本周焦點
鋁價在延續兩周弱勢盤整後，本周一午盤開始拉漲，再度站上19200元/噸，收漲2.07%。究其原因，一方面是動力煤的消息擾動，另一方面是電解鋁社會庫存去化力度不減，降至91萬噸附近，對鋁價形成支撐。
12月份，鋁的表觀消費增速超出預期，預計環比增長5%，日均消費量甚至超過9月份。不可否認的是，鋁價企穩後下遊訂單有一定回暖，受到西北運力的制約，有部分貨物未能及時運出，到貨量級也有限。與此同時，近期廢鋁市場貨源偏緊，部分加工企業已完成年度任務，有一定程度減產，致使廢鋁新料產出也減少，鋁精廢價差明顯回落，接近年初的低點，原生鋁或對廢鋁形成小幅的替代。
觀點小結
隨着電解鋁行業利潤回暖，除貴州之外的省份均有不同程度的盈利，雲南、內蒙古、廣西等省電解鋁廠有重啓跡象，新增待投產能緊隨其後。投產出料的時間周期約1個多月，即對應2022年1月中下旬，季節性淡季不可避免，電解鋁階段性的庫存低點預計在80多萬噸附近，短期鋁價將延續震蕩運行。
從中長期來看，中央經濟工作會議中指出傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，再次強調了“先立後破”；新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，水電依舊是中國可再生能源的壓艙石，白鶴灘水電站在2022年實現全部機組投產發電，疊加風光裝機的加快建設，將爲電解鋁廠投、復產助力。而終端方面，傳統需求與綠色消費在此消彼長的過程中尋求動態平衡，2022春節過後的表需恢復情況尤其值得關注，若政策上迎來一些轉機，鋁價有望提前啓動。
風險：1、雙控繼續升級；2、生產事故突發；3、全球疫情擾動。
內外氧化鋁價格延續弱勢
國內氧化鋁延續過剩
* 近期氧化鋁價格下行趨勢加快，河南、山西兩地價格已經跌破3000元/噸，在於氧化鋁再度回歸到過剩行情中，此前受到政策影響的山西氧化鋁廠在陸續復產。盡管近期北方地區空氣質量轉差，但是採暖季限產沒有進一步動作，對供應影響有限。
* 從成交情況來看，山東成交十分清淡，與晉豫價格出現倒掛。北方和西南地區出現少量的低價小單成交，不斷引導價格下行。悲觀情緒主導下，持貨商開始接受更低價格的成交， 以期年末可以回籠資金。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
澳鋁FOB價格回落，進口窗口開啓中
* 10月份我國進口氧化鋁22萬噸，1-10月份累計進口291萬噸，同比減少7.6%。澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌至360美元/噸，海外氧化鋁轉向過剩，下方仍有空間。當前山西氧化鋁價格折成美元約470美元/噸，進口依舊有利潤，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind,天風期貨研究所
生產利潤回暖，投產動力仍存
全行業現金利潤回暖至2500元/噸
* 隨着成本端下行，電解鋁行業現金利潤回暖到2500元/噸附近，除貴州的高成本鋁廠之外，其他省份的電解鋁企業都有不同程度的盈利，雲南、內蒙古、廣西等省電解鋁廠有重啓跡象。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
2022年新增產能約200萬噸
* 中央經濟工作會議中指出傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，再次強調了“先立後破”；新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，水電依舊是中國可再生能源的壓艙石，白鶴灘水電站在2022年實現全部機組投產發電，疊加風光裝機的加快建設，將爲電解鋁廠投、復產助力，2022年新增產能約200萬噸，供應擡升勢在必行。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
滬倫比值弱勢震蕩，進口窗口關閉
* 2021年10月，電解鋁進口14萬噸，環比增長46%，同比下降26%。1-10月國內累計進口126.35萬噸，累計同比增長44%。
* 目前滬倫比值回到1.139附近，進口虧損超過1000元/噸，進口套利窗口仍然處於關閉中，上海保稅區庫存積累2300噸至103600噸。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
消費企穩回升，鋁錠庫存去化
下遊周度開工企穩回升
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率小幅回升至67.6%。分板塊來看，原生、再生鋁合金貢獻增幅，鋁價企穩疊加硅價下行，壓鑄企業採購力度恢復，市場整體需求小幅回升。鋁型材規模企業開工率有升有降，整體變動不大。冬月建築型材需求動力不足，新訂單方面表現差強人意，大企業待產訂單尚可，中小企業相對偏少；工業型材在汽車、光伏、軌交等領域需求仍舊良好，多數規模企業訂單充足。鋁板帶箔方面，開工維持穩定，江浙地區企業對限電問題較爲樂觀，年內暫無限電預期，北方市場則顧慮相對較重。
* 總體而言，下遊訂單表現尚可，但是近期江浙地帶疫情爆發，部分地區要求全員核酸，或對下遊和運輸情況造成一定幹擾，值得持續關注。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
出口或面臨政策調整
* 2021年11月，未鍛軋鋁及鋁材出口50.9萬噸，1-11月累計出口505.63萬噸，累計同比增長14.9%。四季度海外需求依舊強勁，也有搶出口的因素存在，鋁材月度出口表現尚可。市場傳言鋁材取消出口退稅政策將於2022年公布，此舉將打掉一部分鋁材出口利潤（約400美元），政策實施首月預計會導致鋁材月度出口下滑10餘萬噸。如果海外經濟呈恢復性增長，維持對鋁材的消費量，那麼滬倫比值將在重塑之後達到新的平衡。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁錠庫存去化至91萬噸
* 本周一電解鋁社會庫存去化3.7噸至91.5萬噸，南海、無錫地區貢獻主要降幅，近期去庫力度較大，原因有以下幾點：1、由於鋁價企穩後，下遊情緒明顯好轉，接單力度較大；2、華東倉庫有些被質押貨物被盤活，鋁錠周度出庫量明顯高於去年同期；3、北方貨運集中運煤，有一些鋁錠未能及時運出；4、廢鋁供應偏緊，存在一定程度精廢替代現象。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
鋁棒小幅去庫，加工費偏低運行
* 鋁棒庫存小幅去化0.42萬噸至8.13萬噸，鋁棒現貨市場交易表現平平，持貨商積極報價調價出貨，但市場反饋有限，交投氛圍一般。從加工費來看，佛山、無錫兩地加工費分別下行至620元/噸、550元/噸，偏低維穩運行。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
