核心觀點：
2021年9月產業鏈各環節情況梳理
1.原料端：海外部分氧化鋁廠減產以及各地限電政策的發布致使氧化鋁價格上漲。
2.冶煉端：雲南、廣西、貴州、新疆、青海、寧夏、內蒙古、遼寧等多個電解鋁生產大省因能耗雙控及限電政策出現減壓產現象，且年內新投產項目難以落定。
3.消費端：傳統旺季但需求整體較爲疲軟，一是鋁錠價格高企，下遊接貨存在畏高情緒；二是房地產政策收緊疊加江蘇、廣東、山東地區限電趨嚴令加工端開工持續下滑
4.庫存：受限電和高鋁價影響，傳統旺季期間鋁錠社會庫存不降反增。LME庫存去庫較爲順利，主因海外經濟復蘇。
9月初，鋁土礦資源大國幾內亞政變引發市場對原料供應趨緊的擔憂，疊加國內能耗雙控且限電限產政策頻發，鋁價屢創新高。中下旬限電風潮波及下遊加工企業，加工端訂單減少且成本暴漲導致部分加工企業減停產，鋁錠社會庫存不降反增，引發市場對下遊需求的擔憂，鋁價呈現高位震蕩調整的行情。
十月行情預測：
從鋁基本面情況來看，供應端擾動較爲長期，且隨着Q4採暖季和西南地區枯水期的到來，國內能耗雙控和電力緊張壓力有增無減，冶煉廠受限產量短期難以釋放，且有減產產能擴大的可能，新投產項目也難以落定。而消費端收緊屬於階段性影響，消費需求將因限電而被延後但不會消失，且新能源板塊的快速發展對鋁長期需求也有一定支撐。若後期限電壓力有所緩解，由於加工廠生產彈性大，鋁材產量有望快速恢復，而冶煉廠復產周期長，電解鋁產量下滑難以恢復，鋁市將延續供不應求的局面。因此，預計鋁價回調空間有限，10月鋁價將維持強勢運行，運行區間22000-24000元/噸，單邊上建議以逢低做多爲主，跨品種配置中建議以多頭的思路對待。
操作建議：
單邊22000-24000元/噸波段操作，跨品種多配
關注點：
國內能耗雙控及限電政策
消費遠不及預期
流動性收緊快於預期
一九月價格綜述
9月初，鋁土礦資源大國幾內亞政變引發市場對原料供應趨緊的擔憂，後又因能耗雙控且煤炭價格大幅上漲，國內多地電力緊張，限電限產政策頻發，滬鋁主力一路震蕩上揚，一度逼近24000元/噸，屢創新高。下旬受假期影響資金離場較多且限電風潮波及下遊加工企業，導致消費難有起色，滬鋁呈現震蕩回調局勢。據統計，截至9月30日，滬鋁主力收盤均價爲22405元/噸，較上月均價上漲10.54%。
同時，9月間美聯儲持續執行流動性寬鬆政策，幾內亞政變加上作爲全球最大的電解鋁生產消費國的中國出現減停產問題，共同推動倫鋁強勢上行。在月中芝加哥 Harbor 鋁業峯會上，業內人士也一致認爲，鋁全球供應緊張局面短期內難以緩解，刺激市場情緒，倫鋁一度觸及3000美元/噸，創下自2008年以來新高。但9月下旬起，中國消費因限電和成本擡高而遇阻，鋁加工企業有所減產，外盤承壓震蕩。據統計，截至9月30日，倫鋁均價爲2851美元/噸，較上月均價上漲10.06%。
二供應端情況
1.幾內亞政變引發市場擔憂
9月5號，幾內亞發生政變，新任領導人要求關閉空中和陸地邊界。若幾內亞政局不穩、關閉邊境可能會導致全球鋁土礦供應不穩。且自2019年起，我國鋁土礦進口依賴度已經超過50%，即近一半以上的鋁土礦需要從國外進口，其中主要進口國爲幾內亞、澳大利亞和印度尼西亞。若國內鋁土礦供應縮緊，氧化鋁價格將被進一步擡高，壓榨國內電解鋁冶煉利潤。因此，雖然目前幾內亞政變對鋁土礦出口情況暫無影響。但後續還要關注進口情況的進一步發展。
2. 優惠電價取消 電解鋁生產成本擡升
8月27日，國家發改委發布《關於完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》，明確提出嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策，電解鋁企業、電網企業嚴格執行階梯電價政策，且9月雲南地區受限電因素影響，要求當地立刻取消優惠電價。考慮到電解鋁屬於高耗能行業，用電成本在電解鋁生產成本中佔比近35%，而雲南地區正常電費每度在0.37-0.4元，若不再執行每度0.25元的優惠電價，電解鋁每噸成本將漲1500-2000元，地區優勢將大幅降低。
