核心邏輯回顧
四月份鋁價呈現震蕩下行的趨勢，期間滬鋁加權指數一度從最高22865點跌至最低20315 點，振幅 1945 點，主要驅動因素在於疫情對需求帶來的負面影響。上海疫情貫穿了整個 4 月份，華東地區下遊消費受到極大地幹擾，由於華東地區是鋁傳統消費的三大集散中心之一，尤其是汽車、工業型材、合金等領域在國內下遊消費中佔據了重要位置，封城的舉措導致產業鏈供應中斷，無錫地區出庫流量一度回落至春節的水平，表現很差，其他地區表現也一般，期間市場預期上海地區會有較好的修復，刺激了價格一波反彈，但是隨後北京等其他一線城市也有出現感染的病例且上海地區防疫政策並未發生改變，維持清零的政策，緩解時間大幅延遲，市場情緒再度崩塌。在此期間，供應方面，海外能源危機的邊際影響力減弱，歐美地區暫無進一步的大規模減產，反而南美地區有公布復產計劃，俄鋁的新投產計劃維持暫停的決定，海外供應穩定；國內方面，4 月底運行產能達到約 4044.5 萬噸的規模，較3 月底環比增加了71.3萬噸，產量的貢獻需要延遲一個月的時間，4 月份產量大概在330 萬噸左右，同比增長轉正，爲 1.1%；需求方面，由於疫情的抑制，4 月份表觀需求增速爲-5.38%，表現較差；房地產數據表現仍然較差，房屋成交、購地、新開工、竣工、施工等環節維持負增長，甚至房價目前也還在下跌的趨勢中未有緩解，汽車產業鏈受產業鏈中斷的幹擾，4月份的消費和產量也大幅下滑；所以在當前產業基本面方面，目前鋁價沒有上漲的強驅動。
後市展望
進入五月份，鋁價的博弈將會更加激烈，內外宏觀經濟政策的分化使得驅動因素更加復雜，供應和需求均強的情況下，鋁現貨市場博弈難度也會增大。影響市場的因素較多，下文從多個“分力”的“角逐”看後期“合力”該往哪個方向流動：
（一）供應端利空價格
供應端正在逐步放量，海外能源危機的邊際影響力減弱，歐美地區暫無進一步的大規模減產，反而南美地區有公布復產計劃，俄鋁的新投產計劃維持暫停的決定，海外供應穩定；國內方面，4 月底運行產能達到約 4044.5 萬噸的規模，較3 月底環比增加了71.3萬噸，產量的貢獻需要延遲一個月的時間，4 月份產量大概在330 萬噸左右，同比增長轉正，爲 1.1%；進出口方面，3 月份進口原鋁 3.96 萬噸，其中俄鋁進口3.17萬噸，彰顯出全球鋁在俄鋁沒減產的背景下做出的貿易流的重構，3 月出口原鋁4.23 萬噸，一季度累計出口 7.3 萬噸，主要是保稅庫的鋁錠在內外價差較大的情況下的回流，不影響國內的內循環；所以從供應的角度看，4 月份國產鋁錠超過去年同期，並且供應總量在5月份開始超過去年同期，去年有進口及拋儲做補充，即國內可以實現供需盈餘；
（二）需求中性偏強，階段性好轉
目前的需求實際上是非常利空價格的，但是階段性的採購需求會對價格形成支撐，主要有幾點因素：
首先，國內方面，利多的因素在於補庫需求，尤其是當前是消費旺季。價格回落補庫、五一長假前脈衝式備貨、五一節後疫情緩解後的補庫需求，畢竟當前是消費旺季，正處於季節性供需短缺的時候，雖然上海地區疫情尚未完全緩解，但是外溢的影響大幅減弱，且 48 小時核酸檢測，檢測站就像地鐵站一樣鋪開，有利於經濟活動的恢復，近期來看，蘇錫常地區的消費基本恢復至往年同期水平；其次，海外庫存對價格也起到支撐作用。LME 低庫存的大背景下，海外供需較爲緊張，LME 鋁價支撐力度較強，尤其是當下 LME 倉庫升水維持高位，中國出口的鋁制品衝擊壓力受海運周期的影響，延遲；最後，對價格不利的因素，目前地產行業的需求仍然較差，即便是消費旺季，華南地區的鋁錠出庫流量仍然低於往年同期水平，弱勢的趨勢性較強。
（三）成本端中性 利潤保持穩定
氧化鋁供需雙強，上行空間有限，下有成本支撐；煤炭目前在國家大力度保供穩價的作用下，弱勢回落，內外價差巨大；預焙陽極階段性維持強勢，但是對鋁成本貢獻度略小；目前電解鋁利潤更多的受鋁價的影響，成本暫時尚起不到支撐的作用；
（四）內外宏觀政策分化
總體利空目前海外正處於美聯儲加息縮表的周期，流動性收窄對價格形成壓力，且近期美元指數大幅上行，拋開歐洲地區拉跨的表現的影響，也反映出收割全球的趨勢的力量較強，尤其是近期人民幣匯率大幅貶值，帶來的金融市場的壓力可見一斑，所以海外的宏觀對鋁價形成壓制；國內方面，保經濟的決心強力，如果上半年維持弱勢，那麼下半年刺激的手段將會更加激進，許多問題只有在持續的增長中才不會出現，目前政策力度集中在基建領域，鋁相關的行業例如機械、光伏新能源、新能源汽車、家電耐用消費品領域等；地產方面，目前政策持續在回暖，持續的刺激政策出臺拯救地產行業及地產公司，頂層設計也有趨於寬鬆的跡象，所以短期之內壓力猶存，長期政策利好值得期待，畢竟房地產才是鋁消費的大戶。
綜上所述，供給端利空、庫存端利多、需求端中性偏多、成本端中性、宏觀偏弱，預計五月份全球鋁價大概率會維持高位震蕩的局面，基本面數據的拐點預計發生在7月份左右，價格震蕩區間預計在【19200，22400】的區間。
2022年05月銀河期貨鋁月報
