觀點小結
操作建議及邏輯：逢低做多。在經歷了5月和7月的兩輪限電之後，9月份雲南省再次要求綠色鋁9-12月份月產量不得高於8月份產量，即便是在水電充裕的情況下，電解鋁廠也難以復產。我們此前強調，能效雙控的達摩克裏斯之劍始終高懸，中秋過後雲南進一步限產消息的傳出屬於意料之中，廣西電解鋁廠限產範圍也從20%升級至35%，西南地區的示範表明了政府嚴格控制“兩高”項目的決心，北方地區的存量產能也面臨同樣的擔憂，電解鋁的運行產能從3800萬噸進一步降至3700萬噸附近，甚至會更低。海外方面，能源緊缺的情形在各國陸續上演，印度鋁企業面臨嚴重的煤炭短缺問題，美國鋁企缺少天然氣，巴西鋁企面臨水電危機，海外電解鋁供應增速也將放緩。操作上，建議逢低做多爲主。
風險提示：1.疫情惡化；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。
行情回顧：外盤一片慘淡，倫鋁支撐強勁
外盤一片慘淡，倫鋁支撐強勁
* 中秋期間，外盤擾動升級，美國零售數據表現超預期，8月環比增長0.7%，預期值爲-0.7%，市場普遍預期美聯儲將在9月FOMC會議中暗示其將縮減資產購買規模，美元指數大漲，有色金屬集體下跌，倫鋁跌幅相對較小，2800美元/噸下方支撐強勁。
* 北美鋁會上，衆多生產商、消費者、貿易商和航運公司一致認爲鋁長期面臨短缺，而近端鋁的社會庫存尚且沒有降至歷史低位，基於對後續供應下滑的擔憂，LME 3-15升貼水大幅拉漲，逼近150美元/噸，倫鋁期限結構也呈現近端貼水、遠端升水。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供應擾動頻發，氧化鋁價格上行
國內氧化鋁價格持續走高
* 能效雙控和限電的戲碼也在氧化鋁這端上演，廣西氧化鋁要求壓減70%，在50%的基礎上進一步升級，廣西氧化鋁產能超1000萬噸，引發市場對供應的擔憂，氧化鋁價格大幅拉漲。山東、河南、山西、廣西、貴州氧化鋁價格分別漲至3625、3645、3645、3400元、3400元/噸，相較於月初上漲20%左右。
* 四季度即將進入採暖季，疊加2022年冬奧會的舉辦，生態環境部發布大氣綜合治方案，涉及城市涵蓋了北方大部分氧化鋁廠，減產有升級預期，國產氧化鋁價格依舊偏強。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
氧化鋁進口窗口開啓
* 海關數據，8月份我國共進口氧化鋁39.41萬噸，環比減少25.19%，同比增加49.85%，1-8月份累計進口233.23萬噸，同比減少10.95%。
* 9月20日，俄鋁運營的兩列火車在幾內亞首都科納克裏相撞，暫且沒有影響到鋁土礦和氧化鋁業務。由於國內氧化鋁價格大幅漲價，以及牙買加氧化鋁的事故，氧化鋁澳洲FOB價格由月初285美元/噸上升到目前393美元/噸，氧化鋁進口窗口維持開啓狀態。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
西南地區表態，嚴控“兩高”項目
成本中樞擡升已成定局
* 國家發展改革委印發《關於完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》（以下簡稱《通知》），要求完善階梯電價分檔和加價標準，嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策，加強加價電費收繳工作。
* 近期氧化鋁、電力成本同步擡升，電解鋁行業現金成本達到15600元/噸以上，全國加權平均現金利潤約6000元/噸。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
運行產能的預期進一步下調到3700萬噸
* 能效雙控及限電的事件層出不窮，隨着廣西省、雲南省工信部、發改委陸續對“兩高”項目表態，管控手段趨嚴，北方地區四季度也不容樂觀，電解鋁運行產能或將進一步下滑至3700萬噸之下。
* 四季度新增產能投產希望渺茫，釋放情況遠不及年初預期。
數據來源：SMM，阿拉丁，天風期貨研究所
滬倫比值震蕩走強至進口窗口開啓
* 2021年8月，電解鋁進口10.57萬噸，環比下滑7.65萬噸。前8月累計進口103.2萬噸，累計同比增長73.75%。
* 滬倫比值高位回落至1.206附近，電解鋁進口利潤縮窄，但仍有微幅盈利。截至9月11日當周，上海保稅區鋁錠庫存下滑至9.4萬噸，進口窗口的開啓吸引海外貨源和保稅區鋁錠流入，預計9、10月的進口量環比上漲。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
下遊限電範圍擴大，鋁錠累庫
硅鎂漲勢如虹，加工企業成本大增
* 上周鋁價衝高，下遊畏高情緒激增，行業平均開工率下滑0.4個百分點至67.2%。分類型來看，由於江蘇地區限電，區域內的企業小幅壓產，鋁線纜企業開工率下降1.6%；受高昂的硅價以及江蘇和廣東的限電影響，再生鋁合金開工率下降1%，原生鋁合金、鋁棒帶和鋁箔開工率環比持平。
* 整體來看，限電對下遊開工造成一定限制，需要持續關注旺季的啓動情況。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
8月鋁材出口表現亮眼
* 2021年8月，未鍛軋鋁及鋁材出口49.03萬噸，8月累計出口357.53萬噸，累計同比增長14.06%。隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱緊缺、海運費高企等因素仍然抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在47萬噸水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
節後社會庫存累庫1.8萬噸
* 9月22日，電解鋁社會庫存環比節前增加1.8萬噸至78.6萬噸，主要在於中秋期間下遊放假以及限電等因素影響。09合約換月前大戶去無錫倉庫交倉，上期所鋁倉單增至10萬噸附近。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
棒廠集體上調加工費
* 鋁棒庫存積累0.33萬噸至14.88萬噸，由於硅、鎂等原材料大幅漲價，多家鋁棒廠陸續對外宣稱上調鋁棒加工費，中秋假期，部分下遊有備庫需求，市場成交貿易商反饋好壞不一，整體表現尚可。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
