宏觀：國內方面，央行2月25日開展3000億元7天期逆回購操作；此外，促進工業經濟平穩增長電視電話會議召開，會議強調，要把工業穩增長放在最重要的位置。海外方面，俄羅斯在頓巴斯地區發起特別軍事行動，避險情緒急劇升溫引爆全球金融市場。
供給及成本：供應端，電解鋁供應端復產趨勢不減，雲南、山西復產進程繼續推進，目前鋁價維持高位，盈利驅使更多產能待釋放。成本方面，國產氧化鋁價格本周開啓下行通道，但目前跌幅較爲有限，整體均價與上周相比小幅下降。電價成本目前暫未有大幅變化。
需求：冬奧會結束，除河北周邊尚有部分鋁加工未復工，其他地區下遊加工陸續緩慢復產，特別是廣東地區鋁棒庫存持續下降。
整體而言下遊需求回升較爲緩慢。
庫存：截至2月24日，SMM統計國內電解鋁社會庫存109.9萬噸，春節後第三周周度累庫6萬噸。截至2月25日，LME庫存82.31萬噸，較上周減少2.62萬噸。
進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口虧損2211元/噸，滬鋁3個月期貨進口虧損2262元/噸。
觀點：宏觀方面，俄烏局勢不斷激化，市場情緒變化對鋁價形成較大衝擊。國內方面，央行近日採取逆回購操作，對衝月末稅收影響，國內整體流動性穩定，此外有專家認爲未來不排除進一步降息可能，貨幣政策仍有寬鬆空間。基本面看，海外供應仍處於偏緊狀態，從LME公布的數據看，庫存本周繼續下滑至82.31萬噸，現貨升水也維持在40美元/噸以上高位，LME鋁價back結構不斷加深。國內方面，供給端復產緩慢進行中，據百川盈孚統計，截至2月國內已有122萬噸電解鋁產能復產；需求端，高鋁價對剛需外需求形成抑制，不過從下遊開工數據看，龍頭加工企業周度開率基本恢復至近三年同期水平之上，表明需求端仍有較強韌性。上周鋁錠社庫累庫幅度減緩，鋁棒庫存也已出現拐點，預計進入3月後將出現庫存拐點。成本端，上周由於氧化鋁供給在冬奧結束、廣西疫情得到控制雙重影響下大幅提升，國內氧化鋁價格進入下行通道。不過當前國內電解鋁基本面仍較爲健康，成本下行對鋁價拖累有限，但需要警惕政策端對動力煤價格的調控。綜上，我們認爲短期焦點仍在地緣政治問題走向，即歐美等國對俄羅斯的相關制裁決定，而隨着冬季逐漸結束，天然氣短缺問題對鋁價提振恐將逐步減弱。長期看，鋁價驅動在於國內需求恢復情況，當前政策端支持下，市場對於需求恢復持樂觀預期，因此我們維持逢低布局多單策略，但目前鋁價已處高位，且國際局勢造成鋁價日內波動擴大，不建議繼續追高。
策略：預計下周運行區間在22500-23500，前多單可繼續持有，不建議追高。
2022年第09周南華期貨鋁周報
