1、國內西安、廣西疫情擴散，海外部分地區重回封鎖導致聖誕節期間供應鏈影響加劇，但南非奧密克戎高峯已過，其表示奧密克戎感染程度總體可控。年末疫情反復，仍然給後疫情經濟常態化帶來一定的不確定性。
2、根據發改委和能源局通知，第一批大型風電、光伏基地建設項目涉及內蒙、青海、甘肅等19個省份，規模總計97.05吉瓦。此前中央經濟工作會議提到“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”這將推動控制碳排放和鼓勵可再生能源的替代，可再生能源消費的豁免將極大地有利於雲南、四川和青海省的水電冶煉能力，而內蒙青海等地電解鋁企業也將受益於光伏發電的推進。
3、2021年末，能源危機卷土重來提醒我們歐洲電解鋁產量盡管佔比不高，但是供應擾動的敏感性很強。根據機構阿拉丁統計，法國Aluminium Dunkerque Industries France減產約3%，Trimet Aluminium公司旗下三家鋁冶煉廠中Voerde和Hamburg兩家冶煉廠產量減少近30%，約7萬噸。歐洲鋁廠的水電比例佔到80%以上，減產方面難以與2021年3季度國內限電限產量級相比。但是考慮到俄羅斯和歐洲其他國家之間的地緣政治的不確定性，疊加疫情對供應鏈的影響持續，能源緊張態勢可能在2022年延續，仍可能導致其他的鋁廠減產或者電力合同談判亦出現問題反復炒作增加價格的波動性。
4、由於實際執行和計劃減產的差異，年迄今全國電解鋁減產總產能調整爲約300萬噸，落實到產量上實現了累計同比5.7%的增長。大規模限電緩和以後，部分鋁廠已經開始啓槽復產，不過目前復產規模仍然相對有限。根據百川的數據，截止2021年12月23日電解鋁總復產規模318萬噸，已復產129.8萬噸，待復產185萬噸，預期年內還可以復產15萬噸。復產主要集中在雲南地區。
5、從 LME和SHFE 2021年年的庫存變化來看，海內外顯性庫存趨勢分化。LME庫存繼續流出爲主，截止2021年12月24日，LME庫存96.4萬噸，較去年同期下降50萬噸。SHFE庫存32.9萬噸，比較去年同期上升10.6萬噸。
6、結合機構統計的社會庫存情況來看，截止12月23日，國內電解鋁現貨庫存86.8萬噸，盡管高於2019年和2020年同期水平，但是由於投機因素和消費延遲的影響，今年的去庫自11月中旬啓動，而以往自10月啓動，結合往年春節累庫時間來看，2022年1-2月累庫的時間和幅度可能大不及往年同期水平，2022年2月中下旬開始行業可能會以較低的庫存進入傳統的消費旺季。顯性庫存處於低位大概率有利於明年1-2季度價格的回升。
7、總結：貨幣極度充裕的情況逐步收緊，疫情擴散，利空增加，國內房地產悲觀預期修正，經濟穩增長，氛圍偏暖。基本面上國內相對海外偏弱，供應低點已過，電解鋁成本短期仍有繼續下移的空間，需求後移但逐步尾聲，社會庫存下降態勢可能逐步趨緩。海外能源問題卷土重來，供應不確定性增加，需求維持強韌，價差結構好轉，支撐鋁價上行。因此我們認爲鋁市整體基本面邊際好轉，鋁價重心已經有所上移，但臨近年末壓力，以及中期供應增加預期限制上行空間。19800-21000元/噸。
