11月5日，鋁價在兩周跌去20%左右的跌幅之後，再度收跌6%。從原因上看，主要外媒消息稱俄羅斯將取消鋁出口關稅，增加全球供應。使得鋁價雪上加霜，我們把該事件的影響做一個簡單的梳理，並分析一下鋁的主要矛盾。
1.傳俄鋁將取消鋁出口退稅
事件陳述：今年6月份時，俄羅斯批準了對歐亞經濟聯盟以外的國家徵收黑色和有色金屬出口關稅的提議，徵稅時間爲2021年8月1日至12月31日，鋁產品的具體出口關稅爲每噸254美元。現傳言將出口關稅取消，市場認爲該舉措會導致俄鋁出口成本減少254美元/噸，因此將大大刺激俄鋁出口，增加全球供應。
事件背景：俄羅斯是世界第二大鋁生產國，僅次於中國，也是全球最大的原鋁出口國。其境內有8家電解鋁廠，全部爲俄鋁所有。2020年，俄鋁產量爲365萬噸，佔全球總產量的5.6%。
事件影響和分析：從貿易量上看，俄鋁前三季度出口量總計爲291.5萬噸，8月增加關稅，我們可以看到第三季度俄鋁出口爲91.5萬噸(按季下降11.8%)，盡管俄鋁報告稱出口主要是由於全球供應鏈及貨運緊張，導致運輸途中的貨物被計爲庫存。我們即便是認爲出口下降全部由關稅引起，那麼八九月份影響的出口量最大約爲10萬噸，後續10-12月份由於關稅重新取消而增加的出口量約爲15萬噸，從這個量級來說，佔全球產量的比例約爲0.2%，影響並不是很大。因此此次事件最主要是心理層面的影響，在風聲鶴唳的情況下，任何消息都會成爲壓倒駱駝的最後一根稻草。
基本面看，近期還有以下因素導致滬鋁下跌：
1.近期G20會議傳出消息稱各國將下調短期節能減排目標。國內各省相繼出了有序限電的通知。如江蘇省稱：從10月22日起至10月25日暫停輪停限電，有新的限電計劃，將另行通知。青海省稱取消10月22日執行有序用電的通知，缺電量通過西北區城支援緩解，不再採取有序限電。鋁價前期的上漲邏輯主要是雙控和限電導致的供應收縮，因此對這個預期有影響。
2.終端需求來看，旺季不旺，部分板塊仍有下滑風險。截止到2021年1-9月，房屋新開工面積152944萬平方米，下降4.5%，全房地產開發企業房屋施工面積928065萬平方米，同比增長7.9%，房屋竣工面積51013萬平方米，增長23.4%。總體環比8月都有不同程度下滑。雖然地產竣工修復的邏輯尚在，但是從開工和竣工下滑傳導到竣工只是時間問題，最早四季度就能體現。建築型材開工率下滑明顯，主要原因在於：1.鋁價上漲對消費的抑制作用正在體現，部分下遊企業停產應對；2.九十月份江蘇、廣東限產，這些地區是鋁下遊企業的聚集地。3.地產的調控只緊不鬆，或影響開工、施工進而影響竣工。而汽車缺芯的時間大大超出市場預期；家電存在季節性下滑風險；傳統板塊需求只有賴於電網發力。碳中和方面則是帶來了新的需求增長點，新能源汽車、光伏增量確定性高，訂單持續，後續仍可貢獻可觀增速。
進入11月，仍時刻關注地產竣工拐頭時間，汽車繼續受到缺芯影響，同時家電板塊因季節性相關訂單逐步回落，再加上去年基數前低後高，因此預計11月內需環比有所下滑。
3.旺季不旺之下，國內庫存大幅上升。十月保稅區庫存已經大增超過16萬噸。最新上海期貨交易所電解鋁庫存爲307,005噸，較上一周增加19,980噸，爲連續第七周上升。
4.動力煤連續跌停之後繼續下跌，情緒影響到滬鋁，造成恐慌性拋售。至於坊間傳聞的動力煤下跌，成本支撐不再則是不存在的，因爲本輪上漲的邏輯不在成本，下跌也很難說是成本的原因。
那麼，後市的懸念在於，供應端的限電和雙控政策能否如預期放鬆？從目前來看，供應限制最嚴的雲南、廣西等地雙控仍沒有放鬆跡象，至少下一次能耗雙控表要11月中旬左右才出，倘若雙控紅線不變，這些地區就很難政策放鬆。其他地區如南鄭州要求64戶雙高企業全部停產，貴州遵義也開始關停產能，共計關停190臺電解槽，影響產能約19.3萬噸。安泰科預計10月減產產能合計 61.5 萬噸/年，這其中只包括了廣西 37.5 萬噸/年、雲南 23 萬噸/年、山西 1 萬噸/年。四季度還面臨採暖季和冬奧會的雙重環保壓力，鋁上遊將面臨更嚴厲的環保限產措施，此外，陽極和氧化鋁價格飛漲，以及電力成本上升給鋁價提供成本支撐，目前鋁價成本在17000以上，價格大跌之後，利潤有所縮減，平均利潤約爲1500左右，鋁廠或因此而提前檢修進一步影響產量。
長期來看，鋁的4500萬噸產能天花板不可突破，截止10月底產能已經達到4310萬噸/年，跟9月相比零增長。後市產能增長空間極其有限，產量增速也會因此而慢慢下滑。在這個限制之下，即使利潤高企也無法擴產，供需也很難從緊平衡轉向過剩。
綜上所述：短期受情緒影響較大，技術上，短期19300-20500一帶小橫盤向下破位，將繼續下尋支撐，下一支撐位在18300-18500。中期的支撐在16800-17500。鑑於碳中和政策未完全轉向，且需求端光伏和新能源車十四五期間增量確定，這是長期的因素並未改變，下跌之後市場終將回歸理性，不要過度殺跌。在TAPER的時間確定之後，風險在於四季度需求增速的繼續下滑。
研究員:何燕豔
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