事件簡介：某幾家貿易商在華東及華南地區有大量的鋁錠貿易業務，其將手中的鋁錠重復質押，也就是一貨多賣，按照某個價格賣給託盤方，然後約定在一段時間後再以該價格+一定利息的價格收回，支付10%~15%的保證金鎖定貨物，實現一段時間內的質押融資，實現放大槓杆的效用，只要不出現擠兌，可以通過現貨貿易周轉實現“鍋蓋輪流蓋”。目前牽涉到的量較大，市場主流貿易企業或多或少可能會受到間接的牽連。
現貨市場的影響主要有幾個方面：
1、市場貨源短期內會有流動性寬裕的衝擊：上遊和下遊基本不受影響，事情發生在貿易圈，影響“蓄水池”，所以短期內市場的行爲和中長期的供需矛盾是不同的，短期貿易圈流量下滑，業務暫停，信用分化明顯，貨主擔心自己的貨權也有問題，畢竟貿易圈尤其是華東地區“轉圈貿易”特別多，一箱子的貨一天最多過戶200多次，所以每家貿易商都有可能會遇到底層質押的貨權其實沒有對應現貨的風險，所以這個時候，先提貨是一個比較好的選擇，一方面，能夠提貨驗證貨權安危， 入庫時候大部分是火運入庫，對應貨號是集裝箱號，但是如果汽運換一個倉庫，全打散了，無法追蹤，市場對貨物的認定主要是以倉庫+品牌+車皮號爲準，如果是銷售到下遊，甚至仍爐子裏用掉了，就更無法查證；但是有的時候，並不能證明貨是不是真的有問題，畢竟貨權在法律上是真實的（哪怕倉庫開出來的是虛假的），在名義上都對應了一批貨，而且出庫有一定的費用的，出庫費25~30元/噸，找車的費用至少30起步，無錫周邊地區60起步，那麼倒庫的費用至少50塊錢起步，貼水40賣掉都劃算，所以這兩天市場的拋壓會很大，買貨的只敢買個別大倉庫的貨源，市場遇到了“信用危機”，另一方面，此前有託盤的貨物有可能不再續作，託盤的貨可能會衝擊市場，造成流動貨源短期增加。國企在這裏面充當了影子銀行的作用，嚴查託盤質押，此前國資委嚴禁國企參與託盤和質押，此次出事兒，其中參與的國企也不少，可能會導致現貨市場繼續出現拋壓，供應短期內壓力更大；
2、市場對於流動性有另外一種解讀，參考青島港事件，認爲會有大量的鋁錠被司法凍結，但是我們認爲不必太過擔心，首先，質押的貨此前本來流動性就不高，長期不動；其次，每天都有大量的鋁錠到貨和出庫，新鮮流入的也會很多；最後，涉事貿易商名下庫存遠低於名義質押量，所以最後以哪個部分來凍結尚且無法確定，尤其是大量鋁錠可能已經被下遊消化。
3、庫存、出入庫、現貨升貼水短期會出現失真的情況，例如某貿易商擔憂風險會把鋁錠從一個倉庫拉倒另外一個倉庫，或者直接拉出來暫存，所以最近現貨市場的參考意義大幅下滑；
4、其他衍生出來的風險，例如發票、貨權糾紛等；邏輯分析：上周價格大幅震蕩，主要在於現貨市場的衝擊疊加不確定性導致的盤面資金的進出幹擾。但是中長期的邏輯不變，影響短期的現貨流動性。目前宏觀政策層面的利好較多，鋁價下有成本和政策支撐，以及疫情後環比改善的預期，上有遠期周期見頂的大邏輯的抑制；基本面方面，目前供應端進入緩慢增長階段，需求端部分行業進入季節性淡季，下遊需求表現分化，成本方面，國內氧化鋁和煤炭價格略有回落；海外方面，能源的邏輯支撐鋁價，低庫存也使得價格會存在一定的韌性，所以目前暫時以震蕩的走勢對待，更傾向於逢高沽空，需要等待需求驗證後，判斷下一步的安全邊際的位置。
供應端：供應端國內穩定增長，海外能源價格仍然較高
1、國內電解鋁運行產能修復最快的階段基本結束，後續進入產量釋放期，當前運行產能估算4050萬噸左右，到年底達到4150~4200萬噸，年度產量4080萬噸；
2、歐洲地區雖然能源價格較高，但是北歐地區240餘萬噸產能成本較低，德國、法國地區冶煉有一定的補貼，較爲穩定，其他南歐地區經過高成本的冶煉廠減產後，有減產概率的地區較少，據測算最大不足50萬噸，目前歐洲地區電力成本略有下滑；目前僅依靠國產基本可以達到去年供應的水平，去年有拋儲+進口的影響，今年基本可以實現內循環；LME低庫存是一個支撐的因素；
2022年第23周銀河期貨鋁周報
