本周焦點
上周，發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、雲南、陝西、江蘇9個省（區）能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求，全國節能形勢十分嚴峻。針對這9個省區，今年暫停國家規劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節能審查，並督促各地採取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務。
能耗雙控與限電的雙重奏將貫穿全年，一季度最先被點名的——內蒙古，上半年能耗雙控完成得最爲順利，因而在三季度中限產情況相對可控：蒙東最大電解鋁廠照常運作，累計產量和去年同期基本持平，另外兩家小廠限產範圍略有擴大，8月合計10萬噸左右，省內新建產能今年投產無望。
西南地區捉襟見肘。新增產能的兩大聚集地——雲南、廣西，8月份分別限產10萬噸和20萬噸，即便電力供應情況邊際好轉，但是電解鋁的單噸耗電量高於其他工業用電，企業不敢貿然復產，疊加年底枯水期的來臨和能耗雙控不達標，新增產能釋放遙遙無期。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
大西北，故事的下半場開幕。
近年來西北五省——青海、寧夏、新疆、陝西、甘肅，基本無新增產能，存量產能合計1410萬噸，佔據全國電解鋁產能比重32%。據調研得知，青海省內清潔能源（水電、風電、光伏）裝機佔高達90%，往年暑期火電機組可以休息，但是今年黃河上遊來水偏低，同期外送電量大增，即便火電發電機組照常運作也難以維持青海省內用電，疊加能效雙控紅色預警，形勢十分嚴峻。目前，部分電解鋁企業收到國網西寧的限電預警通知，涉及運行產能約200萬噸。
其他四省暫且沒有限電消息傳出，但是上半年能效雙控目標沒有完成，部分省份已有督察組入駐要求整改，必要時或許會像一季度的內蒙一樣進行限產。我們假設在樂觀、中性、悲觀情況下，西北五省可能分別會面臨10萬噸、51萬噸、112萬噸的限產。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
操作建議及邏輯：逢低做多。國家對“兩高”項目管控趨嚴的預期在逐步兌現，西北五省或面臨像一季度內蒙古一樣的限產處境，存量產能受到幹擾。西南地區更是捉襟見肘，在水電緊缺、火電成本暴漲的情況下，不得不擱置新增產能投放，缺電嚴重時期還要限產，清潔能源鋪設進度較慢，如果更多採用火電，則又面臨能效雙控不達標，需要進一步整改。因而到年底之前，全國電解鋁運行產能大概率將在3800萬噸附近運行，配合消費旺季到來，年底前庫存有望加速去化至新低水平。建議維持逢低做多思路。
風險提示：1.疫情惡化；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。
行情回顧：政策頻出臺，鋁價波動加劇
政策頻出臺，鋁價波動加劇
* 上周，發改委再提能效雙控，市場擔憂電解鋁廠限產升級，刺激滬鋁大漲突破5月前高，主力合約最高觸及20570元/噸。然而，周中受宏觀影響，先是中國7月經濟數據表現不佳，打擊市場多頭信心；而後美國消費者信心指數再次爆冷，加重了投資者對經濟增長放緩的憂慮，導致有色金屬集體大跌，滬鋁最終收於20110元/噸。
* 倫鋁震蕩走弱，收於2555美元/噸，周跌幅2.14%。LME庫存繼續下行，0-3升貼水走高。剔除匯率影響後的鋁滬倫比值在1.207附近，進口窗口微微開啓。
數據來源：wind，天風期貨研究所
電解鋁冶煉、進口利潤均增厚
供應趨緊預期下，需要給予高利潤刺激生產
* 近期氧化鋁、預焙陽極價格同步擡升，部分使用火電的電解鋁廠成本甚至超過16000元/噸，利潤遭到明顯擠壓。而雲南仍維持今年的水電價格，電力成本相對有優勢。
* 市場預期限電、能效雙控造成電解鋁供應持續緊張，因而需要給予電解鋁廠豐厚的利潤去刺激生產。隨着鋁價上行，全國電解鋁加權平均現金利潤增加300元/噸至6300元/噸。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
滬倫比值震蕩走強至進口窗口開啓
* 2021年7月，電解鋁進口17.9萬噸，環比增長13.29%。分國別來看，自印度和俄羅斯分別進口10.53萬噸和3.38萬噸，佔比59%和19%。1-7月國內累計進口92.18萬噸，累計同比增長165.86%。
* 滬倫比值震蕩走強，行至1.207，電解鋁進口窗口微微開啓。截至8月14日當周，上海保稅區鋁錠庫存增長0.3萬噸至11.4萬噸，庫存連續第10周增長。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
淡季逐漸進入尾聲
加工廠限電好轉，旺季可期
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率增長0.5%至68.6%。分鋁材類別來看，高位的鋁、硅價格對於鋁型材、原生合金及線纜企業影響較大，原材料成本暴漲壓縮加工企業利潤，相對而言大型企業訂單及風險防範措施做的更好，受到的影響相對中、小企業較小，鋁線纜企業訂單排產穩定。河南限電有所緩解，鋁板帶開工率回升到80%，鋁箔開工率持穩未變，隨着鋁價上漲，部分鋁箔廠表示將再度提升加工費。
* 綜上，隨着限電對鋁加工的影響逐漸減弱，鋁材周度開工率有望逐漸回升到70%以上，淡季逐漸接近尾聲，關注金九銀十到來消費的表現。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
7月鋁材出口表現尚可
* 2021年7月，未鍛軋鋁及鋁材出口46.9萬噸，1-7月累計出口308.5萬噸，累計同比增長12.7%。隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在45萬噸的水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
社會庫存接近去年同期水平
* 8月23日，電解鋁社會庫存小幅積累0.2萬噸至74.3萬噸，鞏義地區有集中到貨，而無錫、南海地區庫存續降，國內社會庫存接近去年同期水平，處於相對低位。當前全國疫情防控措施嚴格，新疆鐵路調整運輸政策，導致發運時間不確定，部分站臺出現鋁錠、鋁棒積壓現象，各地到貨預計會有下滑。而鋁錠周度出庫量尚可，去庫短暫停滯後有望延續。上期所鋁倉單降至8.5萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
下遊畏高，鋁棒加工費萎靡
* 鋁棒庫存積累1.3萬噸至13.06萬噸，加工費低位徘徊，無錫、佛山兩地加工費分別爲290、250元/噸。鋁基價衝高，市場整體成交情況一般，下遊維持觀望。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
