量非常可觀。1-4月，美國新車銷量達到557.1萬輛，同比增長11.1%；1-4月, 歐洲累計新車注冊量爲342.3萬輛，同比增長24.4%。
* 消費表現向好，疊加俄羅斯徵收鋁出口稅，導致海外現貨升水飆漲，鹿特丹完稅價升至310美元/噸。LME庫存延續下滑態勢，且倉單出庫緩慢，排隊時間較長，海外有擠倉趨勢。
數據來源：wind，CRU，天風期貨研究所
下半年供需平衡與展望
鋁供需平衡及展望
*2021年下半年行情展望：下半年電解鋁繼續聚焦供應端，在減碳排背景下，火電鋁企業倍感壓力，而坐擁水電等清潔能源的西南鋁企也並非高枕無憂，天氣的不確定性放大了水電負荷的不穩定性，導致用電高峯時期電解鋁廠不得不爲保證居民用電、西電東送等情況讓步，限電將成爲常態化。因而二季度因限電關停的產能恢復預期一再推遲，內蒙古電解鋁廠降負荷難以長期維持，或步入雲南的後塵。國內新增產能主要集中在內蒙古和西南地區，釋放進度大打折扣。盡管在高利潤刺激之下，有部分閒置電解鋁產能恢復，我們預計2021年底電解鋁運行產能行至3988萬噸附近，全年產量3938萬噸，同比增速6%。拋儲實際情況要看國家調控力度，和進口量呈現此增彼減的“蹺蹺板”現象。總體來說，電解鋁供應擡升之路崎嶇坎坷。
* 終端需求韌勁仍存，房地產、汽車行業仍然是鋁消費的主力軍，光伏、新能源等領域貢獻邊際增量，2021年鋁消費增速預計達到5.8%。下半年電解鋁難以大幅累庫，社會庫存重心圍繞80萬噸上下浮動，低庫存、低倉單狀態或將貫穿下半年。長期來看，鋁消費依舊可期，而電解鋁供應擴張受到掣肘，需要給予電解鋁行業豐厚的利潤來刺激開工，建議逢低布局滬鋁多單。海外方面呈現供需兩旺，終端補庫需求強勁，疊加俄羅斯徵收鋁出口稅，導致海外現貨升水飆漲，若下半年進口窗口再度打開，逢滬倫比值走高至1.23之上可布局內外正套。
*風險提示：1.拋儲總量超預期；2.新增產能加速投產；3.需求不及預期。
數據來源：CRU，SMM，天風期貨研究所
