本周焦點
* 上周滬鋁空頭情緒繼續釋放，跌破19000元/噸，下探18470元/噸。
究其原因，盡管有市場傳言俄羅斯宣布將取消鋁出口關稅並增加全球供應，從而引發大跌，但我們認爲過於牽強。
俄羅斯早前宣布從2021年8月開始，對鋁加徵254美元的出口關稅，據海關數據顯示，我國8、9月分別自俄羅斯進口電解鋁25676噸和8345噸，根據船期倒算，當時進口窗口並沒有完全打開。
再看年初，進口利潤水平和三季度比較接近，2、3月自俄羅斯進口量分別爲24868噸和16813噸，差別不大，因此取消出口關稅對於國內電解鋁的影響有限。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
*我們認爲此番更多是由於房地產走弱引發的需求坍塌，進而帶動相關大宗商品暴跌。房地產和電解鋁之間的關聯，可以簡單理解爲電解鋁-鋁棒-建築型材-地產，房地產佔電解鋁終端需求比重33%左右，最新的地產數據顯示無論是新開工還是竣工都有進一步向下的趨勢，那麼終端對建築型材的拖累則較爲明顯，建材開工率環比持續下降，並且不及往年同期，“銀十”旺季落空。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
* 從建材的上遊——鋁棒情況來看，棒廠減產範圍進一步擴大，10月國內產量爲121.05萬噸，環比下滑4.87%，同比下降4.72%。10月運行產能1447萬噸，建成產能3120萬噸，開工率不足50%。鋁棒終端需求無明顯起色，靠着供應不斷下滑，鋁棒庫存從20萬噸急轉下跌至13.83萬噸，僅花了兩周左右時間。棒廠的持續減產，將會導致鋁水無處消化，鑄錠比例提升，於電解鋁去庫不利。
* 電解鋁減產的邏輯助推鋁價在2021年前三季度走出一段流暢的上漲行情，四季度初走到極致後開始減弱，目前需求坍塌得到市場的共識，這種供需雙弱的局面預計短期難以明顯改善，鋁價將維持弱勢運行。由於產業鏈的負反饋會向上遊傳導，氧化鋁價格高位鬆動，電解鋁的成本支撐無法做實，假設氧化鋁跌回2800元/噸，理論上電解鋁的成本位在17500元/噸附近，注意下方風險。操作上建議觀望爲主。
* 風險：1、需求大幅不及預期；2、鋁廠提前復產；3、煤炭調控升級。
氧化鋁市場冷清，價格高位鬆動
國內氧化鋁價格高位鬆動
* 由於採暖季、環保等因素的炒作，即便氧化鋁月度呈現寬鬆的狀態，偏緊的預期使得氧化鋁價格處於高位。
但是隨着電解鋁廠減產擴大，對氧化鋁需求減弱，山東、河南、山西、廣西、貴州氧化鋁價格有不同程度的下跌，分別跌至3925、3950、3950、3775、3800元/噸。
近期未聞最新成交，買賣雙方繼續僵持，聽聞北方買方意願價3600-3800元/噸，但氧化鋁廠沒有降價意願，報價仍在3900元/噸以上，成交愈發艱難。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
澳鋁FOB價格回落，進口窗口開啓中
* 9月份我國進口氧化鋁36.1萬噸，1-9月份累計進口269.4萬噸，同比減少14%。
澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至435美元/噸，海外氧化鋁轉向過剩，下方仍有空間。
當前進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
利潤回吐，比價下行
全行業現金利潤處於盈虧平衡附近
* 電解鋁價格快速下跌，跌幅超過成本端氧化鋁下跌讓出的利潤，全行業現金利潤達到盈虧平衡附近。
高成本地區如河南、貴州、山西等地鋁廠出現大面積虧損，虧損佔比超過全國鋁廠的1/3，後續鋁廠有自發減產可能。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
滬倫比值快速下行，進口窗口關閉
* 2021年9月，電解鋁進口9.6萬噸，環比下滑9%，同比下降44%。1-9月國內累計進口112.46萬噸，累計同比增長46%。
* 隨着國內鋁價大跌，滬倫比值回到1.14附近，進口虧損超過1500元/噸，進口窗口處於關閉狀態，上海保稅區庫存積累5700噸至71500噸。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
鋁棒減產，鑄錠比例增加
開工小幅回升，下遊整體不樂觀
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率回升1,7%至65.8%。分板塊來看，上周硅價加速下降，原生鋁合金加工費隨之繼續下跌，價格大幅波動再次擾亂市場，多家企業選擇減少甚至暫停生產附加值較低的原生鋁合金，部分龍頭企業亦有減產導致開工率下降。板帶箔訂單明顯好轉，河南鋁加工最終無明顯減產，下遊以剛需採購爲主，但是推遲提貨問題嚴重，導致成品庫存上升。型材方面，建材表現一般，受制於現金流和應收賬款的問題，終端訂單無法完全釋放；工業型材需求仍存，短期訂單充足。
* 總體而言，下遊開工環比回升，但是遠不及往年同期情況，下遊手中囤有高價鋁庫存，有待消化，開工率預計將維持偏弱運行。
數據來源：SMM，天風期貨研究
鋁材出口表現尚可
* 2021年10月，未鍛軋鋁及鋁材出口47.96萬噸，1-10月累計出口454.7萬噸，累計同比增長14.3%。
海外需求依舊強勁，鋁材月度出口整體表現尚可，月均出口量預計維持在48萬噸水平。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
突破百萬噸後，累庫步伐放慢
* 鋁廠的減產效應逐步體現，疊加下遊有一定補貨，本周一電解鋁社會庫存小幅去化0.2萬噸至101.1噸，南海和鞏義地區貢獻主要降幅，無錫則延續累庫狀態。西北運力緊張，站臺有貨物堆積，導致到貨量有一定下滑，鋁錠出庫方面環比下降0.88萬噸，同比增長0.27萬噸。
* 上期所倉單增加8430噸至14.34萬噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒減產範圍擴大，庫存繼續去化
* 鋁棒減產範圍進一步擴大，10月國內產量爲121.05萬噸，環比下滑4.87%，同比下降4.72%。10月運行產能1447萬噸，建成產能3120萬噸，開工率不足50%。鋁棒終端需求無明顯起色，靠着供應不斷下滑，鋁棒庫存從20萬噸急轉下跌至13.83萬噸，僅花了兩周左右時間。從加工費來看，佛山、無錫兩地加工費分別漲至1000、700元/噸，鋁基價持續走低，鋁棒絕對價格下降，持貨方挺價意願較強。
* 鋁棒企業持續減產，將會導致鋁水無處消化，鑄錠比例提升，於電解鋁去庫不利。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
