本周焦點
距離農歷春節僅有兩周的時間，國內社會庫存進一步降至72萬噸附近。從企業層面來看，電解鋁廠復產、投產以及下遊加工廠陸續放假都在指引着基本面朝着偏弱的方向行走，但是物流的問題再一次推遲了拐點。2021年11-12月，西北發貨車組數量明顯低於往年同期，導致鋁錠運力不足，疊加西安疫情爆發，造成運輸效率下滑。
目前從準東北、三坪等站臺發往華東的貨物在陸續到達，而鋁錠周度出庫數量明顯下降，電解鋁累庫拐點基本確定，但是在低基數的情況下，春節期間庫存的絕對高點較爲有限。從中期來看，基本面呈現供需兩旺的局面，二季度國內仍然存在較大缺口，需要給予電解鋁行業合適的利潤水平去刺激生產，鋁價重心有望上移。
風險：1、需求不及預期；2、復產速度加快；3、全球疫情擾動。
環保消息刺激氧化鋁價格
環保面臨升級，北方氧化鋁反彈
* 隨着冬奧會臨近，環保問題再次引發市場關注，根據目前的傳聞，主要波及山東地區氧化鋁廠，不少企業表示需在1月31日至2月20日期間焙燒爐關停一定比例，限產幅度在50-100%不等。
2月份國內氧化鋁產量面臨下滑，從月度過剩轉爲小幅緊缺。
目前北方氧化鋁價格開始反彈，山東三網價格漲至2960元/噸之上。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
海外氧化鋁價格維持穩定
* 11月份我國進口氧化鋁16萬噸，1-10月份累計進口307萬噸，同比減少14%。
澳大利亞氧化鋁FOB價格維持在346美元/噸，運往中國連雲港的運費約爲46.55美元/噸，當前山西氧化鋁價格折成美元約460美元/噸，進口利潤有所擴大，吸引海外氧化鋁流入。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
冶煉利潤回暖，投產具備動力
全行業現金利潤行至4900元/噸
* 上周五電解鋁行業現金利潤回暖到4900元/噸附近，回到全行業都盈利的狀態。從復產情況來看，目前雲南產能恢復約30萬噸，山西新材料14萬噸電解鋁復產工作已經啓動，廣西復產計劃同樣提上日程。
數據來源：愛擇諮詢，天風期貨研究所
2022年新增產能約200萬噸
* 2022年國內電解鋁新增產能約200萬噸，目前鋁廠投產動力較足，百礦隆林於1月中上旬通電投產，產能共20萬噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
比值低位震蕩，保稅庫存下滑
* 2021年11月，電解鋁進口22.89萬噸，環比增長64%，同比增長303%，1-11月國內累計進口151.35萬噸，超出市場預期。
* 目前滬倫比值在1.12附近低位震蕩，海外減產事件已發酵過半，但消費始終維持強勁，顯性庫存下滑。上周進口虧損短暫縮窄，保稅區有一些貨物流入國內，同時由於歐美現貨premium高企，出現保稅區貨物出口境外的情況。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
西北陸續到貨，累庫拐點確定
春節、疫情和環保共同導致下遊開工走弱
* 上周，龍頭鋁加工企業周度開工率降至68.4%。分板塊來看，河南疫情擴散，河南鋁板帶廠紛紛反饋進出貨難度加大成本上升，新增訂單亦隨之減少，個別企業已因周轉不靈而下調開工率，鋁箔企業生產未受到影響。鋁型材中，建築型材企業新訂單下滑，整體排產期有所縮短，受環保影響存在限產現象，部分企業已發布春節前截單時間及生產車間停產放假時間，多在1月中旬。工業型材企業表現仍要優於建築型材企業，訂單充裕情況持續。
* 距離春節還剩不到兩周的時間，各地疫情升級疊加冬奧會環保，加工企業開工率料將進一步下滑。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
出口或面臨政策調整
* 2021年12月，未鍛軋鋁及鋁材出口56.3萬噸，全年累計出口562萬噸，累計同比增長15.7%，年底海外需求依舊強勁，月度出口量超出市場預期，也有一定搶出口的因素存在。
市場傳言鋁材取消出口退稅政策將於2022年公布，此舉將打掉國內一部分鋁材出口利潤（約400美元），政策實施首月預計會導致鋁材月度出口下滑10餘萬噸。
但是如果海外維持對鋁材的較高消費量，那麼滬倫比值將在重塑之後達到新的平衡。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
季節性累庫拐點基本確定
* 本周一電解鋁社會庫存去化0.2萬噸至72.2萬噸，除無錫之外的主流消費地均出現累庫。
從SMM最新公布的西北發貨車組總數來看，2021年11-12月，鐵路發貨數量明顯減少，導致鋁錠運力不足，疊加西安疫情爆發，造成運輸效率下滑。
目前從準東北、三坪等站臺發往華東的貨物在陸續到達，下遊開工情況走弱，鋁錠周度出庫數量明顯下降，電解鋁累庫拐點基本確定。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
訂單情況疲軟，鋁棒加工費下行
* 鋁棒庫存連續積累四周，至16.3萬噸附近，據倉庫反饋，鋁棒到貨相對集中，且出庫量銳減。臨近春節，下遊建築型材訂單疲軟，多數企業開始放假檢修。隨着鋁基價擡高，佛山、無錫兩地加工費下跌50元/噸，市場交投氛圍冷清。
數據來源：SMM，鋼聯，天風期貨研究所