3. 限電疊加能耗雙控 供應再度收緊
據百川，截至2021年9月30日，中國電解鋁有效產能爲4542.2萬噸，開工3827.1萬噸，開工率 84.26%，較上月同期略有增長。供應方面，隨着9月用電緊張在全國範圍內蔓延開來，雲南、廣西、內蒙古、新疆、寧夏、遼寧等地鋁企出現減壓產現象，原定年內新投產產能難以落定，導致國內電解鋁產量進一步下降。
從8月底開始，依據發改委發布的能耗雙控晴雨表，包括青海、寧夏、新疆、陝西、廣西、雲南、福建共7個我國重要電解鋁生產省份列入了一級預警名單，共涉及約1632萬噸產能，佔全國運行產能的約42%。按省份看：
一是雲南省；5月份開始雲南省因爲幹旱限電，到7月份因爲煤炭價格高企，火電企業虧損，出力不足，雲南限電限產加碼到30%，減產115.5萬噸產能，限產進入常態化。9月份雲南省再次要求綠色鋁9-12月份月產量不得高於8月且9月末要求完善電解鋁行業階梯電價政策，已經實施的優惠電價政策立即取消，Q4新增產能投產希望渺茫。此外，近日雲南受限電影響，省內電解鋁運行產能要求在9月底之前再降50萬噸，預計影響產量約4萬噸/月。
二是廣西省；廣西要求當地電解鋁企業9月份產量不得超過2021年上半年平均月產量的80%。據統計，2021年上半年廣西地區電解鋁月均產量爲19.6萬噸，如果9月份最高只能生產80%，則將減少產量3.9萬噸。此外，9月中旬廣西再度要求區域內電解鋁企業自九月開始用電負荷在1-6月平均基礎上降低35%，或將導致進一步減產。
三是新疆省，當地發改委明確提出認定昌吉州電解鋁產能305萬噸，其中東方希望80萬噸，神火80萬噸，其亞80萬噸，嘉潤40萬噸，天龍礦業 25萬噸，區域內每家鋁廠全年產量不得超過其合規產能數量。考慮到由於1-7月已生產185萬噸，所以按照合規要求，8-12月產量控制在120萬噸以下，預計每月減少產量約3萬噸。
四是陝西省，9月中旬榆林發改委要求榆林電解鋁企業9月壓減產50%，供電部門限制控電50%，榆林有色當前運行產能約60萬噸，若減產50%，預計影響產能30萬噸/年 ，產量減產約2.4萬噸/月。
五是青海省，因爲上遊水量偏低，火力發電機組出力不足，外送電力吃緊，青海省內電力出現供需不平衡，要求企業提前做好有序用電準備的消息，國慶節後有消息稱青海鋁企計劃在當前運行基礎上減30%，預計10月可能減產79.5萬噸年產能。
六是寧夏，國慶節後有消息稱寧夏某鋁廠計劃減產約8萬噸/年，同時此前因雙控及缺電減產的運行產能並無復產。
此外，其他省份也出現了有序用電或預警情況，對電解鋁產能或將造成一定影響：
一是內蒙古，內蒙古自Q1起就因能耗雙控開始限產，導致當地電解鋁減產產能約爲10萬噸，且趨於常態化。雖然八月末能耗雙控任務完成的比較好，但內蒙古電力公司指出，2021年內蒙古電網電力平衡形勢依然較爲嚴峻，電力缺口將持續到年底並建議8-12月有序用電壓限負荷，疊加採暖季和明年2月冬奧會的到來，考慮到當地電解鋁當前建成產能616萬噸，運行產能580萬噸，據SMM統計，預計或將影響產能24萬噸/年，產能減產約1.8萬噸/月。
二是遼寧省，隨着遼寧經濟快速增長，電力需求大幅增長，1-8月全社會用電量1717.97億千瓦時，同比增長9.47%，用電負荷創歷史新高。近日，由於風電驟減等原因，遼寧省電力供應缺口進一步增加至嚴重級別，當地啓動3輪II級（負荷缺口10-20%）有序用電措施。考慮到當地電解鋁當前建成產能80萬噸，運行產能46萬噸，據SMM統計，預計或將影響產能5萬噸/年，導致產量減產0.4萬噸/月。
三是貴州省，9月當地能源局發布有序用電方案，雖然並非因能耗雙控而實施的限電限產，而是基於電力資源可能出現緊張狀況而進行的預警措施，當地或將合理安排有關企業錯、避峯生產。貴州省電解鋁當前建成產能136萬噸，運行產能130萬噸，考慮到電解鋁企業高產值以及較強的連續生產性，序位大多末尾，大概率僅在嚴重缺電情況下會進行減產。
