觀點小結
8月16日，SMMA00鋁報價20250元/噸，較滬鋁2109升水50元/噸。現貨方面，華東市場逆勢向上，持貨商挺價出貨，接貨方看好後市採購積極性較高，整體交投尚可；華南市場壓力重重，高價刺激下持貨商積極下調報價出貨，接貨方持續壓價按需採購，成交情況一般，粵滬價差收斂至120元/噸左右。
近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，部分使用火電的電解鋁廠成本甚至超過16000元/噸，利潤遭到明顯擠壓。而雲南仍維持今年的水電價格，現金利潤排名居前。綜合來看，電價調整過後的全省加權平均現金利潤約爲6000元/噸。
電解鋁社會庫存小幅積累0.4萬噸至74.3萬噸；鋁棒庫存積累1.44萬噸至11.76萬噸，加工費萎靡不振，無錫、佛山兩地加工費下跌至255、200元/噸。
操作建議及邏輯：逢低做多。8月限電的情況暫未明顯好轉，雲南、內蒙古、廣西電解鋁廠限產的消息應接不暇，運行產能或將向下跌破3800萬噸。然而，電解鋁停槽和重啓的難度並不對等，面對單槽120萬的重啓成本，在缺電的局面沒有完全緩解之前，電解鋁廠不敢貿然復產。因而到年底之前，電解鋁運行產能大概率將在3900萬噸之下運行，配合消費旺季到來，年底前庫存有望加速去化至新低水平。從中期來看，供應端仍然不容樂觀，國家對“兩高”項目的管控趨嚴，新疆也將開展電解鋁等行業專項節能監察工作，能效雙控和限電的接力棒來回傳遞。建議維持逢低做多思路。
風險提示：1.疫情惡化；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。
行情回顧：限電停槽升級，鋁價震蕩偏強
限電停槽升級，鋁價震蕩偏強
* 上周廣西、雲南等地限電升級，電解鋁廠停槽數目擴大，社會庫存降至去年同期的水平。而市場傳出將對鋁材出口關稅調整意見徵函，多空博弈之下，滬鋁在20000元/噸附近高位震蕩。
* 海外疫情肆虐，澳大利亞Tomago鋁廠因員工被隔離可能會面臨減產風險。該鋁廠位於新南威爾士州，年產能59萬噸，電解鋁產品爲LME注冊交割品牌。倫鋁震蕩偏強，收於2611美元/噸，周漲幅1.06%。LME庫存繼續下行，0-3升貼水走高。剔除匯率影響後的鋁滬倫比值在1.19附近，進口窗口接近開啓。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
停槽容易重啓難
雲南：二度限電，復產無望
* 夏季正值用電高峯期，全國多地刷新最高用電負荷。雲南省二度限電，眼下豐水期已經到來，雨水逐漸充沛，根據《雲南電力市場2021年上半年運行總結及後期預測報告》披露，2021下半年預計汛期供需電量基本平衡，局部時段供應可能不足，11-12月電力和電量預計仍有缺口。
* 年底雲南再度進入枯水期，據我們調研所知，電解槽重啓成本高昂，單個槽子重啓需要120萬元，目前雲南電解鋁停槽至少700臺，爲了避免頻繁開關，預計9-10月雲南電解鋁廠也難以大規模復產。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
廣西：步入雲南的“後塵”
* 三季度廣西存在電力缺口，爲保障全區人民羣衆正常生活用電需求和經濟社會平穩發展，以及電網穩定運行，計劃對全區電解鋁企業實施錯峯用電。
* 據調研所知，使用網電的電解鋁廠大多面臨限電處境，如C廠、E廠和H廠的網電部分，被要求停產30%。新投的E、F廠旗下有自備電廠，但尚未正式並網，依舊使用網電生產中。B廠和E廠自有的鋁加工線同樣受到限電影響而減產。預計廣西省限產後的運行產能將降至210.7萬噸。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
新增產能投放按下暫停鍵
* 同時，新增投產也將進一步推遲，下半年理論上有望釋放52萬噸新產能，限電背景下將大打折扣。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
同樣是鋁價2萬，鋁廠利潤不及五月水平
* 近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，部分使用火電的電解鋁廠成本甚至超過16000元/噸，利潤遭到明顯擠壓。
而雲南仍維持今年的水電價格，現金利潤排名居前。
綜合來看，電價調整過後的全省加權平均現金利潤約爲6000元/噸。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
比值震蕩，進口利潤在盈虧平衡附近
* 2021年6月，電解鋁進口15.8萬噸，環比增長62.31%。前6月累計進口74.39萬噸，累計同比增3.49倍。
* 滬倫比值高位震蕩，行至1.19，電解鋁進口利潤處於盈虧平衡附近。截至8月7日當周，上海保稅區鋁錠庫存增長1.1萬噸至11.1萬噸，庫存連續第9周增長。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
累庫基本符合預期
比值震蕩，進口利潤在盈虧平衡附近
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率下滑0.3%至68.1%。河南地區供電形勢更加嚴峻，分鋁材類別來看，鋁板帶廠大規模停產減產，少數自有發電廠的板帶企業尚能維持較高開工率，其餘板帶廠開工率則僅50%上下或全面停產。鋁箔方面，樣本中的大型企業暫未受到限電困擾，但多家中小型企業被迫減產、停產，疊加河南、江蘇等地疫情未得明顯控制，鋁箔企業運輸困境仍存。鋁線纜開工率下降1%，主因河南地區限電，企業只能晚上錯峯生產。
* 綜上，疫情疊加限電，鋁材開工率維持弱勢運行。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
7月鋁材出口表現尚可
* 2021年7月，未鍛軋鋁及鋁材出口46.9萬噸，1-7月累計出口308.5萬噸，累計同比增長12.7%。
隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在45萬噸的水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
社會庫存接近去年同期水平
* 8月16日，電解鋁社會庫存小幅積累0.4萬噸至74.3萬噸，主要原因在於鞏義地區累庫，隴海線疏通後，來自新疆等地的在途貨物陸續抵達；
由於廣西、雲南等地限電減產，流出鋁錠量減少，佛山得以延續去庫。
當前國內社會庫存接近去年同期水平，處於相對低位。
鋁錠周度出庫量12.56萬噸，環比增長1.73萬噸。
上期所鋁倉單維持在9萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
下遊畏高，鋁棒加工費萎靡
* 鋁棒庫存積累1.44萬噸至11.76萬噸，加工費萎靡不振，無錫、佛山兩地加工費下跌至255、200元/噸。鋁基價衝高，下遊畏高情緒嚴重，周末備貨有限，接貨情緒低落，市場整體交投反饋一般。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡表
* 8月限電的情況暫未明顯好轉，雲南、內蒙古、廣西電解鋁廠限產的消息應接不暇，運行產能或將向下跌破3800萬噸。
然而，電解鋁停槽和重啓的難度並不對等，面對單槽120萬的重啓成本，在缺電的局面沒有完全緩解之前，電解鋁廠不敢貿然復產。
因而到年底之前，電解鋁運行產能大概率將在3900萬噸之下運行，配合消費旺季到來，年底前庫存有望加速去化至新低水平。
從中期來看，供應端仍然不容樂觀，國家對“兩高”項目的管控趨嚴，新疆也將開展電解鋁等行業專項節能監察工作，能效雙控和限電的接力棒來回傳遞。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
