觀點小結
8月2日，SMM A00鋁報價19820元/噸，較滬鋁2108貼水115元/噸。現貨方面，華東市場表現稍弱，市場上出貨方較多，接貨方逢高多壓價，採購不甚積極，市場交投氛圍一般；華南現貨市場現貨流通狀況依舊偏緊，接貨方看好後市採購意願漸高，成交較好，粵滬價差在100元/噸左右。
近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，使用火電地區的電解鋁廠利潤遭到明顯擠壓，而雲南仍維持今年的水電價格，現金利潤排名居前。綜合來看，電價調整過後的全省加權平均現金利潤約爲6800元/噸。
電解鋁社會庫存繼續去化至74.3萬噸，鋁棒庫存維持在10萬噸附近，無錫、佛山加工費分別小幅擡升至350、330元/噸。
操作建議及邏輯：在7月底政治局會議上，大宗商品保價穩供工作再次被提及，黑色系大跌，鋁價上方有一定承壓。從基本面來看，各地限電、能效雙控導致電解鋁運行產能進一步下滑，7、8月復產的預期一再被推遲，新增釋放遙遙無期。除此之外，河南運輸問題沒有得到完全解決，省內沒有明顯庫存擠壓，外省發運不允許途徑河南，需要繞行到湖北等省份。因而，即便是傳統淡季，鋁錠到貨少導致去庫非常可觀。後續隨着隴海線的恢復，以及國儲局的貨物進入到下遊，8月或出現小幅累庫，但量級非常有限，下半年鋁錠仍然存在缺口，鋁價維持高位震蕩。
風險提示：1. 拋儲超預期；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。
行情回顧：限電升級，鋁價突破2萬
限電升級，鋁價突破2萬
* 上周國內限電升級，內蒙古、雲南、廣西等地均面臨限負荷，電解鋁廠產量下滑，電解鋁社會庫存持續去化，雲南神火發布公告稱需要增加停槽數量，刺激鋁價大漲，再次突破20000元/噸。
* 海外方面，倫鋁大漲突破新高，最高觸及2642美元/噸，周漲幅3.67%。除俄鋁事件外，近期力拓加拿大Kitimat鋁廠出現罷工，產能從43萬噸降至15萬噸。LME庫存繼續下行，0-3 升貼水拉漲。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供應擾動層出不窮
雲南神火停槽數量增加
* 全國限電影響進一步擴大， 雲南神火宣布限負荷達到30%，再次被迫停槽35臺，累計停槽145臺，運行產能降至55萬噸，和我們此前預期一致。
雲鋁目前仍處於限負荷當中，電力緊缺的局面沒有得到緩解。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
廣西新增產能投放按下暫停鍵
* 廣西電網下發錯避峯降負荷300萬千萬的有序用電通知，其中百色電網降負荷50萬千瓦，來賓電網降負荷30萬千萬時，南寧電網降負荷36萬千瓦時。
當地鋁廠同樣處於限負荷當中，部分企業有停槽計劃，新增投產也將進一步推遲。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
內蒙古：限電、雙控來回接力
* 7月蒙西面臨限電，8月蒙東再次面臨“能效雙控”，地方政府要求，自8月1日起，創源500KA擴大停槽至百臺，錦聯400KA擴大停槽至150臺，霍煤鴻駿300KA擴大停槽至90臺。
8月內蒙古總體運行產能或將降至555萬噸。
數據來源：阿拉丁，天風期貨研究所
河南：暴雨傾盆，斷電停槽
* 河南遭遇特大暴雨，對鋁產業鏈的生產、運輸、加工都造成了嚴重影響。
* 河南電解鋁總產能211萬噸，鋁加工產能則超千萬噸，加工所需電解鋁除了省內自產以外，主要來自新疆和內蒙等地。
* 關注鋁產業鏈中最脆弱的環節，即電解鋁生產。等到降雨停止、積水排掉，加工和物流可以很快恢復，而電解槽重啓卻很難，參考2019年的山東魏橋。目前登封基本全停，焦作萬方大部分產能沒有恢復，預計8月產量不足4000噸。
數據來源：鋼聯，天風期貨研究所
同樣是鋁價2萬，鋁廠利潤不及五月水平
* 近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，使用火電地區的電解鋁廠利潤遭到明顯擠壓，而雲南仍維持今年的水電價格，現金利潤排名居前。
綜合來看，電價調整過後的全省加權平均現金利潤約爲6800元/噸。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
比值震蕩，進口利潤在盈虧平衡附近
* 2021年6月，電解鋁進口15.8萬噸，環比增長62.31%。前6月累計進口74.39萬噸，累計同比增3.49倍。
* 滬倫比值高位震蕩，行至1.177附近，電解鋁進口又再度出現小幅虧損，進口套利窗口關閉。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
貨運效率低下，鋁錠庫存連降
淡季且限電，鋁材開工率維持弱勢
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率上升2.6%至69.1%，河南地區在水災過後龍頭板帶企業生產恢復相對較快，錄得顯著反彈。分鋁材類別來看，鋁板帶箔企業復產，開工率均回復到80%以上，鋁板帶企業普遍反饋今年罐料材供應格外緊張，未見訂單減少，建材所用鋁板也已進入旺季。線纜方面，江浙地區臺風過境，企業做好了防汛工作，目前的訂單維持正常水平。
* 綜上，季節性淡季疊加全國限電，鋁材開工率維持弱勢。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
海運費高企抑制出口訂單
* 2021年1-6月，未鍛軋鋁及鋁材出口261.6萬噸，累計同比增長10.7%。
隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，例如歐盟、越南對華鋁材反傾銷，出口量難以大增，下半年月均出口量預計維持在45萬噸的水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
貨運效率降低，鋁錠去庫
* 8月2日，電解鋁社會庫存去化至74.3萬噸，無錫、鞏義地區到貨較前一周小增，但當前隴海路段優先保障客運運輸，貨運效率仍有一定受阻。鋁錠周度出庫量9.95萬噸，環比下滑0.93萬噸。上期所鋁倉單維持在9萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒加工費擡升，下遊明顯畏高
* 鋁棒庫存維持在10萬噸附近，加工費重心向上，無錫、佛山加工費小幅擡升至350、330元/噸。
主因雲南限電影響鋁棒生產，市場擔憂後期現貨流通性偏緊，貿易商挺價意願較強。
但市場整體實際成交較差，鋁價高企導致下遊畏高情緒嚴重，基本以剛需採購爲主。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡表
* 在7月底政治局會議上，大宗商品保價穩供工作再次被提及，黑色系大跌，鋁價上方有一定承壓。從基本面來看，各地限電、能效雙控導致電解鋁運行產能進一步下滑，7、8月復產的預期一再被推遲，新增釋放遙遙無期。除此之外，河南運輸問題沒有得到完全解決，省內沒有明顯庫存擠壓，外省發運不允許途徑河南，需要繞行到湖北等省份。因而，即便是傳統淡季，鋁錠到貨少導致去庫非常可觀。後續隨着隴海線的恢復，以及國儲局的貨物進入到下遊，8月或出現小幅累庫，但量級非常有限，下半年鋁錠仍然存在缺口，鋁價維持高位震蕩。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