因此，按當前全國電力緊張及能耗雙控執行嚴格的情況推測，雖然爲保供穩價國儲決定於10月9日起投放第四批國家儲備鋁7萬噸，但考慮到近日多個電解鋁生產大省受限電影響產能受限，預計10月供應端仍將偏緊。
4. 8月進出口表現較差
據海關數據，2021年8月鋁錠淨進口10.41萬噸，環比上月下降超7萬噸，同比下降 57.9%，主因海運費繼續飆升。近日鋁價高企，滬倫比值震蕩走強，行至1.2左右，電解鋁進口窗口微微開啓。預計10月進口量有所微漲。
5.氧化鋁價格維持增長
據百川，截至9月28日，中國氧化鋁總產能爲8924萬噸，開工產能7510萬噸，開工率 84.16%，8月份氧化鋁產量爲629.9萬噸。
9月間，國產氧化鋁市場價格延續前期向上走勢，主因受限電政策的影響，廣西、貴州地區出現壓產現象，雖然暫無實際生產線減產情況出現，但海外氧化鋁廠減停產以及各地限電政策的發布均爲國產氧化鋁價格上漲提供一定的動力，且與 8 月相比漲幅較大。
10月初受暴雨影響，呂樑地區多數非煤礦山暫時禁止開採，加之廠區內澇嚴重，信發化工停產一條氧化鋁生產線，折算減產120萬噸左右，運行產能降至120萬噸左右，或對後期氧化鋁產量造成一定影響，預計10月氧化鋁延續增長趨勢，但增速放緩。
根據海關數據，2021年1-8月中國氧化鋁進口量累計233.23萬噸，同比下降10.95%，氧化鋁淨進口量累計216.22萬噸，同比下降12.79%。海外氧化鋁市場仍延續此前局勢，一是年產能100萬噸的Jamalco氧化鋁廠因火災停產，二是7月中旬美鋁旗下Alumar氧化鋁廠因技術問題減產三分之一，影響年產能約120萬噸，且這兩家氧化鋁廠短期均無法預估復產時間，對氧化鋁進口將產生一定影響。
三消費端
9 月雖是傳統意義上消費旺季，板帶箔、線纜以及鋁杆等行業需求尚可，但由於房地產政策影響，房地產行業數據不及預期，導致建築型材行業需求難有較大起色。隨着9月下全國電力緊張，廣東、江蘇等地相繼限電，部加工企業減停產，使得鋁消費較爲低迷。
從初級加工端價格數據來看，9月價格多數出現上漲，主因鋁錠價格高企。據百川，9月1060 鋁板加工費月均價格爲5593元/噸，較上月上漲1465元/噸，較年初價格上漲156%；9月6063 鋁棒加工費月均價格爲265元/噸，較上月下跌54元/噸，較年初價格上漲43%。9月1060鋁板月均價25002元/噸左右，較上月均價上漲9.6%；6063 鋁合金圓鑄棒月均 價22675元/噸，較上月均價上漲11.4%；ADC-12鋁合金錠21694元/噸左右，較上月均價上漲16.7%。
從初級加工端產量數據來看，隨着全國限電範圍逐漸增加，部分企業受波及減產；加上鋁加工成本大幅擡升，加工企業產量出現下滑，開工情況較爲一般。據百川，9 月鋁板帶箔產量 85萬噸，產量及開工率均有所下降；9 月鋁棒產量110.46萬噸，較上月產量下降 5.59%，開工率繼續回落。
四庫存
1． LME庫存去庫或將放緩
截至9月 30日，LME庫存爲123.83萬噸，較上月同期下降9.64萬噸，去庫較爲順利，主因海外經濟復蘇，下遊開工率恢復。但近期印度煤炭供應嚴重短缺，巴西嚴重幹旱已導致當地水力發電崩潰，全球能源短缺持續推升美油價格且歐美天然氣期貨在國慶節期間再創新高，多國能源危機恐引發對供需的擔憂，10月LME去庫或將放緩。
2．國內庫存或再度小幅累庫
截至9月30日，國內電解鋁社會庫存82.3萬噸，較上月同期增加7萬噸，庫存數據變化傳遞旺季不旺的信號。雖然供給端國內不斷加碼限電限產及能耗雙控，持續幹擾電解鋁產能釋放，且不排除後期限電範圍加大的可能，但 9月高鋁價和限電使得下遊接貨情緒較低，出現一定程度累庫。
國慶節後電解鋁社會庫存增至87萬噸左右，但考慮到採暖季和枯水季的到來，限電限產力度預計趨嚴，且限電對鋁供應端的影響大於需求端，預計10月末國內庫存會在84萬噸左右。
