基本面變化：
1.供應：
—電解鋁前期停產產能尚未恢復，但國慶節後的新增減產不及預期，前期宣布全部停產的貴州，實際減產規模不足20%，煤價下跌後市場對新增產能擴大的預期明顯降低。（偏空）
—海外油、氣及電價維持高位，機構預計今冬難有緩解，海外供應收縮的風險仍存。（中性）
—煤價下跌後，國內各區域電力成本分化較大，國內電解鋁產地電價分布在0.25-0.85元/度，噸鋁的成本分布在1.4w-2.2w的區間，以1.9w的現貨價格計算，約30%的產能處於虧損狀態。
煤價下跌及供應改善逐漸傳導後，部分區域的電力成本預計仍有下降空間，氧化鋁價格也有鬆動的跡象，電解鋁的目前的成本支撐不夠牢固。但成本的下移不構成價格繼續下跌的充分條件，電解鋁供給側的演繹，需要關注煤價下移向電解鋁供應的傳導，尤其需關注工業用電的實際改善情況以及產地對高耗能行業的行政限令的變化。（偏空）
2.消費：
—鋁價及鎂硅等輔料價格下跌後，下遊消費得到提振，鋁棒出庫量持續走高，鋁錠出庫也有小幅回升，錠+棒庫存總量基本穩定在115萬噸，電解鋁總庫存繼續擡升的空間不大。（利多）
3.期貨結構及持倉：
—海外投資基金多頭持倉下降，倫鋁近遠端月差均有回落。（偏空）
行情展望及策略：
鋁價近兩周以來遭遇兩輪殺跌，煤價暴跌帶來的供給端驅動減弱是第一層利空，隨後黑色系建材表需的走弱，市場對地產鏈條商品的做空給鋁價帶來第二輪下跌。前期西北地區積壓鋁錠集中到貨，造成鋁錠庫存快速上行，使得鋁成爲有色板塊中前期做空需求的主要選擇，但跌價後下遊消費出現改善，繼續累庫的空間有限。後市來看，供應雖仍有擾動風險，但預期最黑暗的時期可能已經過去，疊加四季度消費總量層面缺乏亮點，多頭情緒明顯減弱。商品大跌後或有反彈，但對於滬鋁的反彈強度不宜期待過高，價格趨勢或以寬幅震蕩爲主。
2021年第45周宏源期貨鋁周報
