中秋期間，外盤擾動升級，美國零售數據表現超預期，8月環比增長0.7%，預期值爲-0.7%，市場普遍預期美聯儲將在9月FOMC會議中暗示其將縮減資產購買規模，美元指數大漲，有色金屬集體下跌，而倫鋁跌幅相對較小，2800美元/噸下方支撐強勁。目前來看，供應偏緊仍是支撐鋁價維持高位的核心邏輯。
供應擾動頻發，電解鋁價格上行
在經歷了5月和7月的兩輪限電之後，9月份雲南省再次要求綠色鋁9-12月份月產量不得高於8月份產量，即便是在水電充裕的情況下，電解鋁廠也難以復產。
2021年作爲“十四五”開局之年，發改委發文稱強化能源消費總量和強度雙控，制定實施《“十四五”節能減排綜合工作方案》，到2025年，全區能源消費總量控制在2.25億噸標準煤以內，能源消費年均增速控制在3.5%以下。據SMM統計測算，今年以來受能耗雙控、缺電、缺煤及自然災害影響而減產的電解鋁年化產能達240.5萬噸，佔總產能佔比約6.04%。分省看，雲南120.5萬噸，內蒙古46萬噸，廣西41萬噸，河南23萬噸，貴州10萬噸。此外可能延遲待投產產能約215萬噸，佔比5.4%。分省看，雲南90萬噸，內蒙80萬噸，貴州35萬噸，廣西10萬噸。
8月底，國家發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，該表中，較一季度，增加了主要的鋁產區雲南。一級預警中，新疆、寧夏、青海、廣西四省爲電解鋁集中地，有效建成產能1358萬噸左右，佔總產能的31.7%。二級中，甘肅、陝西、四川、貴州、河南、遼寧、山西七省爲電解鋁集中地，有效建成產能1000萬噸左右，佔總產能的 24%。上述兩級預警地區中，電解鋁產能合計2358萬噸，佔總產能的55.7%，氧化鋁產能合計5360萬噸，佔總產能的61%。未來不排除預警地區可能出現新的限產政策。
繼“晴雨表”公布之後，國家發展改革委印發《關於完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》，部署各地完善電解鋁行業階梯電價政策，嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價、組織電解鋁企業電力市場專場交易等，已經實施和組織的應立即取消。中國是全球最大的電解鋁生產國，目前全行業年度用電量超過5000億千瓦時，約佔全社會用電總量6.8%。用電成本在電解鋁生產成本中佔比超過40%。
表1：《關於完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》
數據來源：新紀元期貨wind
表2:7月以來鋁行業限產政策
7月以來鋁行業限產政策
河南
將氧化鋁納入“兩高”範圍
青海
全面摸排“兩高”項目用能情況，努力完成全年能耗強度降低目標
寧夏
約談能耗雙控形勢嚴峻的地區和重點企業，並提出整改要求
新疆昌吉州
嚴管嚴控企業產能，預計減產44.8萬噸
廣西
涉及的6家氧化鋁企業9月份不得超過2021年上半年平均月產量的50%。8家電解鋁企業，9月份產量不得超過2021年上半年平均月產量的80%
山東
環保規劃引發，確保電解鋁行業只減不增
雲南
要求9-12月份綠色鋁產量不得高於8月份
數據來源：新紀元期貨SMM
圖1：滬鋁主力合約日K線圖
數據來源：新紀元期貨wind
中秋過後雲南進一步限產消息的傳出，廣西電解鋁廠限產範圍也從20%升級至35%，西南地區的示範表明了政府嚴格控制“兩高”項目的決心，北方地區的存量產能也面臨同樣的擔憂，電解鋁的運行產能從3800萬噸進一步降至3700萬噸附近，甚至會更低。
海外方面，能源緊缺的情形在各國陸續上演，印度鋁企業面臨嚴重的煤炭短缺問題，美國鋁企缺少天然氣，巴西鋁企面臨水電危機，海外電解鋁供應增速也將放緩。
需求端，碳中和需求高速增長，傳統需求仍有韌性。新能源汽車市場呈現高速增長態勢
8月，新能源汽車產銷分別完成30.9萬輛和32.1萬輛，同比均增長 180%，8月新能源汽車滲透率已提升至17.8%。傳統需求仍有韌性。據SMM調研，近期鋁下遊加工龍頭企業開工率小幅下滑至67.2%。一方面，鋁價衝高且硅鎂及其他輔料價格同步上漲，下遊新增訂單減少；另一方面，廣東、江蘇下遊產能較爲集中的地區受到限電限產的影響，部分企業受擾開工有所下降，中小企業影響較大。
庫存端，截止 9 月 17 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 76.6 萬噸，環比增加 1.5 萬噸；鋁棒庫存 14.88 萬噸，環比增加 0.33 萬噸；LME 鋁庫存 132.77萬噸，環比增加 1 萬噸。
節後社會庫存累庫1.8萬噸
9月22日，電解鋁社會庫存環比節前增加1.8萬噸至78.6萬噸，主要在於中秋期間下遊放假以及限電等因素影響。09合約換月前大戶去無錫倉庫交倉，上期所鋁倉單增至10萬噸附近。
綜合來看，鋁價在“雙控”愈發趨緊的情況下支撐較強，雖然連續刷新歷史新高造成的畏高情緒或短期加大鋁價波動，但隨着國內傳統消費旺季即來臨，且在碳中和、碳達峯的背景下，各國新能源汽車和光伏產業的需求不斷提升，二者共同給與鋁價上升動力，操作上逢低做多爲主。
新紀元期貨研究所陳嘯
