一、核心邏輯回顧
過去的 8 月份，鋁價呈現震蕩偏強的走勢，但是在月底大幅回落，究其原因，仍舊是供應端的矛盾影響了階段性行情走勢。8 月份，在消費處於季節性淡季以及宏觀情緒並未大起大落的背景下，國內西南地區的高溫少雨幹旱導致的四川地區電解鋁百萬噸規模全線停產，疊加歐洲地區能源價格再創新高，部分企業因罷工或能源高價被迫減產的作用下，供應端的擾動對鋁價提供了較好的支撐，減產百萬噸之後，年度靜態平衡表從過剩轉爲了緊平衡，市場情緒修復，出現了補漲的行情。但是伴隨月底全國開始降溫降水，電力緊張大幅緩解，企業公告稱已經開始復產，且歐洲因罷工減產的部分也因達成協議而避免了減產，邊際利多轉爲邊際利空。臨近月底，國內疫情的擔憂再起，市場情緒再度轉弱。
二、後市展望
宏觀方面，整體偏弱，9 月份美聯儲繼續加息 75 個基點的概率比較高，歐美通脹的壓力仍舊較大，預計經濟維持下行的周期不變，且高能源價格對工業生產造成極大的幹擾；而國內方面，在重大會議面前，穩增長的力度較爲穩健，相比趨勢性下滑的地產和疫情防疫政策來講，預計需求增速較爲緩慢；
供應方面，電解鋁的供應邏輯仍然以國內爲主，8 月份應急減產月百萬噸之後，9月份逐漸進入復產的階段，雖然靜態來看平衡表發生改變，但是邊際上仍舊是產能增長，9 月份廣西、四川等地區電解鋁廠復產會促使供應逐漸增長；歐洲地區目前受電力影響的產能仍然有限，今年以來減產的產能約 20 萬噸，多爲一些長期電力協議到期的小型企業，歐洲能源高價對全球電解鋁供應的影響有限；需求方面，目前外需提供了較強的支撐，鋁材的出口實際上也是內外能源價格分化的一種體現，內需整體乏力，地產及相關行業訂單疲軟，光伏、新能源汽車、電力投資等領域的需求提供一定的支撐，中遊開工率仍舊弱於去年；8 月底，全國疫情有趨嚴的跡象，預計需求會再度受到抑制；
成本方面，短期動力煤受主產區疫情的影響表現較強，山東大型自備電企業採購價較 8 月份略低，但是隨後調整後基本持平，煤價仍舊維持高位，而氧化鋁基本處於成本線附近，價格也較爲堅挺；
綜上所述，宏觀面偏弱，供給端整體偏弱、需求端偏弱、成本端支撐較強的大背景下，預計 9 月份價格表現弱勢，價格震蕩區間預計在【17500，19200】的區間，關注煤炭價格、投復產進度、宏觀情緒等邊際變量。
2022年9月銀河期貨鋁月報
