鋅：
本周鋅市場回顧：本周倫鋅較上周收跌1.74 %至2489 美元/噸。本周滬鋅主力收盤價較上周收漲2.08 %至21095 元/噸。LME鋅現貨由上周五升水26美元/噸擴大至升水50 美元/噸。本周上海市場0#鋅對滬鋅1901合約自升水410-450元/噸左右轉至升水700-750元/噸左右；本周期鋅區間震蕩，冶煉廠正常出貨，但市場流通持續緊張，下遊畏高僅做剛需採購，實際消費持穩偏弱。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持在高位。本周國內鋅精礦加工費主流成交於4900-5600元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於175-185美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存0.00萬噸，較上周下滑2.06萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至12月21日全國鋅錠總庫存9.85 萬噸，較周一減少 0.15 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 2.15 萬噸，較上周減少 0.34 萬噸，LME鋅庫存增加1.14 萬噸至13.04 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，共有33條產線停產檢修，整體開工率爲87.59%；產能利用率爲67.16%，較上周上升0.44%；周產量爲80.79萬噸，較上周增加0.53萬噸；鋼廠庫存量爲71.06萬噸，較上周減少2.89萬噸。國內主要市場塗鍍板卷倉庫庫存：鍍鋅99.75周環比減0.17；彩塗15.51周環比減0.23。塗鍍總庫存115.26周環比減0.4。
中線供需邏輯(3個月)：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：上周內外分化再度加劇，滬倫比值再度走高。供給方面，五礦在湖南水口山銅鉛鋅項目進程加快，將於12月26日正式投產，預計11-12月鋅錠產量共增加1萬噸，目前看增量仍較爲有限。由於株冶搬遷，雙燕渣料處理問題等非利潤因素導致鋅冶煉瓶頸難以突破，國內現貨升水繼續走高，需求端鍍鋅利潤低位反彈，鍍鋅庫存下滑，後期關注鍍鋅產能利用率的擡升以及環保限產的階段性放鬆是否能帶動鋅錠需求上升。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤恢復，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決（時間節點或出現在19年一季度以後），煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看滬鋅仍存下行空間。
策略：單邊：謹慎看多，激進者短線可參與反彈，止損位21300-21400。套利：輕倉布局跨市反套（買國內拋倫敦）頭寸。
風險點：中線礦增預期仍存。
鋁：
本周鋁市場回顧：本周倫鋁收跌0.96 %至1907 美元/噸，滬鋁主力收漲0.81 %至 13750 元/噸。LME鋁現貨貼水由17.5美元/元縮窄至0.75美元/噸。根據SMM，上海實際成交價在13500~13640元/噸之間，換月後對當月升貼水集中在貼70~貼50元/噸之間，本周下遊成交未見顯著轉好，除周四因鋁價處於周中最低價位，下遊認可價格略有備貨採購較多外，其他日期基本剛需接貨，積極性不高。
庫存變動：根據我的有色，截至12月21日鋁錠社會庫存較周一減少0.7萬噸至119.9萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存較上周下滑 0.78 萬噸至 68.10 萬噸，LME鋁庫存較上周增加11.52 萬噸至 126.53 萬噸。
成本方面：國內電解鋁平均完全成本維持在14600元/噸附近，平均虧損1000-1100元/噸左右，氧化鋁以及陽極碳素價格趨穩，由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間有限，因此電解鋁成本大概率將維持在14000-15000之間。
中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，去庫存壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，鋁中線庫存壓力有望緩解。
行業消息：倫敦金屬交易所（LME）已經建議在美國政府撤銷對俄鋁的制裁時，結束對俄鋁產品的暫停交割狀態。今年4月，LME公告限制俄鋁鋁錠品牌交割。12月19日，美國財政部公告將在30天內取消此前對俄鋁的制裁措施。Oleg Deripaska將繼續接受制裁，其財產也將遭受凍結。2018年12月21日，中國有色金屬工業協會在廣西南寧召開國內電解鋁骨幹企業座談會，中鋁、宏橋、信發、錦江、東方希望、國電投等骨幹電解鋁企業參加。會後公布消息稱，受虧損嚴重影響，國內電解鋁企業未來一段時間內還將再減產電解鋁年產能80萬噸。
綜合觀點：美國財政部公告將在30天內取消此前對俄鋁的制裁措施，鋁供給壓力再增，加深鋁市偏空情緒。隨後有色金屬協會將針對電解鋁當前局勢展開討論，稱未來國內電解鋁仍將再減產80萬噸。由於庫存仍處於高位且成本存下行預期，後市減產規模仍偏低，另外減產的落實以及其中多少爲置換產能仍是未知數，因此我們認爲短期鋁價仍具下行壓力。考慮到18-19年仍有大量產能待投以及鋁廠對風險承受力較強，預計產能仍將不斷釋放，預計國內鋁價2019年一季度之前鋁價表現或相對疲軟。風險點在於虧損因素或導致電解鋁企業減產大幅增加，則鋁價可能會出現反彈，但反彈力度仍需看後市減產規模。
策略：謹慎看空，輕倉試空，止損位14000-14100。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
12月24日華泰期貨鋅鋁周報
