摘要
印尼禁止出口鋁土礦消息短期提振市場情緒，實質影響較小。當下市場博弈點是短期需求的復蘇。隨着華東地區疫情轉好，短期消費有改善預期，但是長期來看，終端需求同比有走弱跡象疊加電解鋁供應壓力持續，有供應過剩預期，建議嘗試買近賣遠策略，買入滬鋁2206合約賣出滬鋁2209合約，目標價差-200，止損+50。風險點：國家穩增長政策力度超預期，中長期終端需求好轉。
受雲南一電解鋁廠因漏槽減產、鋁錠社庫持續去庫及印尼禁止出口鋁土礦消息提振，鋁價近期走出震蕩偏強行情，最高一度反彈至20810元/噸。 一、印尼禁止出口鋁土礦消息短期提振情緒
5月19日，印尼投資部長/投資協調委員會（BKPM）主席Bahlil Lahadalia表示，印尼政府正考慮今年對鋁土礦和錫出口實施禁令，以促進發展該國產業鏈下遊礦產行業。印尼政府並非第一次提及禁止鋁土礦出口，早在2021年11月已有相關消息。此次再度提及，表明了印尼政府對實行該政策的決心。
據海關數據統計，2022年一季度，中國鋁土礦進口量爲3267萬噸，其中，從印尼進口676.1萬噸，佔比21%。而印尼鋁土礦產量在全球佔比僅在4%左右，如果印尼禁止出口鋁土礦，中國可以改從澳大利亞或幾內亞進口鋁土礦，彌補缺口。但由於幾內亞及澳大利亞鋁土礦相較印尼，距離中國更遠，可能會增加電解鋁成本。總體來看，印尼禁止出口鋁土礦事件對我國氧化鋁供應影響不大，僅起短期刺激市場情緒作用。
圖表1：2022年一季度鋁土礦進口分國別佔比
數據來源：WIND，福能期貨研究院 二、新增產能釋放，鋁供應壓力凸顯或加大
2022年4月中國電解鋁產量336.1萬噸，同比增加0.3%。2022年1-4月國內電解鋁累計產量1300.6萬噸，累計同比減少0.2%。3月份國內復產及新增產能99.8萬噸，4月份增幅放緩至70.4萬噸。其中，4月雲南、廣西貢獻主要增量，除山東地區因產能置換涉及減產產能20萬噸，其他地區未出現減產情況。 5月初全國電解鋁運行產能4047.8萬噸，開工率約爲91.6%。後續雲南、廣西、甘肅等地區仍然有復產計劃，5月國內電解鋁產量有望達343萬噸。
圖表2：電解鋁產量
數據來源：WIND，福能期貨研究院
據愛擇諮詢統計，2022年Q2-Q4復產產能約308.6萬噸，其中Q3復產產能爲182萬噸，供應壓力明顯。當前電解鋁利潤行業平均盈利在2000-2500元/噸左右，高利潤支撐鋁廠投復產。而後續復產產能是否能如期投產取決於鋁廠利潤水平，分區域來看，廣西、貴州、四川及河南電解鋁成本較高，在19700元/噸附近。如鋁價持續下跌，成本支撐作用顯現。
圖表3：2022年Q2-Q4中國電解鋁復產產能
數據來源：愛擇諮詢，福能期貨研究院
進口方面，目前電解鋁進口利潤虧損在2000元/噸附近，短期進口窗口難以打開，俄鋁較難大規模流入中國市場。市場僅有部分籤訂長單的俄鋁流通，一季度國內市場總計流入6.05萬噸俄鋁，同比減少28.8%。 三、短期終端需求有向好預期，中期受地產影響較大
截止5月23日，國內電解鋁社會庫存94.1萬噸，周度去庫4.3萬噸。鋁棒庫存13.65萬噸，周度去庫0.95萬噸。雖然鋁錠社會庫存大幅去庫，上周鋁下遊加工龍頭開工率僅環比增加0.5%至59.1%，不及五一節前水平，說明鋁錠此次去庫以下遊逢低補庫爲主，還沒有反應到終端。預計隨着華東地區復工復產，短期需求環比有向好預期。同時我們也注意到，國內經濟壓力較大，房地產新開工及竣工面積同比持續下滑，中長期終端需求同比有走弱跡象。
圖表4：電解鋁社會庫存及鋁棒庫存
數據來源：SMM，WIND，福能期貨研究院
四、總結
印尼禁止出口鋁土礦消息短期提振市場情緒，實質影響較小。當下市場博弈點是短期需求的復蘇。隨着華東地區疫情轉好，短期消費有改善預期，但是長期來看，終端需求同比有走弱跡象疊加電解鋁供應壓力持續，有供應過剩預期，建議嘗試買近賣遠策略，買入滬鋁2206合約賣出滬鋁2209合約，目標價差-200，止損+50。風險點：國家穩增長政策力度超預期，中長期終端需求好轉。
