一、核心邏輯回顧
2022 年 7 月，鋁價先跌後漲，鋁價從 1.9 萬元/噸一路跌至 1.7 萬元/噸，於 7 月中旬觸底後震蕩反彈至 1.8 萬元/噸；7 月份鋁價下跌的主要驅動在於供需基本面原本偏弱的背景下，原油價格大跌引發成本坍塌的擔憂。此前原油價格受地緣政治的影響表現較爲堅挺，但是在有色金屬大跌之後，在衰退的擔憂下，油價也大幅下跌宣泄情緒，能源價格的下行使得本來就走成本定價邏輯的鋁跟隨性的暴跌，在油價帶崩了整個商品的大背景下，鋁價一度打到過半的企業虧損的境地；但隨後，在美國經濟數據走弱，加息 100個基點的預期轉向 75 個基點，且原油價格企穩後，宏微觀均出現了一些利好的因素，下遊開始逢低補庫，有色金屬開始企穩反彈，鋁價也開始修復虧損，逐漸反彈至 1.8 萬元/噸的關口，月底美聯儲加息 75 個基點，靴子落地且略微轉向鴿派言論後，市場情緒緩解。
二、後市展望
進入 8 月份，宏觀市場邏輯與電解鋁基本面或將出現復雜化的情形，導致鋁價或許會維持階段性的震蕩市；供需基本面方面，內外出現分歧，國內提供向下的壓力，供應目前仍然在穩定增長，雖然陸續出現檢修和小規模減產的情況，但是其他地區投復產尚未停止，整體仍舊是增長的，國外提供支撐，歐美能源短缺壓力難改，電費成本上行，冶煉廠成本擡升，歐美有減產的壓力，這種情況下有利於出口利潤的擴大和國內鋁冶煉利潤修復的可能；反觀需求，地產需求持續弱勢，出口受比值的影響預計轉弱，消費淡季明顯，煤炭價格有望震蕩下跌，成本支撐走弱；宏觀或大宗情緒方面，7 月份美聯儲加息靴子落地，有一點鴿派的跡象，8 月份沒有美聯儲會議，處於真空期，且 7 月底政治局會議仍有利多預期存在，低庫存的商品擠倉風險猶存，尤其是銅、油表現較爲堅挺的大背景下，商品短期內會震蕩修復此前的跌幅，但是這只是熊市中的階段性反彈，級別可能是數周的時間。
供應方面，國內下半年供應穩定增長，一方面來自於前期投產的產能逐漸達產，另一方面來自於仍有部分產能在穩定的通電投產；截至 7 月底運行產能 4115 萬噸附近，環比 6 月份增加 40 萬噸，預計至年底開工產能上升 4250~4300 萬噸附近，月產量同比增速從 5%左右一路擡升至 14%，全年產量 4062 萬噸左右，年度產量同比增長 5.45%左右，增量 210 萬噸，其中三季度月產量同比分別爲 5.05%、8.13%、9.93%，投產上面仍然有一個小高峯；海外方面，當前投產與減產並存，下半年巴西、阿根廷、加拿大、印尼等地區陸續復產投產，但是歐洲地區有概率進一步減產，近期能源電力價格大漲，且長協電力價格的產能部分也可能已經進入虧損的狀態，預計有 129 萬噸產能投放，預計有 30~50 萬噸處於虧損減產的風險狀態；考慮到歐洲地區 2021 年底減產的部分，2022年全年電解鋁產量預計同比增長 3.4%；
需求方面，8 月份進入傳統的消費淡季；中遊開工率目前表現乏力，同比仍舊較弱；終端需求目前地產及周邊行業目前仍舊弱勢，雖然政策頻出，但是效果有限，預計仍不樂觀；交通運輸、新能源電力等方面仍然表現不錯，一定程度上緩解了地產帶來的下行壓力；出口方面，由於此前滬倫比大幅上行，出口利潤走差，預計近幾個月的出口訂單大幅下滑，整體而言，8 月份預計需求仍舊表現弱勢；成本方面，內外出現分歧，海外方面，俄烏衝突仍未結束，歐美天然氣價格維持高位，原油庫存較低，歐洲電力價格居高不下，導致能源帶來的成本支撐較強，市場擔憂歐洲電解鋁冶煉產能有進一步減產的風險，目前歐洲地域在產產能約 359.8 萬噸（不含俄羅斯）；但是國內方面，8 月份動力煤價格有下行壓力，電力成本被一定程度上抑制，但是內外差的存在，國內煤價下跌空間有限；
從宏觀周期來看，海外方面，美聯儲加息縮表抑制全球商品需求氛圍，歐元區受能源危機影響，經濟預計持續下行，目前海外制造業 PMI 指數持續下行，壓力愈發明顯，美聯儲加息節奏不管快慢與否，難改趨勢；國內方面，穩增長政策帶來一定的支撐，尤其是新能源方面的需求提供支撐，地產方面目前看政策頻出，但是目前看效果有限，由於去年下半年基數較差，反而下半年從同比上看可能會有修復；綜上所述，供給端整體偏空、需求端下行有抵抗、成本端支撐內外出現分歧，宏觀氛圍階段性平穩，預計 8 月份價格維持震蕩的概率較大，價格震蕩區間預計在【17500，19200】的區間，關注倉單持倉情況、海外能源對供應的影響、國內穩增長政策的演變等核心變量。
2022年8月銀河期貨鋁月報
