鋅：
本周鋅市場回顧：本周倫鋅較上周收漲0.02 %至2448 美元/噸。本周滬鋅主力收盤價較上周收跌2.08 %至20490 元/噸。LME鋅現貨由上周五升水51.5美元/噸擴大至升水75 美元/噸。
鋅礦市場：礦供應呈現寬鬆狀態，鋅精礦加工費維持在高位。本周國內鋅精礦加工費主流成交於5450-5950元/噸，進口鋅精礦加工費主流報價於170-190美元/幹噸左右。根據我的有色，本周鋅礦港口庫存19.08萬噸，較上周增加1.23萬噸。
鋅錠庫存變動：據我的有色，截至1月4日全國鋅錠總庫存10.38 萬噸，較周一增加 0.28 萬噸。交易所庫存，上期所鋅庫存 2.79 萬噸，較上周增加 0.78 萬噸，LME鋅庫存減少0.18 萬噸至12.85 萬噸。
下遊消費：據本周Mysteel調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，共有36條產線停產檢修，整體開工率爲86.47%；產能利用率爲65.48%，較上周下降0.96%；周產量爲78.77萬噸，較上周下降1.16萬噸；鋼廠庫存量爲65.37萬噸，較上周減少3.24萬噸。
中線供需邏輯（3個月）：隨着國內外礦山逐漸復產，鋅礦加工費企穩回升，冶煉廠原料庫存天數增加，鋅錠短缺現狀有望扭轉，鋅價中期或易跌難漲。
綜合觀點：供給方面，水口山排污證到期，漢中因渣料原因復產延期，河池南方因供電因素預計檢修半個月，因此整體看鋅錠冶煉產能釋放或繼續推遲，非利潤因素導致鋅冶煉瓶頸短期仍難以突破。需求端鍍鋅產能利用率同步下滑，鋼廠看空後市大量拋貨，因此需求端的弱勢或強於供給收縮，因此上周鋅錠庫存錄得增加。短期看由於臨近春節，因此預計月底下遊將提前備庫，煉廠供給端問題暫時難以解決，宏觀方面央行降準釋放資金流動性，利多鋅價，因此預計鋅價仍有反復，不可過分看空。中線看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤恢復，因此待市場因素如環保、搬廠等問題解決（時間節點或出現在19年一季度以後），煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，屆時進口窗口打開預期仍存，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看滬鋅仍存下行空間。
策略：單邊：觀望。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
鋁：
本周鋁市場回顧：本周倫鋁收漲1.11 %至1868 美元/噸，滬鋁主力收跌1.14 %至 13435 元/噸。LME鋁現貨貼水由16.75美元/元縮窄至9.5美元/噸。根據SMM，上海實際成交價在13500~13640元/噸之間，換月後對當月升貼水集中在貼70~貼50元/噸之間，本周下遊成交未見顯著轉好，除周四因鋁價處於周中最低價位，下遊認可價格略有備貨採購較多外，其他日期基本剛需接貨，積極性不高。
庫存變動：根據我的有色，截至1月2日鋁錠社會庫存較周一增加3.4萬噸至123.1萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存較上周增加0.01 萬噸至 67.23 萬噸，LME鋁庫存較上周增加1.14 萬噸至 127.85 萬噸。
成本方面：據SMM了解，2019年1月魏橋預焙陽極採購價確定下調130元/噸，現匯3460元/噸，承兌3495元/噸。氧化鋁以及陽極碳素價格供給趨增且市場需求轉弱，因此成本端價格趨於下行，國內電解鋁平均完全成本下滑至在14300元/噸附近，平均虧損1000-1100元/噸左右，但由於氧化鋁企業生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間有限，因此短期預計電解鋁成本大概率仍將維持在14000-15000之間。
中線供需邏輯及中線政策預期（3個月）：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，且原料端供給仍在逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，去庫存壓力較大。但另一方面國內鋁價成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能或不及預期，鋁中線庫存壓力有望緩解。
行業消息： 據SMM了解，除山東省與魏橋籤訂包銷合同的5家碳素企業本月向魏橋的預焙陽極供貨量未減，省內其他中標企業今年1月環比減量10%；河南省碳素企業本月僅1家向魏橋供貨，2018年12月起供貨量環比減50%。
綜合觀點：元旦節後國內鋁市情緒仍偏悲觀。由於減產規模暫未擴大以及新增產能逐步釋放，國內鋁市或結束長時間去庫趨勢，國內電解鋁庫存大增，鋁市供給壓力空前增加，預計鋁市將開啓新一輪的庫存累積。海外方面，美國將取消對俄鋁的制裁措施，海外市場偏空情緒也在加強。當前由於庫存仍處於高位且電解鋁成本（如氧化鋁、陽極碳素等）重心下移，我們認爲鋁價仍具下行壓力。考慮到18-19年仍有大量產能待投以及鋁廠對風險承受力較強，預計產能仍將不斷釋放，預計國內鋁價2019年一季度之前鋁價表現或相對疲軟。風險點在於虧損因素或導致電解鋁企業減產大幅增加，則鋁價可能會出現反彈，但反彈力度仍需看後市減產規模。
策略：空頭繼續持有。套利：觀望。
風險點：宏觀風險。
1月7日華泰期貨鋅鋁周報
