2021 年即將進入尾聲，如火如荼的鋁價在寒冬來臨之際遭遇一波“冷冽”的空襲。九月之後的鋁價上行很大程度源自能源危機、煤炭上漲、電力飆升的邏輯，但隨着煤炭價格的坍塌，電解鋁行業成本端支撐亦出現鬆動，多頭無心戀戰，紛紛撤退。年底餘額僅兩月，冬季將至需求支撐有限，庫存將繼續累積，美聯儲 Taper 箭在弦上，短期鋁價或將繼續尋底，企穩尚看能源價格。但鋁價連續殺跌之後也使得行業平均利潤也再度被壓縮至虧損局面，成本支撐再度凸顯，我們亦無須過度看跌，預計十一月鋁價震蕩運行爲主，區間主要在 19500-22500 元/噸。
中長期而言，供給側改革疊加“雙碳”目標，我國未來電解鋁產能產量增量空間十分有限，而需求端則受益於“雙碳”帶來的新興增量有望保持相對穩定增長。成本端而言，雖短期支撐出現坍塌，但在雙碳目標之下，電力政策改革以及碳排放交易的實施都將導致行業遠期成本曲線繼續上移，進而支撐鋁價長期運行中樞不斷上移。我們相信，寒冬之後，春天將如約而至。
風險提示：拋儲力度大幅提高，需求增速不及預期，煤炭價格繼續拖累市場等
2021年11月建信期貨鋁月報
