概述：鋁價高位再度拉漲，周漲幅破千元，滬鋁主力再創15年來新高，險破23000關口；目前在國內限產限電以及能耗雙控指標的限制下，鋁價仍將維持高位偏強震蕩行情，上方或仍存有一定上漲空間，但過度追漲仍需謹慎。
幾內亞政變，鋁行業成本面臨較大上漲風險
7月我國鋁土礦進口925萬噸，環比減少8.7%，同比減少15.9%；1-7月鋁土礦進口6441萬噸，同比減少7.1。受限於幾內亞國內形勢以及運輸問題，鋁土礦進口量有所下降。中國鋁土礦對外依存度高，佔國內總供應量約55%。今年由於國內需求量的增加以及海外疫情的影響幾內亞CIF價格已經出現明顯上行，國產礦石由於環保因素價格始終居高不下，本次幾內亞國內局勢劇變會引發市場對礦石供應緊張的擔憂，從而引發國內外礦石價格的上行。
限電限產加碼升級，冶煉產量持續回落
近期國家發展改革委印發《關於完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》，部署各地完善電解鋁行業階梯電價政策，嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價、組織電解鋁企業電力市場專場交易等，已經實施和組織的應立即取消。中國是全球最大的電解鋁生產國，目前全行業年度用電量超過5000億千瓦時，約佔全社會用電總量6.8%。用電成本在電解鋁生產成本中佔比超過40%。
因廣西電力供應緊張，區域內某50萬噸/年產能電解鋁企業被要求減產，預計減產規模30%左右。同時，缺電已經不是某一地區的特例，而是全國性的普遍問題。雲南前期因限電導致減產的產能復產計劃再度擱置。企業原定8月恢復至正常生產水平的計劃不能如期實現，甚至有再度停槽的風險。內蒙古蒙西地區限電壓產的要求依然嚴格，蒙東地區也出現電力緊張的情況，江西省7月-12月試行電力分時段交易"基準上限價格+浮動機制"，河南也開始有限電消息出現，隨着各地陸續出現相應消息，近期恐將出現全國性的“電荒”風險。
多地限電、限產擾動，對供應端的釋放有制約，背後的邏輯在於年初開始的能耗雙控政策。到目前爲止，全國多地出現因能耗雙控對電解鋁企業的限產，對運行產能及新增產能釋放均構成擾動。能耗雙控是推動鋁價走高的重要影響因素，雖然期間儲備局進行三輪拋儲但不及預期，雖小幅彌補供應缺口，但依舊沒有改變供應邊際偏弱的預期。
金九銀十旺季預期尚存不確定性
高鋁價抑制短期消費，消費旺季何時到來仍未知。本周鋁加工龍頭企業開工率降至67.6%，主因鋁價衝高使得下遊新增訂單減少，同時高位鋁價使得資金壓力不斷提高，去庫提高周轉及控制接單均使得下遊畏高情緒明顯增加。近期鋁價震蕩上揚，下遊畏高情緒嚴重，企業觀望情緒較濃，企業對金九銀十的旺季預期尚存不確定性。
未鍛軋鋁及鋁材出口46.9萬噸，1-7月累計出口308.5萬噸，累計同比增長12.7%。目前除卻線纜因訂單生產及交付計劃性較強受鋁價影響較小外，其他加工板塊均受到一定影響，其中地產、汽車板塊相關訂單受到影響較大，傳統旺季消費復蘇緩慢。隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在45萬噸的水平。
總結
目前氧化鋁廠也在上演限電和能效雙控“接力”的劇情，疊加鋁土礦受政治風險擾動，助推氧化鋁價格站上3100元/噸，接近2019年5月的水平，電解鋁成本端在不斷擡升。旺季還沒有啓動現象，大型鋁材加工企業開工維持弱勢，畏高以及觀望情緒較普遍，等待消費邊際好轉帶動庫存去化，鋁價處在易漲難跌，不過也需警惕過度飆漲後國家調控的風險，操作上下遊按需少量多次買入爲宜。
以下內容來自中投期貨研究所 李小薇
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