近期鋁價大幅波動，9月上旬仍持續上漲，中旬急速飆漲後回落，下旬再度衝高後回落。價格上漲驅動仍來自供給端。西南等地區能耗雙控壓力下再度要求限產，產量加劇下降刺激多頭情緒高漲，鋁價頻創新高，出現單日漲幅超1000元/噸的情況。不過隨着限電向下遊蔓延，消費也急劇收縮，而高鋁價也使得下遊及終端縮減採購。顯性庫存壘庫，打擊多頭士氣，價格高位回落。滬期鋁主力2111合約最高達23885元/噸，近日回落至23000元/噸上下。
同期外盤鋁價呈現類似走勢。海外消費依舊強勁，不過隨着絕對價格不斷上漲，近期現貨升水有所走弱。但中國供給端的幹擾頻繁，牽動海外市場，推動外盤價格中心不斷上移。近期美聯儲動向也牽動投資者神經。雖然美聯儲9月議息會議釋放相對鷹派信號，但並未給出Taper時間表，使得市場並未做出明顯反應。倫交所三月期鋁價一度漲至3000美元/噸高位，近期在2900美元/噸上下徘徊。
國內基本面看，近期呈現供需兩弱的態勢。供給端仍受能耗雙控、限電影響，能耗雙控壓力下雲南、廣西、陝西、內蒙仍需壓減產量，青海、寧夏能耗雙控同樣不達標，鋁廠減產或難免，新疆產量平控，遼寧則受限電影響減產。如果嚴格執行，這些地區電解鋁產能將在當前運行產能基礎上壓減150萬噸產能。這意味着後期產量繼續大幅下降，而8月份產量環比已降超10萬噸。雖然國儲局降進行第四輪拋儲，但投放量仍在7萬噸水平。
與產量下降相比，短期限電的迅猛之勢使得下遊消費收縮之勢更劇烈。廣東、江蘇、浙江等主要鋁加工產區大規模減停產，河南也不同程度限產。下遊加工廠開工率急劇下降，使得鋁錠消費斷崖式下降，鋁錠庫存也快速回升。
限電不僅影響下遊，對上遊氧化鋁也影響較大。其中主產區之一的廣西9月份氧化鋁產量要求不高於上半年月平均產量的50%。這直接導致氧化鋁價格飆漲，疊加燒鹼等原材料價格大漲，短短一個多月，氧化鋁價格上漲超50%。另外動力煤價格不斷創新高，也推升用電成本，電解鋁冶煉成本大幅擡升。
綜合看，短期限電在壓縮供給的同時也使得下遊消費急劇收縮，且短期消費受影響有超過供給端之勢。另外，高鋁價也面臨向下傳導受阻的情況，終端市場訂單減少並反向傳導至冶煉端，電解鋁廠鋁水銷售減少，鑄錠量增加，表現爲鋁錠庫存攀升，這對鋁價造成較強壓力。短期內供電緊張及能耗雙控的壓力下，下遊鋁材產量加速下降，電解鋁消費減弱勢頭強於產量下降勢頭，倒迫鋁價高位回調。不過中期看，由於加工廠生產彈性大，隨着用電高峯結束，限電壓力緩解，鋁材產量有望快速恢復。而電解鋁生產彈性小，復產周期長，產量削減難以回補。因此中期產量的大幅下降對鋁價的支撐持續。
分析師：孫匡文（鋁）
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