核心邏輯回顧
2022 年一季度的核心邏輯在於供需錯配。供應端一直在受減產的事件影響，從一月份開始炒作氧化鋁超大規模的減產及內蒙古有概率受冬奧會影響減產，二月份廣西疫情導致百礦減產，引發市場擔憂廣西百色地區超過 200 萬噸減產規模擴大，二月下旬至三月份又開始交易俄鋁受制裁影響減產和歐洲地區高能源成本刺激減產的概率；需求端一月份國內需求表現積極，鋁錠遲遲未能實現累庫，華東地區表現非常好，主要是彌補前期的訂單及提前生產以防冬奧會限產，但是春節之後需求表現有乏善可陳，僅3月初價格暴跌後下遊集中補庫刺激了一下，大部分時間表現都比較弱，導致一季度外強內弱，海外成本支撐鋁價維持高位，期間受 LME 交易的因素影響衝高。
後市展望
二季度影響市場的因素較多，從多個“分力”的“角逐”看後期“合力”該往哪個方向流動：
首先，國內供需的角度向下拉動價格。從國內基本面的角度看，供應端正在逐步放量，而需求總量目前幾無增長的跡象，主要還是受地產的拖累。截至3 月底，電解鋁的運行產能已經達到 3970 萬噸的量級，預計四月底達到4060 萬噸，但是由於投產前期並不釋放產量，所以導致目前的運行產能相當於 2 月底3880 萬噸左右，所以真正的產量釋放在 4 月底五月初，而且由於西北運輸煤炭佔用運力和山東疫情導致發運受阻，大量的鋁錠和鋁棒積壓，預計疫情在 4 月中旬左右出現緩解，那麼後期產量的釋放疊加積壓貨物的到貨，供應的衝擊仍然較強；而需求端當前受到疫情和高價的抑制，表現一般，在上遊發運減少，產區加壓的情況下，消費地庫存出現走平，說明需求走弱明顯，此前高價抑制的需求伴隨價格大幅回落後刺激補庫，但是如果價格持續維持高位，等供應起來之後，價格承壓會更加嚴重；
其次，成本端的核心邏輯在於煤炭能源領域，氧化鋁的上行空間有限，煤炭目前在國家大力度保供穩價的作用下，有回落的跡象，但是目前電解鋁利潤較高，暫時尚起不到支撐的作用，但是後期鋁價跌破 1.8 萬元/噸之後會逐步起到支撐作用；
最後，從海外的角度看，目前全球電解鋁顯性庫存仍然偏低，海外的能源高價是當前鋁價強勢的支撐因素之一，尤其是俄烏衝突還在繼續的情況下，海外成本維持高位，更何況能源本身就很緊張，從 3 月份開始的中國內外較大的價差會導致出口鋁板帶、鋁制品等大量增加，疊加當前超過 3 個月的海運周期，預計2 季度海外會維持偏強的局面，但是仍然有較大的不確定性，海外起到支撐作用，關注俄烏事件緩解的概率和中國出口到一定量級彌補海外的缺口，事實上，目前俄鋁沒有減產的大背景下，全球貨流的重新配置會促使鋁價回歸；
綜上所述，預計 2 季度前期全球鋁價大概率會維持高位震蕩的局面，基本面數據的拐點預計發生在 5 月份左右，後半段價格開始下行，但是市場會提前打預期，如果價格維持當前的強勢局面，那麼此前受抑制的需求短期可能會難修復，那麼等供應起來之後，價格回落得空間會更大且更迅速，所以二季度預計價格前高後低，內外盤的反套也伴隨中國的大量出口而緩解。
2022年銀河期貨二季度鋁季報
